21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者吳斌 上海報(bào)道

　　美聯(lián)儲數(shù)十年未見的激進(jìn)加息周期走到尾聲。

　　北京時(shí)間7月27日凌晨2：00，美聯(lián)儲如預(yù)期般加息25個(gè)基點(diǎn)，這是美聯(lián)儲在過去12次會議中的第11次加息，利率目標(biāo)區(qū)間升至5.25%-5.50%，上次達(dá)到這一水平還要追溯到2007年樓市崩盤之前。

　　美聯(lián)儲在聲明中表示，仍然高度關(guān)注通脹風(fēng)險(xiǎn)，力求在較長時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)最大就業(yè)和2%的通脹率。在未來是否進(jìn)一步收緊貨幣政策問題上，美聯(lián)儲重申將考慮先前累積的緊縮程度，也會將滯后效應(yīng)以及經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展情況納入考量。

　　整體而言，美聯(lián)儲7月利率決議可以稱得上“無聊”。在美聯(lián)儲決議公布后，市場對美聯(lián)儲加息的預(yù)期并未發(fā)生太大改變，9月美聯(lián)儲約有80%的可能性按兵不動，加息25個(gè)基點(diǎn)的概率只有約20%，而在11月會議及之前加息的概率則約有40%。

　　對于未來的貨幣政策，鮑威爾沒有做出任何承諾：7月之后“可能”再次加息，不過通脹持續(xù)放緩和經(jīng)濟(jì)疲軟也可能促使美聯(lián)儲暫停加息。“未來任何政策決定都將采取逐次會議逐次分析的方式，在當(dāng)前環(huán)境下，決策者們只能就下一步貨幣政策給出有限的指引。”

　　美聯(lián)儲會議并未超出預(yù)期，但卻給未來留下了一個(gè)大大的問號：7月之后還會有加息嗎？

　　美聯(lián)儲重啟加息

　　在6月暫停加息后，美聯(lián)儲7月重啟加息，通脹擔(dān)憂是背后的關(guān)鍵原因。

　　雖然6月CPI已從去年9.1%的高點(diǎn)回落至3%，但決策者對不包括食品和能源的核心通脹率表達(dá)了擔(dān)憂，核心通脹下降速度一直較慢。美聯(lián)儲特別提到了服務(wù)業(yè)通脹，由于勞動力市場緊俏，美聯(lián)儲認(rèn)為服務(wù)業(yè)通脹仍然很高。

　　對此，鮑威爾坦言，盡管最近物價(jià)漲幅已經(jīng)明顯降溫，但美聯(lián)儲還沒有完全相信通脹已經(jīng)被擊敗，核心通脹率仍在3%以上。

　　另一個(gè)支撐加息的理由是相對強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)。鮑威爾仍然相信，美聯(lián)儲能夠在不造成經(jīng)濟(jì)急劇下滑的情況下降低通脹。鮑威爾表示，美聯(lián)儲工作人員目前不再預(yù)測美國將陷入衰退，有機(jī)會在不造成大量失業(yè)的情況下讓通脹回到目標(biāo)水平。“工作人員現(xiàn)在預(yù)測，從今年晚些時(shí)候開始，經(jīng)濟(jì)增長將明顯放緩，但考慮到最近經(jīng)濟(jì)的韌性，他們不再預(yù)測經(jīng)濟(jì)衰退。”

　　在美聯(lián)儲祭出四十年來最大幅度的加息之際，經(jīng)濟(jì)學(xué)家一直在激烈爭論美國經(jīng)濟(jì)是否正面臨衰退，這一問題至今仍未有定數(shù)。

　　事實(shí)上，美國經(jīng)濟(jì)面臨的挑戰(zhàn)仍然不小，從微觀指標(biāo)上看，美國面臨金融危機(jī)以來最嚴(yán)重“紙板箱衰退”。美國第三大紙板箱生產(chǎn)商美國包裝公司本周公布的財(cái)報(bào)顯示，第二季度紙板箱銷量同比下降9.8%，這是繼第一季度下降12.7%之后的又一次大幅下滑。

　　紙板箱可以作為經(jīng)濟(jì)健康狀況的晴雨表，在貨物運(yùn)輸中發(fā)揮著至關(guān)重要的作用，網(wǎng)上購物的消費(fèi)者、接收大宗貨物的商店和倉庫等都離不開紙板箱。這是一個(gè)被忽視的經(jīng)濟(jì)衰退指標(biāo)，在美國經(jīng)濟(jì)前幾次衰退之前就出現(xiàn)過“紙板箱衰退”。

　　鮑威爾為何“佯裝鷹派”？

　　對于未來，“太極高手”鮑威爾再度給出了模棱兩可的回答。

　　鮑威爾表示，9月份會議上有可能加息，也可能維持利率不變，具體要看經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)。6月通脹回落只是一次，美聯(lián)儲需要看到更多，距離下一次會議還有2個(gè)月的就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)。“我們尚未就未來會議做出決定，更漸進(jìn)的加息步伐并不意味著每隔一次會議加息一次。”

　　一方面，鮑威爾強(qiáng)調(diào)將繼續(xù)抗通脹，試圖展現(xiàn)鷹派形象。“我們打算繼續(xù)保持貨幣政策的限制性，直到確信通脹持續(xù)下降至2%的目標(biāo)，如果合適的話，我們準(zhǔn)備進(jìn)一步收緊政策。”

　　另一方面，鮑威爾看似鷹派的言論中也難掩“鴿聲”。鮑威爾表示，通脹報(bào)告比預(yù)期稍好，6月CPI的放緩令人鼓舞，但只是一個(gè)月份的數(shù)據(jù)，到9月還有8周時(shí)間，我們將一直關(guān)注到那時(shí)的所有數(shù)據(jù)。鮑威爾指出，如果看到通脹可靠緩解，就不需要采取緊縮措施，可以在通脹達(dá)到2%之前停止加息。

　　事實(shí)上，鮑威爾“佯裝鷹派”也有著深層次的考量。平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，美聯(lián)儲在預(yù)期引導(dǎo)上保留了繼續(xù)加息的靈活性，適當(dāng)放緩速度并為未來的加息留出空間，能夠起到延長緊縮周期的效果。

　　不過，打太極的鮑威爾并非在所有問題上都模棱兩可，明確表示今年不會降息。鮑威爾坦言：“未來會議、明年的前景存在很多不確定性，但我認(rèn)為今年不會降息。”

　　7月加息或成“終曲”？

　　對于未來而言，鮑威爾“打太極”留下了一個(gè)大大的問號：7月加息是否會成為“終曲”？

　　在不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來，7月加息可能是最后一次。上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院教授、美聯(lián)儲前高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡捷對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱，美聯(lián)儲擔(dān)心緊縮程度不足以控制通脹，所以此前表態(tài)可能需要再加息一兩次來確保通脹下降的速度。但6月通脹超預(yù)期下降，意味著美聯(lián)儲有點(diǎn)過慮了。不過，鑒于市場對7月加息的預(yù)期已經(jīng)形成，政策不宜急轉(zhuǎn)彎，所以此次美聯(lián)儲還是選擇了加息25個(gè)基點(diǎn)。在胡捷看來，美聯(lián)儲5月之后似乎就沒有再加息的必要了，預(yù)計(jì)7月會議是美聯(lián)儲最后一次加息。

　　美聯(lián)儲下次會議將于9月19-20日舉行，還有將近八周的時(shí)間，7月和8月的就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)將陸續(xù)出爐。

　　對此，PIMCO（品浩）董事總經(jīng)理兼經(jīng)濟(jì)學(xué)家Tiffany Wilding對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，對于9月份的會議，鮑威爾沒有明確回應(yīng)表示會不會在那時(shí)加息。但他向我們傳達(dá)的信息表明，如果非農(nóng)就業(yè)人數(shù)和核心通脹率在整個(gè)夏季保持溫和態(tài)勢，美聯(lián)儲就將按兵不動，并不需要一個(gè)下行意外。

　　因此，Tiffany預(yù)測，如果通脹在下半年穩(wěn)健發(fā)展，美聯(lián)儲很可能在9月份保持利率不變。在基本情景下，美國經(jīng)濟(jì)會陷入輕度衰退狀態(tài)，隨著貨幣政策和信貸緊縮滯后效應(yīng)對經(jīng)濟(jì)活動和勞動力需求的影響加重，7月可能是最后一次加息，而降息將在2024年發(fā)生。

　　富國銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jay Bryson也表達(dá)了類似觀點(diǎn)，預(yù)計(jì)7月加息是美聯(lián)儲本輪緊縮周期的最后一次。“在本輪緊縮周期的大部分時(shí)間里，美聯(lián)儲一直在奮力追趕，應(yīng)對居高不下的通脹。如今，隨著聯(lián)邦基金利率穩(wěn)定在5%以上，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)步萎縮，核心通脹呈下降趨勢，進(jìn)一步收緊政策的理由更加脆弱。”

　　不過，需要警惕的是，未來緊縮預(yù)期仍存在升溫風(fēng)險(xiǎn)。鐘正生分析稱，貨幣政策取向與通脹是動態(tài)關(guān)聯(lián)的，停止加息會否放大通脹壓力？這是美聯(lián)儲需要權(quán)衡的。如果市場認(rèn)為美聯(lián)儲不會再加息，股票、原油等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可能走高。股市方面，因通脹改善而停止加息的預(yù)期下，市場對經(jīng)濟(jì)前景樂觀，美股道瓊斯指數(shù)已連續(xù)上漲超過兩周。商品方面，近期全球高溫天氣、地緣局勢、亞太地區(qū)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇等因素為大宗商品價(jià)格上漲創(chuàng)造了條件。如果能源、農(nóng)產(chǎn)品等價(jià)格較快走高，或引發(fā)通脹反彈，迫使美聯(lián)儲再考慮加息。此外，通脹預(yù)期的反彈也值得關(guān)注，近期10年美債隱含通脹預(yù)期大幅回升，截至7月25日回升至2.39%，為3月銀行危機(jī)以來最高水平。

　　對于接下來的貨幣政策，鐘正生提醒，未來一段時(shí)間，有關(guān)美聯(lián)儲繼續(xù)加息的擔(dān)憂不會戛然而止，通脹的演繹仍有不確定性。目前美聯(lián)儲預(yù)期引導(dǎo)保持靈活，美國就業(yè)仍有韌性，金融市場表現(xiàn)穩(wěn)健，美聯(lián)儲繼續(xù)加息的阻力較小，關(guān)注9月跳過加息、11月再加息的可能性。

　　但不管怎樣，在美聯(lián)儲暴力加息525個(gè)基點(diǎn)后，接下來不再加息或者再小幅加息25個(gè)基點(diǎn)已經(jīng)沒有太大區(qū)別，美聯(lián)儲的加息之路已經(jīng)基本宣告“終結(jié)”。

　　（作者：吳斌 編輯：和佳）

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責(zé)任編輯：周唯