文/專(zhuān)欄作家 曹中銘

　　無(wú)論是新股IPO，還是上市公司再融資，都需要考慮到市場(chǎng)的承受能力，以及投資者的感受。竭澤而漁式的融資，顯然是值得商榷的。

　　日前，中國(guó)證監(jiān)會(huì)召開(kāi)2023年系統(tǒng)年中工作座談會(huì)。針對(duì)下半年資本市場(chǎng)發(fā)展，部署了六個(gè)方面的重點(diǎn)工作。其中就指出，要科學(xué)合理保持IPO、再融資常態(tài)化，統(tǒng)籌好一二級(jí)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)平衡。個(gè)人以為，要達(dá)到上述目的，需要在兩個(gè)方面有所作為。

　　新股IPO、上市公司再融資是資本市場(chǎng)永恒的話(huà)題。保持IPO常態(tài)化、再融資常態(tài)化，既是資本市場(chǎng)發(fā)揮其融資功能的體現(xiàn)，也是支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要。而且，IPO常態(tài)化，也有利于為資本市場(chǎng)帶來(lái)新鮮血液，為市場(chǎng)投資帶來(lái)新的投資標(biāo)的。

　　A股市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中，曾經(jīng)多次出現(xiàn)新股IPO、上市公司再融資暫停的現(xiàn)象。短則幾個(gè)月，長(zhǎng)則超過(guò)一年，這既與市場(chǎng)誕生時(shí)間不長(zhǎng)、投資者不成熟有關(guān)，也與市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)缺失有關(guān)。而自第八次暫停后，近十年來(lái)，新股IPO再也沒(méi)有出現(xiàn)暫停現(xiàn)象，這無(wú)疑是市場(chǎng)進(jìn)步的表現(xiàn)。

　　對(duì)于何為新股IPO、上市公司再融資的常態(tài)化，市場(chǎng)其實(shí)并沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)答案。此前，新股月月發(fā)、每周發(fā)，曾被監(jiān)管部門(mén)認(rèn)為IPO實(shí)現(xiàn)了常態(tài)化。但有市場(chǎng)人士卻認(rèn)為，只要新股發(fā)行不出現(xiàn)暫停現(xiàn)象，即是實(shí)現(xiàn)了常態(tài)化。

　　事實(shí)上，新股IPO實(shí)現(xiàn)了怎樣的常態(tài)化，對(duì)于市場(chǎng)的影響是完全不一樣的。比如，每周發(fā)行一只新股，不能說(shuō)不是常態(tài)化，市場(chǎng)也有承受能力，其對(duì)市場(chǎng)的影響幾乎可以忽略不計(jì)。但如果像此前那樣，每周五連發(fā)甚至發(fā)行更多新股，而且持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，那么新股的“抽血”效應(yīng)將會(huì)顯現(xiàn)。不僅會(huì)對(duì)市場(chǎng)資金面產(chǎn)生壓力，也會(huì)打擊投資者對(duì)于市場(chǎng)的信心。

　　客觀地說(shuō)，出于支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要，近些年來(lái)，無(wú)論是新股IPO，還是上市公司再融資，都有過(guò)度融資之嫌。多年來(lái)滬深市場(chǎng)一直萎靡不振，雖然不乏其他方面的原因，但新股IPO與上市公司再融資巨大的“抽血”效應(yīng)，顯然也是不可忽視的重要因素。

　　注冊(cè)制從試點(diǎn)到全面鋪開(kāi)，讓新股大肆發(fā)行有了更充足的理由。畢竟，注冊(cè)制下新股實(shí)行市場(chǎng)化發(fā)行，其發(fā)行價(jià)格、規(guī)模、節(jié)奏由市場(chǎng)決定，以強(qiáng)化市場(chǎng)的約束作用。既然一切市場(chǎng)說(shuō)了算，那么新股的發(fā)行就不存在節(jié)制的問(wèn)題，而事實(shí)也正是如此。比如2023年7月份，根據(jù)發(fā)行安排，本月將有36只新股發(fā)行，平均每個(gè)交易日發(fā)行1.6只新股。而且，如此密集發(fā)行，在注冊(cè)制下早已成為常態(tài)，也讓市場(chǎng)有不可承受之重。如此發(fā)行，既難言科學(xué)，顯然也稱(chēng)不上合理。

　　無(wú)論是新股IPO，還是上市公司再融資，都需要考慮到市場(chǎng)的承受能力，以及投資者的感受。竭澤而漁式的融資，顯然是值得商榷的。近些年來(lái)，像美國(guó)市場(chǎng)、日韓市場(chǎng)不斷創(chuàng)出歷史新高，而A股市場(chǎng)指數(shù)仍然持續(xù)在低位徘徊，這一現(xiàn)象應(yīng)該受到重視。

　　此次監(jiān)管部門(mén)提出要科學(xué)合理保持IPO、再融資常態(tài)化，無(wú)論是對(duì)于市場(chǎng)發(fā)展，還是從支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的角度都是非常必要的。但如何“科學(xué)合理保持”，顯然大有文章。個(gè)人以為，科學(xué)合理保持IPO、再融資常態(tài)化，可從兩個(gè)方面著手。

　　其一，控制好新股發(fā)行節(jié)奏。雖然注冊(cè)制下新股實(shí)行市場(chǎng)化發(fā)行，但新股發(fā)行節(jié)奏則是可控的。畢竟，新股發(fā)行批文掌握在證監(jiān)會(huì)手中。監(jiān)管部門(mén)可通過(guò)控制簽發(fā)發(fā)行批文的方式，掌控發(fā)行節(jié)奏與新股發(fā)行數(shù)量，這對(duì)于再融資而言同樣如此。

　　其二，發(fā)行價(jià)格更理性，這點(diǎn)對(duì)于IPO而言更重要。在新股發(fā)行不再有23倍市盈率的“紅線”后，“三高”發(fā)行成為普遍現(xiàn)象。高超募不僅加劇新股的抽血效應(yīng)，而且容易導(dǎo)致市場(chǎng)資源的錯(cuò)配與浪費(fèi)。而發(fā)行價(jià)格更超合理，既能避免“三高”發(fā)行成為常態(tài)，對(duì)于科學(xué)合理保持IPO、再融資常態(tài)化也具有非常積極的意義。

　　(本文作者介紹：獨(dú)立財(cái)經(jīng)撰稿人 在三大證券報(bào)等多家媒體發(fā)表文章數(shù)百篇)