五一假期結束，大金融板塊持續走強，兩個交易日中證銀行指數大漲3.81%，民生銀行節后首日迎來久違漲停，周五繼續領漲。

　　節前，上市銀行年報和一季報披露收官，42家上市銀行共計實現營業收入1.5萬億元，歸母凈利潤5742.96億元，相比去年同期增速普遍下滑。在息差持續收窄等考驗下，不同類型銀行間分化加劇，大行、股份行、城商行、農商行營收同比增速分別為1.8%、-3.0%、3.8%、1.8%，其中營收維持兩位數高增的多是中小銀行；凈利潤同比增速分別為1.2%、1.5%、12.0%和11.4%。

　　中泰證券研究所所長戴志鋒認為，規模仍是銀行高增長的主要驅動，但“量增難補價跌”，各行收入、資產質量壓力所處階段不同，影響利潤釋放策略。在宏觀經濟復蘇、居民收入改善等背景下，隨著貸款重定價高峰過去、讓利實體經濟影響邊際減弱，市場對銀行息差壓力修復、資產質量進一步改善的預期有所升溫。從機構持倉來看，基金持有銀行股市值占比已經低于2020年疫情期間低位。

　　規模+其他非息收入對沖息差壓力

　　銀保監會4月26日披露的數據顯示，一季度商業銀行累計實現凈利潤6679億元。記者據財報及Wind數據統計，一季度42家上市銀行共計實現營業收入1.5萬億元，歸母凈利潤5742.96億元。

　　具體來看，營收在千億元以上的包括工商銀行、建設銀行、農業銀行、中國銀行4家，招商銀行、郵儲銀行、交通銀行、興業銀行、中信銀行營收規模超過500億元。歸母凈利潤規模靠前銀行與營收排名基本一致，其中招商銀行以388.39億元歸母凈利潤排在郵儲銀行之前，興業銀行251.15億元歸母凈利潤領先交通銀行。城農商行中，營收百億規模以上有5家，歸母凈利潤50億元以上有7家。

　　據中泰證券測算，上市銀行一季度營收整體同比增速約為0.6%，凈利潤同比增長2.3%，相比去年同期增速分別下降0.1、5.3個百分點。此前銀保監會數據顯示，一季度銀行業凈利潤同比增速為1.3%，相比去年同期下降6.1個百分點。（今年1月1日，新保險合同準則正式落地，各行也相應變更了會計準則，并按準則要求對比較期財務報表進行了追溯調整。）

　　戴志鋒指出，行業整體利潤增速高于營收，是由于撥備與稅收優惠共同貢獻利潤釋放。事實上，銀行業營收增速放緩在去年已經有所顯現，凈利潤增速下滑則在今年一季度更為明顯，不少機構指出，主要原因包括凈息差繼續收窄、資本市場波動影響持續、撥備正貢獻收窄等。在此背景下，生息資產的規模拉動、其他非息收入貢獻更為關鍵。

　　據光大證券統計，37家上市銀行新增生息資產規模為13.8萬億元，同比多增3.4萬億元，余額同比增速較年初提升0.9個百分點至12.6%，其中新增貸款7.8萬億元，同比多增1.7萬億元。

　　盡管生息資產增速已經是2020年以來最快，但“量增難抵價降”。在存量貸款迎重定價高峰、繼續讓利實體經濟、存款定期化影響持續等背景下，一季度上市銀行凈息差進一步下行。據中泰證券統計，行業凈息差同比下降25bp，較2022年的13bp邊際大幅走闊，同期生息資產收益率同比下降了11bp（2022年下降8bp）；另據光大證券統計，一季度37家樣本銀行凈利息收入增速為-1.8%，較2022年下降了4.8個百分點。

　　記者統計發現，37家有數據可查的上市銀行中，僅青島銀行凈息差較去年末有所回升，常熟銀行凈息差與去年末持平，其余35家銀行凈息差均有不同程度下行。截至3月末，37家上市銀行凈息差介于1.33%~3.02%之間，其中僅7家凈息差維持在2%以上，僅常熟銀行一家在3%以上。

　　一季度資本市場波動的影響還在持續，上市銀行手續費及傭金凈收入同比下降4.8%，同期其他非息凈收入則增超45%，較2022年提升近55個百分點，對息差壓力形成一定對沖。光大證券銀行業首席分析師王一峰表示，非息收入增長強勁主要受公允價值變動損益、投資收益等因子提振。戴志鋒也指出，去年一季度，大行由于債轉股市值下跌其他非息凈收入有較大程度的負增（-42.6%），低基數效應導致今年一季度的其他非息高增被進一步放大。

　　分化加劇城農商行仍是最大“贏家”

　　值得注意的是，隨著盈利壓力增大，不同類型銀行間的分化進一步加劇，中小銀行增長潛力進一步凸顯，股份行整體表現不佳。

　　營收方面，記者統計發現，一季度共18家上市銀行營收增速在5%以上，除中國銀行、交通銀行外全部為中小銀行；其中7家銀行營收實現雙位數增長，有5家為城商行，1家為農商行。其中，西安銀行、青島銀行分別以16.99%、15.54%增速領先；相比之下，13家上市銀行營收同比增速為負，9家股份行中有7家營收減少，僅民生銀行、浙商銀行增速為正。

　　凈利潤方面，18家上市銀行歸母凈利潤增速超過10%，除平安銀行、中信銀行外均為中小銀行，增速在15%以上高增長的全部為城商行、農商行。其中，杭州銀行、江蘇銀行、無錫銀行、蘇州銀行、常熟銀行分別以28.11%、24.83%、23.18%、20.84%、20.6%增速位居前五。與此同時，有9家銀行歸母凈利潤增速不足2%，其中2家增速為負，分別為興業銀行、浦發銀行，其中浦發銀行去年凈利潤增速也為負。

　　整體來看，一季度大行、股份行、城商行和農商行營收分別同比1.8%、-3.0%、3.8%和1.8%；凈利潤行分別同比增長1.2%、1.5%、12.0%和11.4%，其中股份行增速降幅較大。戴志鋒指出，板塊間盈利分化加大，主要是因為各銀行收入壓力、資產質量壓力處于不同階段，對應的利潤釋放策略不一致，其中資產質量包袱相對較小的上市城商行依舊是業績增速最高板塊。

　　戴志鋒認為，部分城商行、農商行業績高增，一方面是由于撥備反哺和稅收貢獻力度大所致，另一方面是因為體量較小，負債端結構調整更為靈活，進而降低負債成本率；零售占比較高的股份行因為規模增速弱于大行和中小行，凈利息收入降幅最大；大行受存款定期化和貸款重定價影響更大。

　　從撥備調節對盈利貢獻來看，王一峰指出，城商行、農商行撥備貢獻均有提升，股份行撥備貢獻收窄，國有大行雖受益于規模擴張和非息收入貢獻增長，營收增速較去年末回升，但由于費用拖累加大、撥備貢獻收窄，盈利增速較去年末進一步回落。

　　后市怎么看？

　　隨著年報和一季報披露收官，市場對于接下來銀行股的表現也有了新的判斷。

　　五一假期結束后首個交易日（5月4日），大金融板塊集體走強，銀行股中民生銀行領漲封住漲停。5月5日，銀行股持續走強，截至收盤，中證銀行指數兩個交易日累計漲3.81%，同期上證指數僅漲0.34%。

　　不少機構指出，隨著宏觀經濟復蘇、居民收入預期改善，銀行盈利有望在上半年觸底，資產質量也將趨穩，銀行股估值修復可期。

　　從息差壓力來看，王一峰指出，在市場化融資需求仍偏弱背景下，政策性需求主導的信貸擴張將進一步加劇信貸供需矛盾，使得新發放貸款定價承壓；同時，按揭貸款需求尚待修復，房利率仍有下行壓力。不過隨著信貸供需關系改善、零售信貸增量占比提升，銀行業貸款定價有望逐步企穩。另從負債端看，在存款利率市場化調整機制下，行業負債成本將在監管引導下繼續下行。

　　“資產端收益率已經處于比較低的中樞，再進一步下降的空間不大，政治局會議也透露出今年穩增長預計沒有強刺激政策。”戴志鋒指出。

　　資產質量也是影響投資者預期的重要因素，經歷了去年的宏觀經濟尤其房地產行業下行調整，銀行業不良情況正在逐漸改善。據中泰證券統計，一季度末行業整體不良率為1.27%，環比下降3bp，延續去年改善趨勢，處于2014年以來歷史低位。其中，大行不良率為1.29%，降幅最大；城商行整體不良率最低，為1.08%。

　　“近年行業提前加大力度確認和處置表內表外不良，預計未來幾年行業資產質量都能保持穩健。”戴志鋒指出。

　　截至一季度末，大行、股份行、城農商行撥備覆蓋率分別為243%、224%、323%和355%，環比上升4.4、2.0、2.3和4.9個百分點。多家機構指出，雖然信用減值損失計提力度有邊際放緩趨勢，但整體較高的撥備水平仍有釋放利潤和不良處置核銷的空間。

　　截至5月5日，僅寧波銀行、招商銀行市凈率（PB）在1倍以上，整體市凈率不足0.6。王一峰指出，當前銀行板塊具有持續的“低估值，高股息”特征，在市場對宏觀經濟運行及資本市場走勢具有一定分歧背景下，防御價值更明顯。

　　從機構持倉情況來看，相比去年年末，基金在銀行板塊的重倉市值占比下降1個百分點至2%，低于疫情時期2.4%低位，僅次于2016年歷史低點。王一峰指出，當前主動偏股基金對銀行板塊明顯大幅低配，而歷史上多次發生銀行板塊低配之后均迎來上漲行情，考慮到基本面持續回暖，銀行股具有估值修復空間。

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責任編輯：宋源珺