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◎記者 王彭 陸海晴
今年以來，“中字頭”板塊走勢強勁，“中特估”與人工智能概念行情并駕齊驅，成為市場關注焦點。與此同時，越來越多資金借道央企國企主題ETF，挖掘“中國特色估值體系”長期投資機會。
在賺錢效應帶動下，央企國企主題ETF規模持續增長。Choice數據統計，中國國企ETF今年以來份額增長超過15倍，央企共贏ETF和國企共贏ETF份額也分別增長8.75倍和2.5倍。同時，越來越多的公募基金加入“戰局”。3月以來已有超10家基金公司上報央企國企主題基金，其中，首批3只中證國新央企股東回報指數ETF已于近日獲批。
經過一輪強勁上漲，“中字頭”當前整體估值水平和配置價值如何？其估值長期處于低位的原因是什么？未來公募基金還可以從哪些細分領域挖掘投資機會？針對這些問題，上海證券報記者邀請了廣發中證基建工程ETF基金經理霍華明，匯添富指數與量化投資部基金經理晏陽，景順長城股票投資部總監、基金經理鮑無可，以及銀華基金投資管理一部執行總經理、銀華行業輪動基金經理賁興振進行深入探討。
“中字頭”仍具備顯著配置價值
上海證券報：經過此輪上漲，“中字頭”當前整體估值情況和配置價值如何？
霍華明：就我所關注的基建領域而言，基建工程指數2023年一季度營業收入增長11.63%，凈利潤增長10.91%，繼續實現了良好的業績增長。雖然基建工程指數今年以來漲幅較大，但截至5月4日，其動態市盈率僅9.47倍，處于歷史51.92%的分位數，一些基建央企的市凈率依然位于1倍以下。
晏陽：“中國特色估值體系”的提出，對廣義而言的“中字頭”股票有著積極的估值提振作用。而這一階段恰好伴隨著經濟復蘇預期抬升、資本市場交易情緒升溫，A股市場整體也在經歷從底部爬升的估值修復過程。
此外，當前央企國企板塊估值水平橫向比較仍然低于市場平均值，未來隨著“中國特色估值體系”建設的推進，相關板塊估值有望獲得進一步提升，具有較好的長期配置價值。
鮑無可：經過一輪上漲后，短期來看，“中字頭”股票目前估值較充分，后續需要基本面進一步提升。具體投資上，我認為需要結合具體標的進行具體分析。因為每只股票的情況不同，有些股票的估值可能當前處于相對高的位置，但有些股票即使經過一輪上漲后估值還處于相對合理的位置，仍具備配置價值。
賁興振：經過此輪上漲之后，仍然有一部分傳統基建央企低于1倍PB（市凈率），安全邊際較高，在國企改革政策驅動下和“一帶一路”倡議提出十周年之際，預計后續還可能震蕩走高。除了傳統建筑央企，石油石化和公用事業行業也有低于1倍PB的公司。此外，盈利能力穩定、資產負債表和經營性現金凈流量健康的公司也有估值修復機會。
板塊整體面臨估值重塑
上海證券報：部分央企國企估值長期處于低位，背后的原因是什么？
霍華明：長期以來，由于價值管理和價值傳遞不夠充分，且央企國企所承擔的社會責任未能被市場估值所體現，因此，央企國企在一定程度上存在估值水平較低的問題。
晏陽：在國企改革之前，國企在經營機制上靈活度不足，在與民企充分競爭的領域，有時難以適應市場的快速變化。業績激勵方面，國企的指標體系通常重規模輕效率，盈利表現不受市場認可。同時，相較于其他類型企業，國企與市場機構的溝通頻率相對較低，使得資本市場難以及時發現國企改革發展的積極變化。
事實上，央企國企在我國國民經濟中的眾多領域都承擔了重要的支柱性作用，尤其是在關乎國家安全、國家戰略的行業。同時，在經歷一系列改革措施后，央企國企的管理機制和考核指標都更市場化。結合市場重新認知和估值重塑，央企國企在資本市場上有望迎來積極表現。
鮑無可：此前，部分企業的估值長期處于低位，可能受企業回報率、商業模式、公司治理等因素影響。比如，一些企業投資了低效的資產，導致ROE和估值均處于低位；還有一些企業可能商業模式較差，也使其估值處于低位。我們相信，隨著國企改革不斷深化，一些現存問題都能得到較好的解決。
賁興振：近些年來，因為央企價值股的業績和基建、地產驅動的經濟增長方式相關度高，因此當期業績增速較低，而科技和消費方向一些優質民營企業在收入和利潤端實現了較高的增速，二級市場也給予其業績高增速下的估值溢價。相對于優質民營企業，國企業績增速較低，估值也在不斷下滑。不過，從盈利的穩定性和可持續來看，一些國企的表現并不差，國企所處的傳統行業競爭格局更好，同時資本開支少、盈利波動小，具備估值修復的條件。
上海證券報：如何看待“中國特色估值體系”背景下央企國企的估值重塑？
霍華明：去年底，管理層提出探索建立“具有中國特色的估值體系”，讓市場更好地認識國有上市公司的內在價值，通過改善經營質量、深化改革、優化激勵等措施，國有企業股權價值可以得到提升。
晏陽：從當前來看，穩健的經營業績為央企國企的估值重塑提供了市場認可的基礎。盈利能力方面，近年來央企國企ROE出現明顯企穩回升，已超過其他類型企業，高于A股平均水平，體現出央企國企較強的價值創造能力。
鮑無可：從投資角度來看，央企國企的估值要得到重塑，需要提高投資回報、建立良好的公司治理結構等，落實加大分紅、提高投資的有效性。企業只有練好內功，才能真正實現長遠的估值重估、重塑，而不是短期的題材炒作。
賁興振：去年底以來，政策利好疊加地產和消費預期基本面的扭轉，包括央企國企在內的絕大多數優質公司均迎來一輪反彈，但從估值絕對水平、相對水平、橫向和縱向歷史分位等指標來看，央企國企估值仍具備繼續提升的基本條件。另外，隨著央企國企經營機制不斷完善，以及員工股權激勵完成、企業經營活力釋放、經營效率提升，央企國企的業績確定性將更強，盈利能力可以得到提升。
深挖細分領域投資機會
上海證券報：如何看待新一輪國企改革的投資機會，有哪些細分領域值得關注？
霍華明：基建板塊的投資機會值得關注。一方面，今年地方政府土地出讓及稅收收入預期改善，同時政策性金融工具繼續發力，整體基建資金面有望改善；另一方面，地方政府積極性有望提高。另外，我國基建工程具備全球競爭優勢，是“一帶一路”合作推進的重要載體，預計在相關政策推動下，海外工程需求將加速恢復。
晏陽：提升央企上市公司質量有望成為新一輪國企改革的重點之一，投資高分紅央企會是一條相對清晰的投資思路。首先，高分紅策略與央企高分紅的特征相匹配。提高現金分紅比例、優化股東回報是提高央企上市公司質量的重要手段，未來央企有望進一步提高分紅水平。其次，高分紅策略與當前市場環境相匹配。高分紅策略具有較強的抵御風險能力，能夠提供較好的相對回報，在當前市場環境下高分紅策略的配置價值凸顯。
鮑無可：高股息、國企改革和國企龍頭主線均值得關注，具體到細分領域，可以重點關注資源行業。這類行業的資源屬性較強，經營模式相對簡單，如果公司治理獲得進一步優化，其中必定蘊含投資機會。
賁興振：目前央企中一些市凈率低于1倍且做過股權激勵的公司，是我們首先考慮投資的方向。部分上市央企所在行業競爭格局穩定，公司盈利能力穩定，同時擁有高股息、高現金流和低資本開支，這些公司的估值可能率先修復。另外，新興產業領域也有很多投資機會。我們會結合產業周期所處位置、企業的創新能力和股價位置來選擇勝率和賠率合適的公司。
5月4日“中字頭”漲幅前十
序號 股票代碼 股票簡稱 昨日漲幅（%）
1 002423 中糧資本 10.0500
2 000928 中鋼國際 10.0500
3 601949 中國出版 10.0400
4 000951 中國重汽 10.0100
5 601858 中國科傳 9.9900
6 601601 中國太保 9.2000
7 601988 中國銀行 7.3600
8 601319 中國人保 6.9100
9 601668 中國建筑 6.5400
10 601611 中國核建 6.3000
數據來源：Choice
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