來源：華爾街見聞

　　此次OPEC+的行動(dòng)是防御性的，是對價(jià)格下跌的回應(yīng)。而油市可持續(xù)好轉(zhuǎn)需要需求面有驚喜，不是先發(fā)制人減少供應(yīng)。供應(yīng)引起的價(jià)格上漲將對需求產(chǎn)生負(fù)面影響。對信用市場而言，減產(chǎn)可能是比銀行危機(jī)更大的中期挑戰(zhàn)。

　　OPEC+減產(chǎn)似乎失去了威力。上周日意外宣布減產(chǎn)后，本周一亞市盤中，布倫特原油日內(nèi)曾漲超8%，最終收漲逾6%，雖然也創(chuàng)下了去年3月以來最大漲幅，但在去年夏季從俄烏沖突的沖擊中恢復(fù)過來之后，好些周原油都有這種漲幅。

　　周一原油的確大漲，但看來并沒有像上個(gè)月歐美銀行業(yè)危機(jī)那樣、或者像去年秋季英國國債危機(jī)那樣改變市場的游戲規(guī)則。為什么會這樣？這可能部分源于，交易者開始懷疑石油生產(chǎn)國通過限制供應(yīng)保持價(jià)格上漲的能力。

　　投資研究機(jī)構(gòu)TS Lombard的高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家Konstantinos Venetis就認(rèn)為：

通常，油市可持續(xù)好轉(zhuǎn)的秘訣是，需求面出現(xiàn)正面的驚喜，而不是先發(fā)制人的減少供應(yīng)。就像2022年秋季宣布的減產(chǎn)一樣，這次減產(chǎn)實(shí)質(zhì)上是一種防御性的舉措，減產(chǎn)國希望，全球經(jīng)濟(jì)今年能避開嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退。我們的感覺是，在這個(gè)關(guān)頭，粘性的油價(jià)更有可能對經(jīng)濟(jì)增長施壓，而不是遏制已經(jīng)在進(jìn)行的廣泛通脹下降過程。對債市而言，這意味著，在通脹新?lián)鷳n的支持下，收益率飆升可能是短暫的。對股市而言，如果油價(jià)走強(qiáng)，將對已經(jīng)下降的盈利預(yù)期構(gòu)成壓力。

　　Miller Tabak + Co．的首席市場策略師Matt Maley指出，供應(yīng)驅(qū)動(dòng)的油價(jià)上漲和需求驅(qū)動(dòng)的漲價(jià)完全是兩回事。他在報(bào)告中寫道：

如果油價(jià)會保持高位是因?yàn)楣?yīng)、而不是需求問題，那么，供應(yīng)引起的價(jià)格上漲將對需求產(chǎn)生負(fù)面影響。換句話說，高油價(jià)并不表示需求回升。相反，它將像上世紀(jì)70年代那樣造成經(jīng)濟(jì)增長下滑。供應(yīng)引發(fā)的油價(jià)上漲對經(jīng)濟(jì)體不利，尤其是很可能即將面臨信貸供應(yīng)大幅收縮的經(jīng)濟(jì)體。

　　其他一些分析人士也普遍認(rèn)為，從根本上說，這次OPEC+的行動(dòng)是防御性的，是對價(jià)格下跌的回應(yīng)。Longview Economics駐倫敦的分析師Bradley Waddington認(rèn)為，

　　雖然OPEC+減產(chǎn)在短期內(nèi)提振了價(jià)格，但他們公告的性質(zhì)揭示了一些潛在的看跌因素，特別是提到，減產(chǎn)是針對油價(jià)下跌而宣布的。這進(jìn)一步凸顯了，OPEC+是價(jià)格的響應(yīng)者，而不是價(jià)格的制定者。換言之，這表明 OPEC+只是在油價(jià)已經(jīng)走軟后才減產(chǎn)。因此，除非油價(jià)進(jìn)一步下跌，否則OPEC+不太可能再次減產(chǎn)。油價(jià)可能必須進(jìn)一步跌到低于65美元左右，OPEC+才會再次削減供應(yīng)。

　　據(jù)Longview Economics估算，油市之前處于供應(yīng)過剩的軌道，OPEC+的減產(chǎn)應(yīng)該會在今年年底之前讓供需達(dá)到平衡。換句話說，減產(chǎn)是因?yàn)橛褪械牧觿荨⒍皇莾?yōu)勢采取的行動(dòng)。

　　法國興業(yè)銀行的歐洲信用團(tuán)隊(duì)指出，雖然信用市場對OPEC+減產(chǎn)反應(yīng)平靜，但中期來看，對信用市場而言，減產(chǎn)可能是比銀行業(yè)危機(jī)更大的挑戰(zhàn)。

　　法興強(qiáng)調(diào)的一個(gè)問題是，據(jù)尼日利亞石油部長所說，OPEC+的目標(biāo)是讓油價(jià)回升到90美元/桶，相當(dāng)于回到俄烏沖突爆發(fā)前幾個(gè)月的水平。那將給信用市場制造兩個(gè)挑戰(zhàn)

• 一是能源價(jià)格上漲會給央行施加加息的壓力。法興的經(jīng)濟(jì)學(xué)家仍預(yù)計(jì)歐洲的關(guān)鍵利率峰值為4%。目前，信用息差和關(guān)鍵利率峰值預(yù)期的相關(guān)性為負(fù)，但這種相關(guān)性非常不穩(wěn)定。一旦再次轉(zhuǎn)為正相關(guān)，能源漲價(jià)很可能推動(dòng)息差增擴(kuò)。
• 二是能源漲價(jià)將打擊企業(yè)盈利。迄今為止，薪資上漲還沒有影響利潤，去年四季度的利潤接近周期高位。但美國上市公司的一季度財(cái)報(bào)季只有兩周就要揭幕，還需要觀察成本的增長速度是否已經(jīng)超過產(chǎn)出價(jià)格的速度。

　　法興依然認(rèn)為，下一場真正的信用危機(jī)不會是金融業(yè)、而是非金融業(yè)的。出于這個(gè)原因，法興預(yù)計(jì)，事實(shí)很可能證明，OPEC+減產(chǎn)比銀行業(yè)危機(jī)更應(yīng)該引起信用市場的長期關(guān)注。

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責(zé)任編輯：周唯