澎湃新聞?dòng)浾?陳月石

　　公開市場逆回購（OMO）利率和中期借貸便利（MLF）利率，超預(yù)期同步下調(diào)，這是今年1月后，短、中期政策利率年內(nèi)第二次下降。

　　8月15日，央行開展4000億元中期借貸便利（MLF）操作（含對(duì)8月16日MLF到期的續(xù)做）和20億元公開市場逆回購操作，中標(biāo)利率分別為2.75%、2.0%，均較前期下降10個(gè)基點(diǎn)。鑒于將有6000億元MLF到期，本月MLF凈回籠2000億元。

　　在短、中期政策利率同步下調(diào)后，市場預(yù)期，8月LPR或?qū)⑾抡{(diào)，作為房貸利率定價(jià)基準(zhǔn)的5年期以上LPR非對(duì)稱下調(diào)的概率更大。

　　為何調(diào)降OMO和MLF利率

　　在本月MLF續(xù)做前，市場對(duì)縮量早有預(yù)期，但對(duì)央行下調(diào)OMO和MLF利率，未有預(yù)期。

　　“逆回購和MLF利率的同步下調(diào)，在當(dāng)前的利率調(diào)控框架中，或預(yù)示著后續(xù)LPR利率也有同步調(diào)降。不過，7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的出爐，使得當(dāng)前降息操作并不那么令人意外。”中泰證券宏觀首席分析師陳興認(rèn)為。

　　對(duì)于超預(yù)期下調(diào)OMO和MLF利率的原因，在中國民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬看來，應(yīng)主要源于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)尚需穩(wěn)固，以及著力穩(wěn)定房地產(chǎn)融資鏈條，加快寬信用傳導(dǎo)。

　　“8月以來信貸需求延續(xù)疲軟態(tài)勢，票據(jù)利率低位運(yùn)行，反映出經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能不足和疫情影響過后的有效需求仍未完全修復(fù)。在此時(shí)點(diǎn)下，需要央行采取一定的逆周期調(diào)節(jié)舉措，以緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的局面，提振市場信心。”溫彬表示。

　　對(duì)于逆回購利率的下調(diào)，中信證券聯(lián)席首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明認(rèn)為，主要目的在于收窄資金利率與政策利率之間的息差，進(jìn)而提升公開市場操作對(duì)于資金面的指導(dǎo)意義。央行本次降息后，7天逆回購利率與7天和隔夜資金利率利差被壓縮至64bps與96bps左右，同時(shí)釋放出了央行積極干預(yù)流動(dòng)性市場的信號(hào)，政策利率的引導(dǎo)作用邊際回升。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青認(rèn)為，8 月政策利率下調(diào)，或有以下幾個(gè)原因：首先是近期宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)勢頭較緩， 需要貨幣政策進(jìn)一步發(fā)力。其次，7月新增信貸、社融規(guī)模大幅回落，同比增速也有所下滑，寬信用進(jìn)程再現(xiàn)波折，8月降息表明，通過降低融資成本激發(fā)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求，正在成為當(dāng)前政策的重要發(fā)力點(diǎn)。最后，7 月以來樓市再度轉(zhuǎn)冷，而通過政策性降息帶動(dòng)房貸利率下調(diào)，已成為扭轉(zhuǎn)市場預(yù)期，推動(dòng)樓市盡快回暖的關(guān)鍵所在。

　　5年期以上LPR非對(duì)稱下調(diào)的概率更大

　　隨著MLF利率的下調(diào)，市場對(duì)將于8月22日出爐的LPR下調(diào)的預(yù)期也格外強(qiáng)烈。

　　溫彬認(rèn)為，此次政策利率調(diào)降之后，不排除本月1年和5年期LPR同步下調(diào)的可能，但5年期以上LPR非對(duì)稱下調(diào)的概率更大，“在當(dāng)前涉房類貸款疲弱環(huán)境下，與前幾年實(shí)際執(zhí)行的7-9折后利率相比，按揭貸款利率仍存在較大下降空間。且當(dāng)前5-1YLPR曲線利差仍有75bp，調(diào)整空間猶存。”

　　對(duì)于1年期LPR報(bào)價(jià)，溫彬認(rèn)為，當(dāng)前3.7%的水平已相對(duì)偏低，若再考慮信貸供需矛盾加大、銀行“應(yīng)投盡投”下對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的貸款利率點(diǎn)差壓降，流動(dòng)性貸款的利率水平或更低，甚至與部分定期存款定價(jià)形成倒掛。在此情況下，若繼續(xù)引導(dǎo)1年期LPR下調(diào)，也容易加劇企業(yè)的套利行為，加大資金空轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)。但若后續(xù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，消費(fèi)、投資等修復(fù)力度持續(xù)偏弱，1年期LPR利率仍有下調(diào)空間。

　　“政策利率調(diào)降直接為LPR創(chuàng)造了10BP的下調(diào)空間，疊加存款利率市場化調(diào)整機(jī)制對(duì)存款利率定價(jià)的優(yōu)化，預(yù)計(jì)8月LPR下行幅度大概率在10BP或以上。”光大證券（維權(quán)）宏觀團(tuán)隊(duì)分析認(rèn)為。

　　后續(xù)資金面和貨幣政策工具如何走

　　在眼下資金面寬松的背景下，央行在8月縮量進(jìn)行MLF操作，也給市場觀察后續(xù)資金面和貨幣政策帶來了新信號(hào)。

　　“本月凈回籠2000億元的縮量MLF操作是為了緩解資金面高度寬松下的流動(dòng)性淤積問題。本月6000億元MLF到期量給予央行較大的操作空間，通過4000億元的縮量投放實(shí)現(xiàn)2000億元規(guī)模的凈回籠，一方面實(shí)現(xiàn)對(duì)資金堰塞湖的‘抽水’，改善流動(dòng)性市場供需失衡的局面，另一方面?zhèn)鬟_(dá)出積極干預(yù)資金市場的信號(hào)，減弱市場參與者加杠桿的意愿。”明明認(rèn)為。

　　溫彬則認(rèn)為，因9-12月MLF到期量較大，在當(dāng)前流動(dòng)性寬裕的環(huán)境下，后續(xù)MLF可能繼續(xù)縮量續(xù)做。在后期美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏有所放緩、“以我為主”的政策基調(diào)下，也不排除再次降息的可能。三季度降準(zhǔn)的概率不高，但若四季度房地產(chǎn)融資有所改善，寬信用進(jìn)程加快，在結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性短缺框架有所恢復(fù)的情況下，為給銀行體系提供長期流動(dòng)性、進(jìn)一步降低負(fù)債成本，也不排除會(huì)適時(shí)進(jìn)行0.25個(gè)百分點(diǎn)的小幅降準(zhǔn)操作。此外，在引導(dǎo)貸款利率進(jìn)一步下行下，后續(xù)負(fù)債端成本管控的必要性進(jìn)一步加強(qiáng)，負(fù)債成本管控舉措有望加快出臺(tái)。

　　華泰證券認(rèn)為，往前看，貨幣政策將繼續(xù)維持寬松立場，但利率下調(diào)本身可能不足以逆轉(zhuǎn)地產(chǎn)周期下行壓力。同時(shí)，外需走弱可能會(huì)沖擊企業(yè)盈利和總需求，是下半年經(jīng)濟(jì)增長的另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。此次MLF利率下調(diào)彰顯在增長下行壓力加大的背景下，貨幣政策堅(jiān)持以我為主的取向。

炒股開戶享福利，入金抽188元紅包，100%中獎(jiǎng)！

海量資訊、精準(zhǔn)解讀，盡在新浪財(cái)經(jīng)APP

責(zé)任編輯：李琳琳