原標(biāo)題：外資持倉(cāng)人民幣債券破4萬(wàn)億

　　面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加快升息+縮表步伐，全球資本依然對(duì)人民幣債券青睞有加。

　　1月10日，中央結(jié)算公司發(fā)布最新的債券托管量數(shù)據(jù)顯示，截至去年12月底，境外機(jī)構(gòu)持有的人民幣債券托管面額為36834.33億元，較10月份環(huán)比大增786.73億元。這意味著整個(gè)2021年，境外機(jī)構(gòu)累計(jì)增持人民幣債券規(guī)模達(dá)到7985.45億元。

　　同一天，央行上海總部發(fā)布12月份境外機(jī)構(gòu)投資銀行間債券市場(chǎng)簡(jiǎn)報(bào)稱(chēng)，截至去年12月底，境外機(jī)構(gòu)持有銀行間市場(chǎng)債券規(guī)模達(dá)到4萬(wàn)億元，約占銀行間債券市場(chǎng)總托管量的3.5%。就券種而言，境外機(jī)構(gòu)的主要托管券種是中國(guó)國(guó)債，托管量為2.45萬(wàn)億元，占比61.3%；其次是政策性金融債，托管量為1.09萬(wàn)億元，占比27.3%。

　　在多位金融機(jī)構(gòu)人士看來(lái)，境外資本“無(wú)視”美聯(lián)儲(chǔ)提前升息+縮表預(yù)期升溫，持續(xù)追捧人民幣債券，主要受到四大因素影響。一是疫情持續(xù)沖擊導(dǎo)致越來(lái)越多全球資本加大避險(xiǎn)配置需求，令中國(guó)國(guó)債受益匪淺；二是中國(guó)外貿(mào)高景氣度延續(xù)令人民幣匯率持續(xù)堅(jiān)挺，吸引眾多全球資本買(mǎi)入中國(guó)國(guó)債坐享匯率穩(wěn)健升值紅利；三是美聯(lián)儲(chǔ)提前升息+縮表或令全球金融市場(chǎng)波動(dòng)性加大，也驅(qū)動(dòng)全球資管機(jī)構(gòu)加大資產(chǎn)分散配置以對(duì)沖美股美債劇烈動(dòng)蕩風(fēng)險(xiǎn)；四是隨著中國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放穩(wěn)步推進(jìn)，各類(lèi)債券產(chǎn)品不斷豐富，加之相關(guān)法律制度與國(guó)際市場(chǎng)不斷接軌，正吸引更多全球資金流入中國(guó)債券市場(chǎng)。

　　“可以預(yù)見(jiàn)的是，盡管2022年美聯(lián)儲(chǔ)將采取鷹派加息+縮表措施，全球資本配置人民幣債券的熱情依然有增無(wú)減。”一位華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理向記者分析說(shuō)。究其原因，目前多數(shù)全球投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策鷹派收緊步伐將給全球金融市場(chǎng)造成劇烈動(dòng)蕩，正紛紛提前加倉(cāng)避險(xiǎn)資產(chǎn)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

　　一位香港銀行債券交易員向記者指出，盡管美聯(lián)儲(chǔ)加快升息+縮表步伐令中美利差驟然大幅收窄至104個(gè)基點(diǎn)，近期海外投資機(jī)構(gòu)依然在持續(xù)加倉(cāng)人民幣債券。究其原因，目前加倉(cāng)人民幣債券的主要資本是海外央行、主權(quán)財(cái)富基金與全球大型資管機(jī)構(gòu)，他們更關(guān)注人民幣債券持倉(cāng)比例升高，對(duì)整個(gè)全球債券投資組合波動(dòng)性降低與收益穩(wěn)健性的助推作用。

　　“此外，不少海外投資機(jī)構(gòu)也意識(shí)到他們持有的人民幣債券占比偏低，令資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)難以匹配全球經(jīng)濟(jì)最新發(fā)展趨勢(shì)，因此，只要2022年人民幣匯率保持堅(jiān)挺且中國(guó)國(guó)債利差優(yōu)勢(shì)保持在合理水準(zhǔn)，他們?nèi)詫⒗^續(xù)大舉增持人民幣債券。”他指出。

　　上月外資大幅加倉(cāng)人民幣債券“探因”

　　去年12月海外資本大幅增持人民幣債券786.73億元，殊為不易。

　　具體而言，去年12月初美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始縮減QE起，美債收益率開(kāi)始呈現(xiàn)快速升高態(tài)勢(shì)。截至1月10日19時(shí)，10年期美債收益率已徘徊在1.776%附近，盤(pán)中一度創(chuàng)下2020年1月以來(lái)最高值1.8%，令中美利差縮窄至104個(gè)基點(diǎn)。

　　“以往，若中美利差持續(xù)收窄，當(dāng)前海外資本增持人民幣債券的規(guī)模也會(huì)隨之減弱。”上述華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理告訴記者。因此，去年12月海外資本大幅增持786.73億元人民幣債券，令不少華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理頗感意外。

　　在他看來(lái)，這背后，是受到眾多全球大型資管機(jī)構(gòu)年底調(diào)倉(cāng)影響。鑒于今年美聯(lián)儲(chǔ)或大幅升息+縮表，越來(lái)越多全球大型資管機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)全球金融市場(chǎng)或面臨劇烈動(dòng)蕩，紛紛提前加倉(cāng)人民幣債券避險(xiǎn)，以降低全球債券投資組合波動(dòng)性。

　　一位華爾街大型資管機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置部主管向記者透露，去年12月起，他們一直在增持中國(guó)國(guó)債與政策性金融債。起初他們打算趕在富時(shí)羅素世界政府債券指數(shù)（WGBI）調(diào)高中國(guó)國(guó)債權(quán)重前，提前超配中國(guó)國(guó)債；但隨著市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)提前大幅加息+縮表，他們認(rèn)為有必要繼續(xù)增持中國(guó)國(guó)債，以對(duì)沖美債價(jià)格劇烈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　記者多方了解到，去年12月海外資本大幅加倉(cāng)人民幣債券，也與當(dāng)月人民幣匯率一度快速上漲存在著較強(qiáng)相關(guān)性。

　　“去年12月初人民幣快速上漲刷新年內(nèi)新高，令眾多海外投資機(jī)構(gòu)意識(shí)到，只要中國(guó)外貿(mào)高景氣度延續(xù)，今年人民幣依然有較大幾率持續(xù)堅(jiān)挺上漲，加倉(cāng)人民幣債券就有望獲取新的匯率升值紅利。”上述香港銀行債券交易員向記者直言。去年12月下旬起，加倉(cāng)人民幣債券的主要資本力量，換成海外央行與主權(quán)財(cái)富基金等長(zhǎng)期投資機(jī)構(gòu)，因?yàn)樗麄冊(cè)谥贫?022年戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置策略時(shí)，紛紛看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)與人民幣債券安全性，決定在去年底前繼續(xù)增持。

　　去年9月，景順資產(chǎn)管理公司（Invesco）發(fā)布《2021景順全球主權(quán)財(cái)富資產(chǎn)管理研究報(bào)告》指出，中國(guó)國(guó)內(nèi)投資標(biāo)的回報(bào)吸引力、主權(quán)基金投資組合多樣化需求、中國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)中重要性提高、中國(guó)境內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)一步對(duì)外開(kāi)放、全球固定收益基準(zhǔn)調(diào)整、對(duì)中國(guó)資本項(xiàng)目管理進(jìn)一步放開(kāi)的預(yù)期升溫等因素，令眾多主權(quán)財(cái)富基金繼續(xù)看好中國(guó)資產(chǎn)。

　　景順資產(chǎn)管理公司全球市場(chǎng)策略董事總經(jīng)理達(dá)斯（Arnab Das）表示，多數(shù)主權(quán)財(cái)富基金最看重的，是中國(guó)資產(chǎn)收益前景向好。且多數(shù)主權(quán)財(cái)富基金預(yù)計(jì)未來(lái)五年保持或增加對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的配置，中國(guó)資產(chǎn)有望在很長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)成為主權(quán)財(cái)富基金的首選目標(biāo)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)鷹派加息無(wú)礙全球資本追捧人民幣債券

　　值得注意的是，2021年海外資本累計(jì)增持人民幣債券規(guī)模達(dá)到7985.45億元。

　　“盡管這個(gè)數(shù)值低于2020年的10078.71億，但仍大幅高于市場(chǎng)預(yù)期。”一位國(guó)內(nèi)私募基金宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)分析師向記者直言。畢竟，2021年市場(chǎng)環(huán)境較2020年有著很大不同，一是2020年疫情初期，大量全球資本瘋狂涌入防疫措施良好且經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇的人民幣債券市場(chǎng)避險(xiǎn)，但在2021年，全球各國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)不同程度的復(fù)蘇，令全球資本開(kāi)始分散配置不同國(guó)家資產(chǎn)；二是2020年美聯(lián)儲(chǔ)等主要央行采取極其寬松的貨幣政策，導(dǎo)致人民幣債券的利差優(yōu)勢(shì)與人民幣匯率上漲動(dòng)能進(jìn)一步擴(kuò)大，但在2021年，隨著美聯(lián)儲(chǔ)著手縮減QE，甚至考慮加快升息+縮表步伐，令中美利差趨于收窄，或多或少影響全球套利資本對(duì)人民幣債券的追捧。

　　相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，在美聯(lián)儲(chǔ)或大幅加息+縮表的影響下，當(dāng)前中美利差收窄至104個(gè)基點(diǎn)，且人民幣兌美元匯率也回落至6.37附近徘徊。

　　“這不會(huì)影響全球資本繼續(xù)加倉(cāng)人民幣債券的步伐。”Bluebay Asset Management新興市場(chǎng)策略師Timothy Ash向記者表示。究其原因，一是當(dāng)前人民幣債券外匯市場(chǎng)已擁有豐富的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖與套期保值投資工具，有助于全球資管機(jī)構(gòu)通過(guò)合理的杠桿投資，獲取相對(duì)穩(wěn)健可觀(guān)的投資回報(bào)，二是面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)提前大幅加息+縮表所造成的金融市場(chǎng)劇烈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，全球資管機(jī)構(gòu)仍需要加大人民幣債券配置避險(xiǎn)。

　　“人民幣債券價(jià)格波動(dòng)與全球金融市場(chǎng)的低相關(guān)性，依然會(huì)吸引眾多全球資本將人民幣債券視為避險(xiǎn)投資首選。”他指出。

　　記者多方了解到，目前全球資管機(jī)構(gòu)配置人民幣債券的步伐快慢，不是受美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表進(jìn)程影響，而是受全球金融市場(chǎng)在美聯(lián)儲(chǔ)快速收緊貨幣政策壓力下的劇烈波動(dòng)幅度影響——若全球金融市場(chǎng)越大幅動(dòng)蕩，全球資本配置人民幣債券避險(xiǎn)的熱情就越高。

　　“此外，受近期地緣政治風(fēng)險(xiǎn)事件增多影響，近期不少資管機(jī)構(gòu)開(kāi)始將資金從相關(guān)國(guó)家地區(qū)撤離，轉(zhuǎn)而投向中國(guó)國(guó)債避險(xiǎn)，令今年海外資本加倉(cāng)債券規(guī)模仍可能高于市場(chǎng)預(yù)期。” Timothy Ash透露。

　　（作者：陳植 編輯：包芳鳴）

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責(zé)任編輯：郭建