MLF一次性等量續做萬億 年內是否降準莫衷一是

　　作者： 段思宇

　　針對本月到期的萬億MLF（中期借貸便利），央行選擇了一次性續做。11月15日，央行發布公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，當日開展10000億元中期借貸便利操作（含對11月16日和30日兩次MLF到期的續做）和100億元逆回購操作，充分滿足了金融機構需求。

　　同時，MLF操作利率仍為2.95%，與10月持平，已連續20個月保持不變。從到期規模上看，11月MLF到期量為年內最高水平，因此業內對其操作方式頗為關注。此前多數觀點預計本月MLF等額續做是大概率事件，但續做方式存在不確定性，一種是一次性續做；一種是分兩次操作。

　　如今，央行實施一次性等量續做，在業內人士看來，這表明了政策面繼續支持銀行中長期流動性適度寬松。未來，面對年底前流動性波動加大，央行將繼續以逆回購、MLF等操作為主，同時輔以結構性貨幣政策工具，保持流動性合理充裕。不過也有分析稱，年底前央行可能再次實施降準。

　　單日操作規模最高

　　步入11月，市場流動性仍面臨較大壓力。據統計，受公開市場操作到期規模較大、政府債券發行加速以及M0（流通中的現金）季節性增加影響，11月資金缺口規模預計在1.9萬億元左右，規模較大。其中，在公開市場到期規模方面，本月共有20750億元公開市場資金到期，較10月到期規模多出6750億元，為近幾個月新高；另外，本月有兩批MLF到期，分別為11月15日的8000億元和11月30日的2000億元，合計到期量為1萬億元，為年內最高水平。

　　10月降準預期落空后，市場對于11月和12月大額MLF到期仍然存在一定的擔憂，尤其是在11月政府債券發行繳款壓力較大的背景下，11月兩次共1萬億元MLF到期的續做方式顯得尤為重要。

　　此次央行開展1萬億元MLF操作，意味著本月為MLF連續第三個月高額等量續做，同時這也創下單日操作規模最高紀錄。此外，15日有1000億元逆回購到期，實現流動性凈投放9100億元。實際上，對于本月MLF的等額續做，業內已有預期。

　　中信證券研究所副所長明明對第一財經表示，低超儲率和大額MLF到期，疊加政府債券集中供給、財政支出尚未到年底集中支出時點，流動性缺口增大背景下，央行較大的流動性對沖投放力度，表現出維穩資金面的決心。

　　MLF的等量續做也向市場釋放了諸多信號。東方金誠首席宏觀分析師王青認為，這有助于銀行備戰新增地方政府專項債發行高峰。據悉，11月中下旬將進入新增地方政府專項債高密度發行階段，預計發行量在9000億元左右，顯著高于上月全月的5135億元。在“財政后置”安排下，今年專項債發行在收官階段進入高峰期。

　　“在銀行體系中期流動性處于偏寬松狀態下，11月央行依然選擇巨額等量續做MLF，有助于商業銀行應對即將到來的新增地方政府專項債發行高峰，避免市場利率超預期上行。”王青對記者稱，這一方面體現了貨幣政策和財政政策之間的配合，也有助于為四季度穩增長創造較為有利的貨幣金融環境。

　　而在開展完本次MLF操作后，截至15日，據Wind資訊統計，央行本月在公開市場操作實現凈投放4100億元。在此背景下，貨幣市場利率出現小幅下滑。最新數據顯示，Shibor（上海銀行間同業拆放利率）方面，短端品種多數下行，隔夜品種下行6.9BP報1.787%，7天期下行2.4BP報2.1%，1個月期下行2.3BP報2.359%；銀行間質押式回購利率方面，截至15日18時，DR007加權平均利率報2.0705%，較前一日小幅下降1.92BP；DR001加權平均利率報1.7875%，較前一日下降5.94BP。

　　除了操作規模保持等額外，在操作利率方面，11月MLF操作利率也保持不變，這也符合業內的普遍預期，即短期內實施政策性降息的可能性不大。

　　王青表示，在跨周期調節背景下，央行將慎用政策性降息這樣的“大招”，而優先選用類似支小再貸款等結構性政策工具，輔以加大公開市場操作規模、加量續做MLF，乃至降準等數量型政策工具，推動貨幣政策向穩增長方向微調。

　　考慮到1年期MLF操作利率是1年期LPR（貸款市場報價利率）報價的參考基礎，11月MLF利率不動，意味著當月LPR報價基礎未發生變化，再綜合近期銀行邊際資金成本變化、信貸市場走勢等因素，11月LPR報價有可能繼續保持不變。

　　后續仍存降準可能

　　就本周而言，在公開市場方面，除了8000億元MLF到期外，還有5000億元的逆回購到期；同時，還有超過2000億元的地方債發行。因此，即便是在續做MLF的前提下市場仍有較大資金缺口。

　　中信建投證券首席經濟學家黃文濤表示，本周資金存在明顯缺口，存款類金融機構跨年和長期限資金仍較為旺盛，隔夜和7天回購利率、1Y期限存單利率有上行壓力，地方債發行超過2000億元，為流動性帶來擾動。

　　“年內央行‘大開大合’操作或將成為常態，以更加靈活主動的操作方式熨平臨時性缺口。”黃文濤稱，美聯儲Taper落地實施后，央行貨幣政策取向將更加審慎，預計央行根據調控需要，等量或超量續做逆回購，保持流動性合理充裕。

　　王青則向記者提及，目前來看，11月MLF凈投放量未見加大，或預示后期降準概率增加。面對年底前流動性波動加大、穩增長需求上升的局面，若單純從流動性管理角度出發，年底前央行階段性加大逆回購操作規模，以及適度加量續做MLF，即可應對各類流動性擾動；但若在兼顧流動性管理的同時，著眼釋放溫和穩增長信號，推動信貸、社融增速較快回升，并引導實體經濟融資成本下行，年底前央行也可能再次實施降準。

　　不過，東吳證券固定收益首席分析師李勇此前對第一財經表示，雖然考慮到今年剩余時間MLF到期金額較大（11月有1萬億元MLF到期、12月有9500億元MLF到期），降準概率或有小幅提升，但結合央行近期表述與操作思路，等量或超量續做MLF+OMO（公開市場操作）仍舊為維護流動性主要手段。

　　明明也表示，11月債券市場情緒再漲，市場出現了再次降準的預期，主要原因是經濟基本面下行壓力和流動性缺口增大。但從央行近期的一系列操作來看，年內降準概率逐步減小。總體而言，當前貨幣政策在“以我為主、穩字當頭”的基調上，仍然偏好于OMO對沖流動性缺口和結構性貨幣政策工具，降準等總量寬松工具出臺的概率較低。

　　關注結構性投資機會

　　長期來看，多數觀點預計明年貨幣政策大概率穩中偏松。中泰證券首席經濟學家李迅雷表示，PPI與CPI“剪刀差”的收斂，疊加地產帶來的經濟下行，都意味著明年貨幣政策仍有空間，流動性整體仍將維持較為充裕的水平，這將利好股市與債市。

　　華泰證券研報也稱，考慮到房地產和外需兩大引擎都可能面臨壓力，政策穩增長抓手有限，貨幣政策至少在明年上半年易松難緊。下半年小復蘇可期待，疊加美聯儲加息可能，貨幣政策重回中性。

　　在此背景下，業內的共識在于，國家對于流動性的引導或將越來越精準化。李迅雷稱，這也意味著，“水往何處流”將是決定明年資本市場結構性機會的重要因素。

　　其中，就貨幣政策新增工具而言，預計明年央行可能將加快推出綠色再貸款、綠色中期借貸便利”(GMLF)等與碳減排支持相關的結構性貨幣政策工具。因而，“以儲能、光伏、新能源為代表的‘雙碳’方向正獲得類似疫情后中小微企業再貸款那樣的支持，這成為央行結構性寬信用的最重要方向。同時，疊加上述產業方向在未來的高景氣度，以‘雙碳’為代表的綠色能源革命或將成為明年A股最重要的投資主線之一。”李迅雷稱。

　　另外，還有分析稱，在系統性風險發生可能性不大的前提下，至少未來半年，地產周期的下行，將進一步強化居民的入市意愿，故A股整體仍將維持震蕩向上、指數逐步新高、結構性機會層出不窮的態勢。

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責任編輯：戚琦琦