文/意見領袖專欄作家 唐建偉 劉學智

　　主要觀點：

　　1、工業(yè)增加值增速低位回升，各地限電限產政策有所趨緩，保供穩(wěn)價力度加大，促進了工業(yè)生產觸底回升。但是工業(yè)增加值增速仍然較低，回升幅度有限。

　　2、服務業(yè)緩慢改善，近兩年全國服務業(yè)生產指數連續(xù)兩個月上升。但冬季存在疫情散發(fā)的風險，對服務業(yè)的影響仍然存在不確定性。

　　3、消費狀況有所好轉，但剔除價格因素以外的實際消費增速仍在放緩。餐飲收入保持平穩(wěn)，汽車類消費降幅收窄，價格上漲促進石油及制品類消費大幅增長。

　　4、投資增速低位平穩(wěn)運行，制造業(yè)投資快速增長，基建投資仍在放緩，房地產開發(fā)投資回落。高技術產業(yè)投資保持快速增長，是支撐投資增長的重要動能。

　　5、雖然10月份經濟數據整體好于預期，表明短期經濟運行有所企穩(wěn)，但是經濟增長仍然存在放緩壓力。一是外需可能難以支撐出口延續(xù)高增長勢頭。二是房地產相關的需求已經并將持續(xù)減弱。三是真實的消費需求仍將偏弱。

　　正文：

　　10月份經濟運行整體有所企穩(wěn)改善，工業(yè)增加值增速低位回升，消費反彈回升，走勢好于預期。但是工業(yè)和消費仍然增長緩慢，投資增速處于低位，結合前期公布的三項PMI數據全部下滑，預計四季度經濟運行仍然存在下行壓力，經濟增速將放緩。

　　1、工業(yè)增加值增速低位回升

　　10月份全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長3.5%，比9月份回升0.4個百分點。近兩年10月份工業(yè)增加值平均增長5.2%，增速比9月份上升0.2個百分點。工業(yè)增加值增速止跌回升，環(huán)比9月份增長0.39%，增速加快0.08%。進入10月份以來，各地限電限產政策有所趨緩，保供穩(wěn)價力度加大，促進了工業(yè)生產觸底回升。不過，工業(yè)增加值增速反彈幅度較小，增速為年內次低。

　　圖1 工業(yè)、制造業(yè)和高技術產業(yè)增速

　　數據來源：WIND，交行金研中心

　　從三大門類來看，隨著保供穩(wěn)價力度加大，采礦業(yè)增加值增速回升到6%，電力、燃氣及水的生產和供應業(yè)回升到11.1%。制造業(yè)增加值同比增速回升至2.5%，其中高技術制造業(yè)增加值同比增長14.7%，比上月加快0.7個百分點。從主要產品來看，10月份新能源汽車、集成電路、工業(yè)機器人產量同比分別增長127.9%、22.2%、10.6%，保持快速增長。1-9月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現利潤總額同比增長44.7%，增速逐月下降。

　　2、服務業(yè)緩慢改善

　　10月份全國服務業(yè)生產指數同比增長3.8%，比9月份回落1.4個百分點；但是近兩年平均增長5.5%，比9月份加快0.2個百分點，已經連續(xù)兩個月上升，表明服務業(yè)正在緩慢改善。前幾個月局部暴雨天氣對服務業(yè)帶來影響，近兩個月相應的影響減弱，促進了服務業(yè)連續(xù)兩個月恢復。局部地區(qū)存在疫情散發(fā)的風險，目前對服務業(yè)的影響不明顯。隨著氣溫轉冷，疫情散發(fā)對服務業(yè)的影響仍然存在不確定性。

　　圖2 服務業(yè)生產指數增速

　　數據來源：WIND，交行金研中心

　　3、消費狀況有所好轉

　　10月份社會消費品零售總額同比增長4.9%，比9月份上升0.5個百分點，已經連續(xù)兩個月回升；剔除基數影響，近兩年消費平均增長4.6%，增速比9月份加快0.8個百分點。1-10月份全國網上零售額同比增長17.4%；其中實物商品網上零售額同比增長14.6%，占社會消費品零售總額的比重為23.7%，比重提升0.1個百分點。需要注意的是，消費增速的提升更多依賴消費價格的上漲。10月份剔除價格因素以外的實際消費增長1.9%，增速比上月下降了0.6個百分點。

　　圖3 社會消費品零售增速

　　數據來源：WIND，交行金研中心

　　從主要商品類別來看，餐飲收入保持平穩(wěn)，9月份餐飲收入4460億元，同比增長2%，增速比9月份下降1.1個百分點；但是兩年平均增速從0.8%回升到1.1%。汽車類消費降幅有所收窄，10月份同比-11.5%，降幅比上個月縮小0.3個百分點。隨著“缺芯”對汽車生產的影響逐漸消除，未來汽車類消費有望得到恢復。原油價格上漲帶來相關消費品價格上升，石油及制品類消費同比增速達到29.3%，漲幅比上月擴大12個百分點。

　　4、投資增速低位平穩(wěn)運行

　　1-10月份全國固定資產投資增長6.1%，比1-9月份放緩1.2個百分點。近兩年平均增速為3.8%，增速與1-9月份持平，整體運行平穩(wěn)。10月份投資環(huán)比增長0.15%，增速比9月份略有放緩。分產業(yè)看，第一、二、三產業(yè)投資同比分別增長11.1%、11.3%、3.7%，第三產業(yè)投資增長緩慢，增速明顯放緩。民間投資同比增長8.5%，兩年平均增長3.8%，比1-9月份加快0.1個百分點。高技術產業(yè)投資保持快速增長，1-10月份增速為17.3%，兩年平均增長13.5%，增速保持兩位數。

　　圖4 固定資產投資完成額增速

　　數據來源：WIND，交行金研中心

　　從三大類投資來看，制造業(yè)投資快速增長，基建投資仍在放緩，房地產開發(fā)投資回落。1-10月份制造業(yè)投資增長14.2%，比前9月增速回落0.6個百分點；兩年平均增長3.8%，增速加快0.5個百分點。制造業(yè)投資增長快速，一方面得益于出口保持快速增長，另一方面得益于高技術制造業(yè)投資保持較快增長。1-10月份高技術制造業(yè)投資增長17.3%，其中計算機及辦公設備制造業(yè)、醫(yī)療儀器設備及儀器儀表制造業(yè)投資同比分別增長29.9%、28.2%。1-10月份基建投資增長1%，增速比前9月回落0.5個百分點；兩年平均增長0.3%，增速回落0.1個百分點。三季度以來專項債發(fā)行進度依然偏緩慢，并且缺乏優(yōu)質的基建項目，導致基建投資增速放緩。1-10月份房地產開發(fā)投資增長7.2%，比前9月增速回落1.6個百分點；兩年平均增長6.8%，回落0.4個百分點。隨著商品房銷售顯著減少，開發(fā)商拿地積極性下降，新開工項目明顯減少，未來房地產開發(fā)投資增速可能還將回落。

　　5、經濟增長仍然存在放緩壓力

　　10月份經濟數據整體好于預期，表明短期經濟運行有所企穩(wěn)。但是經濟仍然存在放緩壓力，投資、消費仍然偏弱。今年出口和房地產依然是支撐經濟增長的主要動能，未來這兩項都可能逐漸從支撐項轉為拖累項。具體而言，我們判斷經濟存在放緩壓力，主要原因有三方面。

　　一是外需可能難以支撐出口延續(xù)高增長勢頭。隨著北半球冬季來臨，疫情有再次復燃的風險，不少國家正在考慮重新加強防疫限制，將削弱外需并影響我國出口。隨著全球刺激政策的逐漸退潮，可能導致全球經濟增長預期放緩，影響外需狀況。

　　二是房地產相關的需求已經并將持續(xù)減弱。當前商品房銷售和房地產開發(fā)投資增速已經逐月放緩，影響到住房相關的需求減弱。雖然近段時間房地產調控政策出現邊際趨松跡象，但“住房不炒”和穩(wěn)房價、穩(wěn)預期的政策基調將長期不變，房地產相關的需求走弱是大勢所趨。

　　三是真實的消費需求仍將偏弱。雖然10月份名義消費增速上升，但是實際消費增速降到1.9%，并未改善。冬季疫情存在局部散發(fā)的風險，將導致消費難以恢復到疫情之前水平。預計消費恢復仍將緩慢，難以抵消房地產行業(yè)走弱對經濟的影響。

　　(本文作者介紹：經濟學者)