原標題：中誠信：碳減排支持工具有助于定向寬信用丨南財債市通

　　11月8日，央行宣布推出碳減排支持工具，向清潔能源、節能環保、碳減排技術等碳減排重點領域內的各類企業提供碳減排貸款，貸款利率與同期限LPR大致持平。碳減排支持工具發放對象暫定為全國性金融機構，央行通過“先貸后借”的直達機制，對金融機構向碳減排重點領域內相關企業發放的符合條件的碳減排貸款，按貸款本金的60%提供資金支持，利率為1.75%。中誠信國際研究院認為，碳減排領域的企業融資成本相對較低，對基礎貨幣或有所補充，但在資金投放范圍偏窄、結構性支持注重有效精準的背景下，釋放的資金規模或相對有限。同時，碳減排工具或更多集中于定向寬信用，雖對后續社融增長形成一定支撐，但在房地產貸款占比仍較高以及政策嚴監管的背景下，整體信用環境難言實質性寬松。

　　從央行設立碳減排支持工具的原因看，中誠信認為，或基于以下兩個方面考慮：一方面，“雙碳”目標下降低碳排放是十四五規劃的重要目標，《2030年前碳達峰行動方案》也明確提出“大力發展綠色貸款、綠色股權、綠色債券、綠色保險、綠色基金等金融工具，設立碳減排支持工具，引導金融機構為綠色低碳項目提供長期限、低成本資金”，央行通過創設推出碳減排支持工具這一結構性貨幣政策工具，定向投放基礎貨幣，支持碳減排領域的發展。值得注意的是，此次碳減排支持工具只是金融領域支持碳減排的開端，后續或有持續的碳減排支持政策或金融工具出臺。另一方面，當前經濟修復放緩，實體融資需求仍偏弱，貨幣政策穩增長需求或邊際提升。但同時，PPI增速仍處于高位，在供給受限局面難以扭轉、能源成本上升的情況下，后續PPI或仍維持較高水平，或對總量型貨幣政策工具形成一定制約，碳減排支持工具的設立也在一定程度上能起到結構性寬信用、穩增長的作用。

　　從碳減排支持工具的資金價格看，碳減排領域的企業融資成本相對較低，政策支持力度有所加大。央行向金融機構提供的資金利率為1.75%，低于7天逆回購利率2.2%以及1年期支小再貸款利率2.25%的水平；考慮到央行表示碳減排貸款按本金的60%提供資金支持，實際資金成本將高于1.75%，假設剩余40%由MLF等其他基礎貨幣提供，若以利率走廊上限SLF利率3.2%測算，我們預計碳減排貸款資金成本約為2.33%，接近支小再貸款利率。從支持實體經濟的角度看，碳減排重點領域范圍突出“小而精”，其貸款利率與同期限檔次貸款市場報價利率（LPR）大致持平，目前1年期LPR為3.85%，5年LPR為4.65%，而此前央行宣布的3000億支小再貸款對應發放貸款的平均利率在5.5%左右，9月新發放的普惠小微企業貸款利率為4.89%，與支小再貸款、普惠小微企業相比，碳減排領域的企業融資成本相對較低，政策支持力度有所加大。

　　從碳減排支持工具的規模上看，中誠信認為，碳排放支持工具或對基礎貨幣有所補充，但在資金投放范圍偏窄、結構性支持注重有效精準的背景下，釋放的基礎貨幣規模或相對有限。根據央行數據顯示，截至三季度末，我國本外幣綠色貸款余額達14.78萬億元，同比增長27.9%；投向具有直接和間接碳減排效益項目的貸款合計占綠色貸款的66.9%，按該比例測算，并假設綠色貸款余額增速保持不變，碳減排效益項目貸款余額同比增長約2.76萬億元。其中，按分項統計的清潔能源產業貸款余額為3.79萬億元，同比增長22.8%，若假設未來一年內清潔能源產業貸款余額增量保持不變，該領域帶來余額增量約為8500億元。參考2021年9月碳減排效益項目、清潔能源產業貸款余額同比增長2.76萬億元、8500億元的數據，根據央行“按貸款本金的60%提供資金支持”的要求，未來一年內央行或向碳減排重點領域投向1.66萬億元，其中清潔能源產業提供1.66萬億元增量資金支持。

　　在實際操作中，未來一年內碳減排重點領域所釋放的基礎貨幣或低于上述測算。此次碳減排支持工具發放對象暫定為國有大行、政策性銀行、股份制銀行等全國性金融機構，覆蓋范圍低于理論測算所使用的全部金融機構假定條件。同時，根據三季報公布的數據，以利息支出/吸收存款粗略估算五大行資金成本，約為1.5%左右，低于碳排放支持工具1.75%的資金利率水平，因此碳排放支持工具的資金成本對國有大行的吸引力較弱；從股份制銀行來看，資金成本雖比國有銀行高，但若考慮到碳減排貸款按本金的60%提供資金支持，根據前述內容測算，碳減排支持工具資金利率或為2.33%，或僅能對中小型股份制銀行具有較強的吸引作用。此外，碳減排支持工具向金融機構提供資金采用“先貸后借”的直達機制，金融機構向重點領域發放碳減排貸款后，可向央行申請資金支持，結構性貨幣政策的資金投放或更加注重精準性和有效性，既不讓市場缺錢，也不讓市場錢溢出來。綜合以上分析我們認為，碳減排工具或對基礎貨幣有所補充，但在資金投放范圍偏窄、結構性支持注重有效精準的背景下，釋放的資金規模或相對有限。

　　此外，中誠信國際研究院認為，此次碳減排工具或更多集中于定向寬信用，對后續社融增長形成一定支撐，但在房地產貸款占比仍較高以及政策嚴監管的背景下，整體信用環境難言實質性寬松。根據我們測算，一年內碳減排重點領域基礎貨幣投放約為1.66萬億元，或對后續社融存量增長形成一定支撐；但考慮到此次碳減排支持工具覆蓋范圍相對較窄，基礎貨幣投放或低于上述理論測算，對社融增長作用或相對有限。此外，碳減排工具或更多集中于定向寬信用，在房地產貸款占比仍處于較高水平以及政策嚴監管下，整體信用環境難言實質性寬松。從對債市的影響看，碳減排工具或將對后續經濟、社融增長產生積極作用，但在初期資金投放范圍偏窄、釋放基礎貨幣規模有限的背景下，短期內影響作用或較不明顯，疊加市場對碳減排支持工具已經有較為充分的預期，碳減排工具對債市影響偏中性。

　　（作者：中誠信國際研究院王晨、王秋鳳）

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責任編輯：李琳琳