原標(biāo)題：專(zhuān)訪光大保德信徐曉杰：醫(yī)藥股回調(diào)只因太貴，長(zhǎng)期看是好賽道 來(lái)源：澎湃新聞

????“近期醫(yī)藥公司回調(diào)最主要的原因，就是太貴了。”近日，在接受澎湃新聞?dòng)浾邔?zhuān)訪時(shí)，光大保德信基金權(quán)益投資部副總監(jiān)、光大保德信健康優(yōu)加混合型基金擬任基金經(jīng)理徐曉杰坦言，近期醫(yī)藥股的波動(dòng)起伏，都是估值惹的。

????不過(guò)，從長(zhǎng)期來(lái)看，徐曉杰認(rèn)為醫(yī)藥還是最好的賽道。“調(diào)整以后還是要上車(chē)，只有調(diào)整了，才能打開(kāi)明年、后年的空間。”

下半年看好醫(yī)藥、科技、新能源

????中科院上海生命科學(xué)院分子生物學(xué)專(zhuān)業(yè)博士畢業(yè)的徐曉杰，從事投研工作已超過(guò)15年。生物醫(yī)藥的學(xué)術(shù)背景，使得徐曉杰成為基金業(yè)內(nèi)相關(guān)領(lǐng)域的資深研究專(zhuān)家。

????“不管賽道的景氣度有多高、業(yè)績(jī)有多好、管理有多優(yōu)秀，如果上市公司的估值透支了未來(lái)3至5年的回報(bào)，就必然會(huì)產(chǎn)生調(diào)整需求。”徐曉杰表示，醫(yī)藥股的估值是有天花板的，因?yàn)橥顿Y者需要兌現(xiàn)投資收益。雖然醫(yī)藥公司業(yè)績(jī)?cè)鏊傧鄬?duì)穩(wěn)定且有持續(xù)性，可以給予更多溢價(jià)，但估值仍然是有邊界的。

????不過(guò)，徐曉杰仍然看好醫(yī)藥股未來(lái)的表現(xiàn)，她說(shuō)：“醫(yī)療健康賽道作為長(zhǎng)期看好的一條核心賽道，調(diào)整以后還是要上車(chē)，只有調(diào)整了，才能打開(kāi)明年、后年的空間。”

????徐曉杰認(rèn)為，今年下半年A股依舊存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，醫(yī)藥、科技、新能源是主要賽道。

????從基本面來(lái)看，醫(yī)藥是短期、中期和長(zhǎng)期的邏輯都很好，只不過(guò)短期估值有壓力；科技則屬于短期和長(zhǎng)期的邏輯都不錯(cuò)，但是中期壓力比較大；新能源短期和中期的投資邏輯都非常好，但是長(zhǎng)期邏輯稍微弱一些。

????此外，徐曉杰還提到了從醫(yī)藥行業(yè)延伸出去的大健康產(chǎn)業(yè)，她認(rèn)為，人口老齡化進(jìn)程、財(cái)富效應(yīng)拉動(dòng)消費(fèi)升級(jí)，以及國(guó)家對(duì)醫(yī)療衛(wèi)生健康產(chǎn)業(yè)的大力扶持，都將帶來(lái)大健康產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展。

????“大健康產(chǎn)業(yè)是一條長(zhǎng)坡厚雪的優(yōu)質(zhì)賽道。”徐曉杰表示，作為國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，大健康產(chǎn)業(yè)涵蓋醫(yī)藥醫(yī)療、健康服務(wù)等多個(gè)領(lǐng)域。其中，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈、醫(yī)療器械、醫(yī)療消費(fèi)升級(jí)和醫(yī)療服務(wù)等方向都有很高景氣度。

????在創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的選擇上，徐曉杰指出，很重要的一點(diǎn)是看這家公司的管理層是否具有創(chuàng)新精神，因?yàn)楹芏喙境跗陔A段實(shí)際上只有巨大的投入，而沒(méi)有盈利，“它未來(lái)能走到哪里，取決于它研發(fā)能做到哪里。如果是一個(gè)有鉆研精神的科學(xué)家，那么我們更有底氣相信他的研發(fā)會(huì)走到最后。”

好標(biāo)的的核心：高成長(zhǎng)、穩(wěn)質(zhì)量、合理估值

????從徐曉杰的履歷不難發(fā)現(xiàn)，她并不是金融科班出身，對(duì)于轉(zhuǎn)行做投資，她將成長(zhǎng)股大師彼得·林奇視作“領(lǐng)路人”。值得一提的是，徐曉杰是彼得·林奇兩本暢銷(xiāo)書(shū)《彼得·林奇的成功投資》和《戰(zhàn)勝華爾街》中文版的主要譯者之一。

????作為彼得·林奇的擁躉，徐曉杰在投資上也偏好成長(zhǎng)股。她將好標(biāo)的的核心總結(jié)成簡(jiǎn)單的三個(gè)詞：高成長(zhǎng)、穩(wěn)質(zhì)量、合理估值。

????徐曉杰表示，選股首先要關(guān)注一家公司的成長(zhǎng)性。“公司要保證一定的高增速。”

????此外，徐曉杰還特別強(qiáng)調(diào)增速的穩(wěn)定性。在她看來(lái)，公司的高增長(zhǎng)能持續(xù)多長(zhǎng)時(shí)間，是決定公司估值能給予多少溢價(jià)的核心。

????“有人問(wèn)起，為什么A是20%的業(yè)績(jī)?cè)鏊伲珺也是20％的業(yè)績(jī)?cè)鏊伲憬oA有60倍的估值，給B只有15倍的估值？”徐曉杰的回答是，A公司20％的增速，通過(guò)研究預(yù)判可能未來(lái)5年至10年都能夠維持，但B公司的20%增速可能只能保持1年至2年。

????不可忽視的還有估值合理性。徐曉杰認(rèn)為，當(dāng)估值高到未來(lái)3至5年都很難實(shí)現(xiàn)正收益回報(bào)時(shí)，即使公司業(yè)績(jī)和管理都非常優(yōu)秀，股價(jià)調(diào)整的概率也非常大。

????徐曉杰特別提到，雖然自己偏好成長(zhǎng)風(fēng)格，但并不強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品組合的高彈性。“在我的整個(gè)組合中，會(huì)注重防御性配置，做到進(jìn)攻和防守兼?zhèn)洹＿@樣才能為持有人帶來(lái)長(zhǎng)期、穩(wěn)健的超額收益，盡量提高持有人的持有體驗(yàn)。”

????據(jù)銀河證券數(shù)據(jù)，徐曉杰在華泰柏瑞時(shí)期管理的華泰柏瑞激勵(lì)動(dòng)力，截至2020年6月底，近四年任職期間回報(bào)在同期181只靈活配置型基金中位居第1。2020年7月，徐曉杰加盟光大保德信基金接手了光大紅利混合，銀河證券顯示，截至今年6月底，該產(chǎn)品今年以來(lái)收益15.04%，大幅跑贏同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)8.59%以及滬深300指數(shù)0.21%的漲幅。

????光大保德信健康優(yōu)加混合基金是徐曉杰目前正在發(fā)行的一只新基金。對(duì)于基金成立后的建倉(cāng)策略，徐曉杰說(shuō)，將會(huì)把60%的比重放在大健康領(lǐng)域核心價(jià)值資產(chǎn)，例如創(chuàng)新、消費(fèi)升級(jí)、醫(yī)療服務(wù)等；把20%的倉(cāng)位布局在短期高景氣、高增長(zhǎng)的品種上；另外20%，則會(huì)通過(guò)配置全市場(chǎng)低估值防御性品種，平衡組合的風(fēng)險(xiǎn)收益配比。

????談及投資感悟，徐曉杰表示，“做得好的基金經(jīng)理，要么善于在賽道之間切換，要么聚焦一條賽道，選擇好買(mǎi)點(diǎn)賣(mài)點(diǎn)予以兌現(xiàn)。”

????“做投資很多時(shí)候是在和自己做斗爭(zhēng)，不斷挑戰(zhàn)自己的極限和底線。”徐曉杰很認(rèn)同彼得·林奇的一句話，“決定投資者成敗的關(guān)鍵在于投資者的耐心、獨(dú)立精神、基本常識(shí)、對(duì)痛苦的忍耐力、坦率、超然、堅(jiān)持不懈、腦袋靈活、主動(dòng)承認(rèn)錯(cuò)誤的精神，以及不受別人慌亂的影響，堅(jiān)持到底獲得成功的能力。至關(guān)重要的是要能抵抗人性的弱點(diǎn)。”

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