文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 王涵

　　投資要點(diǎn)

　　美國時(shí)間2021年7月28日，美聯(lián)儲召開7月議息會議，維持聯(lián)邦基金目標(biāo)利率0%-0.25%區(qū)間不變，我們對此看法如下：

　　FOMC再次釋放邊際轉(zhuǎn)鷹信號：經(jīng)濟(jì)判斷趨樂觀+設(shè)立SRF：

　　經(jīng)濟(jì)判斷：經(jīng)濟(jì)在實(shí)現(xiàn)就業(yè)與通脹目標(biāo)方面取得了進(jìn)展。聲明中首次提到，自開啟QE以來，經(jīng)濟(jì)已在實(shí)現(xiàn)聯(lián)儲目標(biāo)方面取得進(jìn)展，同時(shí)提到，受疫情影響最嚴(yán)重的部門已有所改善。

　　設(shè)立常備回購工具（SRF）：或是在為Taper做準(zhǔn)備。美聯(lián)儲同時(shí)宣布將設(shè)立針對國內(nèi)市場的常備回購工具（SRF）和針對國外市場的FIMA回購便利工具，交易對手能以國債、機(jī)構(gòu)債和MBS為抵押品從美聯(lián)儲獲得流動性，國內(nèi)交易對手將從一級交易商逐漸拓展至其他存款機(jī)構(gòu)，國外交易對手將是FIMA賬戶持有人。其保證上述機(jī)構(gòu)能隨時(shí)通過抵押國債及MBS從美聯(lián)儲獲得流動性，從而增加他們持有國債及MBS的意愿，這一工具實(shí)際上在2019年聯(lián)儲考慮縮表時(shí)就被討論過，當(dāng)前設(shè)立或是在為Taper做準(zhǔn)備。

　　但市場更在意會后鮑威爾的鴿派發(fā)言，美元跌，美債、美股、黃金漲。相較于會議聲明中的邊際轉(zhuǎn)鷹信號，市場對會后鮑威爾的鴿派發(fā)言相對更敏感，鮑威爾重申：1）通脹走高是臨時(shí)現(xiàn)象，中期會回落至目標(biāo)水平；2）離實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展還有一定距離。受此影響，10年期美債利率下行4個(gè)bp至1.23%，美元跌，美股、黃金漲。

　　觀察近期市場的走勢可以發(fā)現(xiàn)，市場已在交易聯(lián)儲的“覆水難收”。我們此前提到，當(dāng)前美國的經(jīng)濟(jì)環(huán)境更像2010年而非2013年——財(cái)政刺激“藥效”減弱，經(jīng)濟(jì)動能有再次向下的壓力，聯(lián)儲難以實(shí)質(zhì)退出。隨著近期美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱，疊加新冠Delta變種病毒引發(fā)經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂，美債利率持續(xù)下行，加息預(yù)期明顯回落，市場已在交易聯(lián)儲的“覆水難收”。

　　此背景下，聯(lián)儲預(yù)期管理更易引發(fā)市場波動，關(guān)注8-9月聯(lián)儲操作。考慮到美國核心通脹水平可能維持在2%以上較長時(shí)間，美聯(lián)儲轉(zhuǎn)松難以一蹴而就，仍然需要通過釋放收緊信號管理市場預(yù)期。而在當(dāng)前市場持續(xù)交易聯(lián)儲“覆水難收”的背景下，美聯(lián)儲的邊際調(diào)整更易引發(fā)市場波動。往后看，8月26日的Jackson Hole會議和9月22日的FOMC會議將是重要觀察點(diǎn)，聯(lián)儲大概率釋放更明確信號。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情形勢發(fā)展超預(yù)期；美歐貨幣政策調(diào)整超預(yù)期。

　　(本文作者介紹：興業(yè)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、經(jīng)濟(jì)與金融研究院副院長。)