意見領(lǐng)袖丨全球財富管理論壇

　　中國證券金融公司黨委書記、董事長聶慶平出席全球財富管理論壇2021北京峰會并作主旨發(fā)言表示，2008年以及2020年以來，美國等主要國家實施了寬松的貨幣和財政刺激政策，造成流動性大量滯留在金融市場。全球流動性過剩影響經(jīng)濟增長、通貨膨脹、大宗商品、股票市場、匯率和全球財富管理趨勢，埋下系統(tǒng)性風(fēng)險；雖不一定會走到消費領(lǐng)域，但一定會走到股市、大宗商品、房地產(chǎn)等資產(chǎn)領(lǐng)域。相較而言，中國以更大的開放格局迎接全球財富管理趨勢的變化，以穩(wěn)定的經(jīng)濟增長和開放的經(jīng)濟金融環(huán)境吸引國際投資資金，資本市場改革持續(xù)深入，加之海外投資者的不斷加入，具有成為全球最佳投資目的地和財富管理中心的發(fā)展機遇。

　　以下為發(fā)言實錄：

　　討論全球財富管理與資產(chǎn)管理發(fā)展趨勢，需要關(guān)注全球貨幣超發(fā)對市場的影響。2020年突如其來的新冠肺炎疫情在全球蔓延，為應(yīng)對疫情沖擊，以美聯(lián)儲為代表的全球主要發(fā)達國家央行相繼實施了史無前例的量化寬松貨幣政策，通過資產(chǎn)負債表急劇擴張向市場提供流動性，壓低長端利率走勢，緩解實體經(jīng)濟惡化和通貨緊縮壓力。

　　全球主要國家央行資產(chǎn)負債表規(guī)模持續(xù)擴張以及財政擴張，對全球經(jīng)濟和財富管理產(chǎn)生了難以預(yù)估的影響。在此背景下，未來全球金融市場何去何從？資產(chǎn)價格又會如何演繹，財富管理還將面臨怎樣的機遇與挑戰(zhàn)？是全球研究者和投資者共同關(guān)心的話題，今天就這個話題我與大家分享以下幾方面觀點：

　　全球普遍采取擴張政策 貨幣過剩問題突出 

　　一、為應(yīng)對次貸危機和疫情危機，2008年以及2020年以來，以美國為代表的主要國家實施了寬松的貨幣政策和財政刺激政策，造成流動性大量滯留在金融市場。

　　2008年以來，美國進行了4輪QE（量化寬松貨幣政策），包括2020年應(yīng)對新冠肺炎疫情以來的這輪QE，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表已由8000多億美元擴大到8萬億美元。

　　2008—2010年，為應(yīng)對次貸危機，美國進行了QE1，購買了1.25萬億美元抵押貸款支持證券MBS，3000億美元國債和1750億美元機構(gòu)證券，合計1.725萬億美元，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表從8570億美元增至2.2萬億美元；2010—2011年，為應(yīng)對通縮和歐債危機，美國進行了QE2，購買了約6000億美元長期國債，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表增至2.8萬億美元；2012—2013年，為提振經(jīng)濟并促進就業(yè)，美國進行了QE3，每月額外購買400億美元MBS，450億（后來增加到850億）長期國債，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表增至約4萬億美元；2020年，為應(yīng)對新冠肺炎疫情，美國進行了無限量QE，采取了包括購買國債、MBS、債券ETF、建立了TALF貸款擔(dān)保機制等一系列措施，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表3個月內(nèi)由4萬億增至7萬億美元，2021年繼續(xù)擴大至8萬億美元。

　　圖1：2007—2021美聯(lián)儲總資產(chǎn)負債規(guī)模（陰影部分為“衰退期”）

　　數(shù)據(jù)來源：美聯(lián)儲圣路易斯分行

　　與此同時，美國政府配合貨幣政策進行擴張性財政政策，在經(jīng)濟下行時期加大財政刺激力度，2008年至今陸續(xù)實施了約12萬億美元的財政刺激。

　　2008年，布什政府簽署了有史以來最大規(guī)模的7000 億美元救援計劃，對瀕臨清盤的金融機構(gòu)直接注資，動用多于500億美元外匯穩(wěn)定基金為貨幣市場基金提供擔(dān)保；2009年，奧巴馬政府出臺了“金融穩(wěn)定計劃”，簽署高達7870億美元的《美國復(fù)蘇與再投資法案》，推出2750億美元“房屋所有者負擔(dān)能力和穩(wěn)定性計劃”；2020年3月，特朗普政府簽署了2.2萬億美元經(jīng)濟刺激法案，以應(yīng)對新冠肺炎疫情，包括直接現(xiàn)金補助、擴大失業(yè)保險、支持小型企業(yè)等；2021年，拜登政府簽署了1.9萬億美元刺激法案，包括個人紓困補貼、《平價醫(yī)療法案》補貼等；近期提交了總額6萬億美元的2022財年預(yù)算草案。

　　此外，2008年以來，歐洲、日本等主要經(jīng)濟體央行跟隨美國實行了擴張性貨幣政策，三大央行資產(chǎn)負債表膨脹近7倍，加劇了全球的貨幣泛濫。2008年以來，美國、歐洲、日本為應(yīng)對全球金融市場動蕩、刺激實體經(jīng)濟復(fù)蘇，也陸續(xù)推出了本國的量化寬松政策。如日本的量化寬松政策包括大量購入商業(yè)票據(jù)（CP）、資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)（ABCP），設(shè)立專項基金購買國債、ETF和不動產(chǎn)投資信托（J-REIT）。歐洲央行追隨美聯(lián)儲推出再融資操作（MRO）和長期再融資操作（LTRO），推出資產(chǎn)擔(dān)保債券購買計劃（CBPP）、證券市場計劃（SMP）和直接貨幣交易計劃（OMT）。據(jù)統(tǒng)計，2008年前美國、歐洲、日本三大央行的資產(chǎn)負債表總額是3.6萬億美元，2020年疫情前是14萬億美元，到了2021年6月猛增至25萬億美元，翻了近7倍。

　　圖2：2007—2021年美日歐央行資產(chǎn)負債表（億美元） 

　　數(shù)據(jù)來源：Wind

　　歐美日等國實行財政和貨幣刺激政策的核心理念，一是通過政府刺激政策直接干預(yù)金融市場，阻止股市下跌。二是將救市邏輯轉(zhuǎn)向購買長期國債，壓低長期國債利率，從而維持低利率的市場環(huán)境，刺激企業(yè)投資和個人消費。三是希望通過雙擴張的刺激政策，讓美元貶值，非美元國家貨幣升值，保持美國經(jīng)濟的競爭力。

　　美國通貨膨脹形勢嚴峻 全球資本市場面臨挑戰(zhàn) 

　　二、美歐日貨幣和財政雙擴張政策會造成全球流動性過剩，對GDP增長、通貨膨脹、大宗商品價格、股票市場和匯率波動產(chǎn)生長期影響，全球財富管理趨勢將發(fā)生變化，存在全球系統(tǒng)性風(fēng)險。

　　從目前的情況來看，2008年到2021年，全球金融危機、新冠肺炎疫情等接二連三的沖擊，使得美聯(lián)儲無法進行任何縮表。因為美國對全球財富管理市場和商品管理市場有很大的影響，一旦縮表就會出現(xiàn)問題。全球經(jīng)濟受美國貨幣再泡沫、再通脹、再平衡和再危機的影響，面臨系統(tǒng)性的金融危機風(fēng)險。

　　（一）GDP增長：美國量化寬松政策遏制了經(jīng)濟短期下滑的風(fēng)險，但沒有實質(zhì)性扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟長期下行的趨勢。第一，長期來看，2009年以來美國GDP同比增速平均僅為1.42%，較此前10年（1999—2008年）2.65%的平均增速下降了一個臺階，經(jīng)濟仍處于低增長階段。第二，2008年次貸危機爆發(fā)后美國失業(yè)率一度高達10%，2010年以后有所降低，但仍連續(xù)7年維持在5%以上的高位，背后的原因?qū)嶋H上是大量長期失業(yè)者已經(jīng)放棄尋找工作，勞動參與率不斷下滑。2020年3月新冠肺炎疫情暴發(fā)后，美國失業(yè)率再度上升，一度高達14%，第四輪量化寬松政策后雖然失業(yè)率有所回落，但仍處在5.9%的高位（見圖3、圖4），在美國發(fā)放大量生活救濟補貼的情況下，居民的勞動意愿仍然不高。第三，在人口老齡化程度不斷上升、勞動力供給不斷下降、消費品價格繼續(xù)抬升的情況下，美國財富分配分化趨勢日益加劇，在G7等發(fā)達國家中貧富分化最為嚴重，美國最富有的 1%人群約占有全美32% 的財富，收入較低的50%人群僅占有美國財富的2%，美國中產(chǎn)階級的消費能力正在下降。（見圖5）

　　圖3：美國GDP歷年同比增速及其移動均值

　　圖4：美國失業(yè)率和勞動參與率（6個月移動平均）

　　圖5：美國人口老齡化和貧富分化加劇

　　（二）股市估值：貨幣超發(fā)壓低了長期利率，美股易漲難跌，存在高估值風(fēng)險。

　　第一，總體來看，美聯(lián)儲四輪量化寬松政策，壓低了長期利率水平，美國十年期國債收益率從期初的3.8%降至目前1.3%水平附近，累計下跌了250個BP，但從最新一輪的寬松效果來看，十年期國債利率下行至0.5%附近的歷史低位后持續(xù)快速反彈，目前已經(jīng)回升到疫情前水平，經(jīng)濟復(fù)蘇和通脹高企背景下，長端利率進一步下降的空間有限。

　　第二，在貨幣超發(fā)和利率總體不斷走低的情況下，2009年以來美股開啟了長達12年牛市，道瓊斯指數(shù)從8000點附近上漲至接近35000點，累計漲幅達3.3倍；納斯達克指數(shù)從1700點上漲至14500點，累計漲幅達7.5倍（見圖6）。

　　圖6：美聯(lián)儲4輪QE及美股、美債表現(xiàn)

　　第三，對比來看，2020年以來的最新一輪量化寬松，由于政策反應(yīng)更及時、力度更大，導(dǎo)致美股主要指數(shù)和估值水平迅速抬升，道瓊斯指數(shù)自低位反彈了近40%，納斯達克指數(shù)反彈了近70%，均創(chuàng)歷史新高，而代表大市值股票的標(biāo)普500市盈率也從16倍拉升至目前32倍，相比之下2008年第一輪量化寬松該指數(shù)市盈率僅從14倍漲至20倍，本輪量化寬松政策對美股的影響則主要體現(xiàn)在拉升估值水平方面，換句話說，2020年以來美股的上漲，主要來自于估值的快速提升，而上市公司基本面情況則難言改善。（見圖7）。

　　圖7：美聯(lián)儲4輪QE及標(biāo)普500估值變化

　　由于目前估值水平已處于歷史95%的高位，美股后續(xù)上漲空間有限，如果上市公司的盈利水平跟不上，則存在劇烈調(diào)整的風(fēng)險，那么受益于維護美股12年牛市的財富效應(yīng)基礎(chǔ)也會因此出現(xiàn)動搖。

　　從估值角度看，目前美國的P/B、P/E都處在比較高的水平，但股市仍沒有出現(xiàn)下跌。這是因為美國實際上通過超發(fā)貨幣來支撐股市的穩(wěn)定。日本央行幾乎購買了ETF市場70%的份額，占日本股市近54%的市值，采用的也是這種方法。但這種股市是一種不健康的股市，蘊含著長期危險的因素。美國股市未來會不會跌？何時跌？這一問題或可從羅斯巴德《美國大危機》中找到答案。當(dāng)時美國也采取了貨幣擴張的政策，希望以此挽救大危機，但最后沒能成功挽救，導(dǎo)致出現(xiàn)大蕭條。上個世紀的大危機，百年后的今天是否會重演值得關(guān)注。

　　（三）大宗商品：美元信用逐漸降低，美元持續(xù)貶值刺激大宗商品價格暴漲。回顧美股四輪QE，除第三輪中美國經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇疊加貨幣刺激政策退出預(yù)期增強導(dǎo)致美元走強外，其余三輪QE均導(dǎo)致美元大幅貶值，美元指數(shù)逐漸走低，大宗商品價格不斷上漲。

　　2008年11月至2010年3月QE1期間，美元貶值了5%，黃金、銅、石油分別上漲了55%、88%和26%；2010年11月至2011年6月QE2期間，美元貶值4%，黃金、銅、石油分別上漲了11%、13%和14%；2020年3月開啟無限量QE至今，美元貶值了6%，黃金、銅、石油分別上漲了14%、68%和58%（見表1、圖8、圖9）。

　　表1：美聯(lián)儲歷次量化寬松后股票、匯率及主要商品表現(xiàn)

　　圖8：美聯(lián)儲4輪QE及美元和黃金表現(xiàn)

　　圖9：美聯(lián)儲4輪QE及銅和石油表現(xiàn)

　　目前，黃金、銅和石油的價格水平已處于近十年來的中高分位，考慮到供給的恢復(fù)彈性相對更大，如果后續(xù)經(jīng)濟增長低迷，寬松貨幣政策出現(xiàn)挑戰(zhàn)，大宗商品價格容易出現(xiàn)劇烈震動。

　　（四）房地產(chǎn)：美國房地產(chǎn)市場再度走強，房價屢創(chuàng)新高。貨幣超發(fā)并不意味著貨幣一定都流向消費領(lǐng)域、CPI領(lǐng)域或資產(chǎn)領(lǐng)域，2008年次貸危機后美國房地產(chǎn)暴跌后，經(jīng)過前兩輪QE，房地產(chǎn)市場終于在2012年初觸底反彈，并再次成為一大“資金蓄水池”，2020年后在無限量QE政策的刺激下美國房價屢創(chuàng)新高。

　　根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，目前美國20個中大城市的平均房價較2012年初的低位上漲了102%，較2007年房地產(chǎn)泡沫期間房價的最高水平還要高出近30%（見圖10）。對比來看，2020年以來的這輪QE對房地產(chǎn)市場的直接影響雖然不如股市明顯，20個中大城市房價平均漲幅仍接近20%，房價上漲幅度和速度已經(jīng)明顯高于前三輪QE的影響。

　　圖10：美國20個中大城市房價平均指數(shù)及同比增速

　　（五）通貨膨脹：未來兩年美國仍可能處于高通貨膨脹的歷史階段，超發(fā)貨幣的負面影響短期內(nèi)很難消退。目前，市場上對于美國通脹的前景分歧較大，原因在于影響今年通脹高企的主要是一些臨時性因素，包括去年通脹基數(shù)較低、部分產(chǎn)品供應(yīng)受疫情影響短缺、消費報復(fù)性反彈等。但也有一些因素可能導(dǎo)致未來一兩年內(nèi)通脹水平繼續(xù)超預(yù)期。

　　第一，貨幣超發(fā)導(dǎo)致大宗商品等資產(chǎn)價格易漲難跌。比如原油6月份結(jié)算價均值比去年同期上漲86%；美國標(biāo)普500、道瓊斯工業(yè)指數(shù)和納斯達克三大股指年屢創(chuàng)歷史新高，今年以來分別上漲15%、13%和12%；美國全國地產(chǎn)經(jīng)紀商協(xié)會（NAR）數(shù)據(jù)顯示，美國今年5月成屋中位數(shù)價格同比上漲23.6%，漲幅為1999年以來最高，價格達35.03萬美元，為紀錄高點。經(jīng)濟脫實向虛已成為美國難以克服的病態(tài)，美國貨幣政策不退出，資產(chǎn)價格易漲難跌。

　　第二，新冠病毒仍在不斷變異，疫情大流行或?qū)㈤L期化，全球生產(chǎn)供應(yīng)鏈需重塑，部分新興經(jīng)濟體的生產(chǎn)短期內(nèi)難以適應(yīng)疫情且恢復(fù)到正常水平。

　　第三，中美博弈下，美國積極推動全球供應(yīng)鏈重構(gòu)，但任何企圖孤立中國生產(chǎn)能力的舉動，都會推高生產(chǎn)成本。

　　最近美國的通貨膨脹已經(jīng)比較嚴重。根據(jù)美國有關(guān)機構(gòu)統(tǒng)計，過去中國有利于抑制美國通貨膨脹的商品輸出關(guān)稅約為3%，但特朗普加關(guān)稅以后，這類商品的關(guān)稅增加了近20%。并且增加的關(guān)稅真正由中國企業(yè)承擔(dān)的部分不足4%，接近96%的關(guān)稅都由美國消費者承擔(dān)。這對美國通貨膨脹的影響很大，不僅會導(dǎo)致大宗商品價格上漲，也會影響CPI，甚至對中國CPI產(chǎn)生輸入型壓力，情況不容樂觀。

　　（六）滯漲危機：如果美國通貨膨脹進一步惡化，未來美國消費能力可能出現(xiàn)萎縮，如果應(yīng)對不善美國經(jīng)濟可能重回衰退，出現(xiàn)滯漲甚至通縮。短期內(nèi)美國商品報復(fù)性反彈推動經(jīng)濟回升，但這種反彈難以持續(xù)。第一，美國刺激政策難于維持。美國目前給居民直接現(xiàn)金補貼的刺激政策實質(zhì)上是靠財政赤字貨幣化，這與維護美元在全球的信用是相矛盾的。美國一旦退出量化寬松和財政補貼，將提高利率水平，導(dǎo)致消費縮減。第二，通脹會抑制消費。商品價格上漲拉高了生活消費成本，美國中低收入階層享受不到相應(yīng)的財富增長，消費能力反而受損，會直接抑制社會消費規(guī)模。第三，美國經(jīng)濟缺乏增長動力，可能重回衰退。美國缺乏有力的新技術(shù)革命，很難繼續(xù)引領(lǐng)全球經(jīng)濟發(fā)展，其經(jīng)濟實力相對全球其他國家的差距正逐漸拉近。美國經(jīng)濟在去年疫情前已經(jīng)出現(xiàn)衰退跡象，未來經(jīng)濟重回衰退的概率較大。

　　因此，短期內(nèi)的高通脹和高失業(yè)率可能引發(fā)類似于1970年代的經(jīng)濟滯漲；中長期由于消費萎縮引發(fā)的經(jīng)濟衰退，進而實體經(jīng)濟的通貨緊縮，可能出現(xiàn)類似于1930年代有效需求不足引發(fā)的經(jīng)濟大蕭條。

　　滯脹危機何時發(fā)生？美國經(jīng)濟已經(jīng)是“面多加水、水多加面”的情況，實體經(jīng)濟并沒有真正得到改善。現(xiàn)在有人用現(xiàn)代貨幣理論來解釋美國的經(jīng)濟增長。實際上它不是現(xiàn)代貨幣理論，而只是簡單的通過印鈔、通過財政直接發(fā)錢，來對全球經(jīng)濟產(chǎn)生影響。這種潛在的影響因素，其影響是長期性的，會對全球股市、匯市、大宗商品甚至經(jīng)濟增長，都產(chǎn)生較大的影響。

　　全球資本格局深刻變化 中國迎來較大機遇 

　　三、中國以更大的開放格局迎接全球財富管理趨勢的變化，以穩(wěn)定的經(jīng)濟增長和開放的經(jīng)濟金融環(huán)境吸引國際投資資金，具有成為全球最佳投資目的地和財富管理中心的發(fā)展機遇。

　　從全球資產(chǎn)配置情況來看，中國面臨著較大機遇。全球資本格局越是變化，中國越是深化改革開放，就越有利于形成一個新的經(jīng)濟體，給資本市場和財富管理市場帶來難得的機遇。具體理由如下：

　　（一）我國資本市場對外開放力度在持續(xù)加大，跨境資本參與境內(nèi)投資和財富管理便利性大幅提升。

　　第一，金融市場跨境投資便利性大幅提升。自2002年實施QFII、2011年實施RQFII制度以來，來自全球31個國家和地區(qū)的超過400家機構(gòu)投資者通過此渠道投資我國金融市場。自2018年取消相關(guān)匯兌限制后，2019年又全面取消了QFII、RQFII投資額度限制，境外投資者參與我國股票和債券配置的便利性大幅提升。據(jù)統(tǒng)計，自取消QFII/RQFII投資額度限制以來，QFII/RQFII持有A股比例增長約70%。為方便境外投資者投資我國股票、債券，2014年、2016年、2017年分別開通了滬港通、深港通、債券通，經(jīng)過短短幾年時間，迅速發(fā)展成為境外投資者投資境內(nèi)股票、債券的主要渠道，截至2021年7月18日，通過此渠道持有的股票市值約2.6萬億元、債券規(guī)模3.68萬億元。

　　第二，金融機構(gòu)準(zhǔn)入門檻全面放開。2018年以來，我國徹底取消了銀行、證券、基金管理、期貨、人身險領(lǐng)域的外資持股比例限制，大幅擴大外資金融機構(gòu)業(yè)務(wù)范圍，降低資產(chǎn)規(guī)模、經(jīng)營年限以及股東資質(zhì)等方面的限制，外資參股證券公司、基金管理公司、理財公司、保險公司的步伐有所加快。2018年11月，瑞士銀行增持瑞銀證券，持股比例達到51%，成為首家外資控股證券公司；2019年12月，東方匯理和中銀理財合資設(shè)立的理財公司獲批，其中東方匯理出資比例55%，成為首家有外資控股的理財公司；2020年6月，摩根大通期貨獲批，成為首家外資全資控股期貨公司；2020年8月，貝萊德基金獲批，成為首家外資全資控股的公募基金。據(jù)統(tǒng)計，目前外資參股證券公司15家，其中外資股東持股比例超過50%的有7家；外資參股基金管理公司44家，其中外資股東持股比例超過50%的1家、外資股東持股49%的16家。

　　中國資本市場特別是財富管理市場基本已經(jīng)對全球外資機構(gòu)敞開了大門。

　　（二）以自貿(mào)區(qū)為試點的漸進式開放策略，為資本市場逐步和國際投資市場接軌探索出一條新路徑。自2013年我國首個自貿(mào)區(qū)——中國（上海）自由貿(mào)易試驗區(qū)設(shè)立以來，通過以點帶面的方式逐步擴大、增設(shè)試點范圍，先后設(shè)立了21個自貿(mào)區(qū)。同時，借鑒自貿(mào)區(qū)試點經(jīng)驗，先后支持深圳建設(shè)中國特色社會主義先行示范區(qū)、支持海南建設(shè)自由貿(mào)易港、支持浦東打造社會主義現(xiàn)代化建設(shè)引領(lǐng)區(qū)，金融開放向高水平邁進。這些政策舉措，使中國逐漸成為國際經(jīng)濟分工和全球價值鏈的重要組成部分，在全球經(jīng)濟體系中的重要性日益提升。

　　第一，自貿(mào)區(qū)為投資貿(mào)易便利化提供了支撐。近年來，我國先后推出一系列外商投資措施，包括削減外商投資負面清單、建設(shè)多個自貿(mào)區(qū)和海南貿(mào)易港、舉辦進博會等，實施《外商投資法》為外商來華投資提供法律保障。為增強中國對外資企業(yè)吸引力，自貿(mào)區(qū)通過向特定產(chǎn)業(yè)給予稅收優(yōu)惠方式吸引加工貿(mào)易企業(yè)入駐，如上海自貿(mào)區(qū)臨港新片區(qū)對片區(qū)內(nèi)符合條件的從事集成電路、人工智能、生物醫(yī)藥、民用航空等關(guān)鍵領(lǐng)域核心環(huán)節(jié)生產(chǎn)研發(fā)的企業(yè)，5年內(nèi)按15%稅率征收所得稅（一般企業(yè)為25%）。海南自貿(mào)港則直接對標(biāo)中國香港，2025年封關(guān)以后，自貿(mào)區(qū)內(nèi)將享受貨物零關(guān)稅和進出口高度自由，境外貿(mào)易服務(wù)提供者在海南從事服務(wù)貿(mào)易實行國民待遇。據(jù)統(tǒng)計，2020年新冠肺炎疫情沖擊下，世界經(jīng)濟出現(xiàn)嚴重衰退，國際金融市場大幅波動，但同期外資來華各類投資出現(xiàn)逆勢增長81%，投資總額達5206億美元；同期海南則實現(xiàn)實際利用外資規(guī)模、外商投資主體、外資來源地三個“倍增”。

　　第二，金融領(lǐng)域開放加快了我國金融市場與國際投資市場接軌。十九大以后，我國金融領(lǐng)域?qū)ν忾_放步伐加快，先后在深圳、海南、上海浦東探索金融開放新舉措。海南自貿(mào)港對標(biāo)全球高水平開放形態(tài)，提出一系列以跨境資金流動自由便利為目標(biāo)的金融開放和創(chuàng)新政策：一方面，在金融產(chǎn)品、金融機構(gòu)、市場準(zhǔn)入等方面擴大開放，推動我國金融市場深度融入國際金融市場；另一方面，在完善金融基礎(chǔ)設(shè)施、完善自由貿(mào)易賬戶體系、分階段放開資本項目、完善資金支付轉(zhuǎn)移制度及進行外匯管理改革等方面接軌國際規(guī)則，推進金融治理體系和治理能力現(xiàn)代化。上海依托自貿(mào)試驗區(qū)政策支持，在2020年基本實現(xiàn)建成國際金融中心目標(biāo)，各類交易所、結(jié)算公司以及眾多金融機構(gòu)區(qū)域總部落戶上海。近期中央發(fā)布《中共中央國務(wù)院關(guān)于支持浦東新區(qū)高水平改革開放打造社會主義現(xiàn)代化建設(shè)引領(lǐng)區(qū)的意見》，要求浦東在金融領(lǐng)域擴大開放力度，包括探索資本項目可兌換的實施路徑、發(fā)展人民幣離岸交易等，一方面，通過構(gòu)建離岸金融體系、開展跨境互聯(lián)互通等方式實行資本項目有限開放，實現(xiàn)國內(nèi)金融市場在風(fēng)險可控條件下融入國際金融市場；另一方面，更大范圍探索資本項目可兌換實施路徑，將進一步增強國際資本投資中國的意愿和信心，人民幣國際化進程也將提速。總體而言，中國正在多個區(qū)域探索完全適應(yīng)國際資本市場發(fā)展和國際資產(chǎn)管理需要的其他綜合性制度。

　　第三，關(guān)鍵儲備貨幣發(fā)行國貨幣超發(fā)，助推國際投資者增持人民幣資產(chǎn)。IMF發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，人民幣外匯儲備總額由去年四季度的2694.9億美元升至2874.6億美元，連續(xù)9個季度增長。人民幣在全球外匯儲備占比升至2.45%，創(chuàng)IMF報告該數(shù)據(jù)以來新高。人民幣需求進一步上升，主要原因在于美聯(lián)儲實施零利率和無限量化寬松，部分扭曲了金融資產(chǎn)價格：今年一季度，盡管10年期美債收益率走高，但中美國債收益率差值均值仍有154個基點，高于新冠肺炎疫情前水平，吸引外資增配人民幣債券，同期境外投資者凈增持人民幣債券633億美元，環(huán)比增長11%。人民幣需求上升也與人民幣匯率穩(wěn)定有關(guān)：在美元、歐元、日元等主要國際貨幣中，人民幣匯率波動最小，這意味著以人民幣進行交易結(jié)算風(fēng)險低。

　　（三）我國持續(xù)深化資本市場改革，資本市場投融資均衡的新生態(tài)正在形成，為全球財富管理提供了較為完善的基礎(chǔ)設(shè)施。

　　第一，股票發(fā)行注冊制長期看將改變供給端質(zhì)量。注冊制改革是整個資本市場的基礎(chǔ)性改革，資本市場的誠信、自律、法治，都體現(xiàn)在注冊制改革中；證券市場要公開、公平、公正，也體現(xiàn)在注冊制改革中。目前科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)成功進行了注冊制改革，下一步將擴展到主板市場， A股全市場實現(xiàn)注冊制不僅對國內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)具有強大吸引力，而且還能吸引海外優(yōu)質(zhì)企業(yè)回歸A股。長期看，注冊制會帶來更多源頭活水，使得中國的財富管理與資產(chǎn)管理市場產(chǎn)生巨大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

　　第二，機構(gòu)投資者加快入市正悄然改變投資端環(huán)境。據(jù)統(tǒng)計，今年前五個月新增開立A股賬戶的非自然人為1.71萬，增長速度快于此前兩年同期。今年上半年公募基金權(quán)益類基金發(fā)行規(guī)模達1.3萬億元，較去年同期增長83.23%；北向資金凈流入A股2237億元，較去年同期增長89.26%。社保基金、企業(yè)年金、險資投資A股的規(guī)模增長相對緩慢，但總體看機構(gòu)投資者持有A股的比例呈上升趨勢。據(jù)統(tǒng)計，機構(gòu)投資者占A股流通市值比例已由2015年末23%增長至2020年的33%。機構(gòu)投資者話語權(quán)的增加，一方面加大了其對股價走勢的影響，另一方面可以更好引導(dǎo)市場投資風(fēng)格向價值投資轉(zhuǎn)變。

　　第三，我國股市債市已被納入國際主流指數(shù)，增加了國際資本配置需求。目前，我國股市、債市規(guī)模均居于世界第二位，在國際金融市場中具有舉足輕重的地位。過去4年，我國股票、債券相繼被納入多個國際主流指數(shù)：截至2019年9月，我國股票被納入MSCI新興市場指數(shù)、富時羅素新興市場指數(shù)、標(biāo)普新興市場全球基準(zhǔn)指數(shù)三大指數(shù)；截至2020年9月，我國債券被納入彭博巴克萊全球綜合指數(shù)、摩根大通全球新興市場多元化指數(shù)和富時世界國債指數(shù)三大指數(shù)。我國股票、債券被納入國際主流指數(shù)，意味著國際上被動型基金將按照相應(yīng)比例配置相關(guān)資產(chǎn)，隨著我國資本市場進一步開放，我國股票、債券將會以更大廣度更深層次納入到更多國際指數(shù)中，成為國際資本的標(biāo)配。

　　此外，資管新規(guī)與其一系列相關(guān)配套細則的發(fā)布實施，也正進一步規(guī)范資產(chǎn)管理市場。這些變化再加上外國投資者的加入，將實質(zhì)上推動中國成為未來的全球財富市場。

　　(本文作者介紹：全球財富管理論壇是在中國金融業(yè)對外開放背景下，由中國財富管理50人論壇和孫冶方經(jīng)濟科學(xué)基金會共同發(fā)起成立的全球性、學(xué)術(shù)性、中立的智庫組織，致力于促進資產(chǎn)管理與財富管理領(lǐng)域的全球?qū)υ挘苿淤Y產(chǎn)管理與財富管理行業(yè)的健康發(fā)展。)