美通脹爆表提升緊縮預期 中國會否提前降低LPR

　　作者： 周艾琳

　　美國通脹攀升的趨勢根本停不下來——美國6月PPI（生產者物價指數）創11年新高，核心CPI創下30年新高。于是，各界認為年底前美聯儲將不得不開啟縮表進程。

　　盡管如此，目前距離美聯儲正式縮表至少還有近半年時間，畢竟就業才是美聯儲最關心的指標。也就在這一窗口期，中國近期全面降準以支持實體經濟。值得一提的是，近期多家中外資機構預計下半年或還有一次降準，且連續14個月保持不變的LPR（貸款市場報價利率）可能會下降以進一步支持實體，最快可能就在7月20日發生。

　　渣打中國及北亞首席經濟學家丁爽對第一財經記者表示，“我們預計MLF（中期借貸便利）在三季度將保持在2.95%，由于此前央行降準、存款利率上限下降，預計7月20日的1年期LPR可能下降5個基點（BP），年底前可能再降5BP。MLF和LPR之間不是機械關系，后者在前者基礎上加減點，具體多少點由銀行報價決定，因此即使MLF不降，也不代表LPR不能下行?！睙o獨有偶，巴克萊中國首席經濟學家常健在16日發布的報告中也表示，預計四季度將進一步降準50BP，并預計LPR在7月20日下調5BP。

　　機構預計全面降準只是開始

　　國常會在7月7日釋放了降準信號，更令人意外的是，降準在9日晚間就正式宣布了，而且還是全面降準——中國央行當時宣布，決定于2021年7月15日下調金融機構存款準備金率0.5個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構）。此次降準為全面降準，釋放長期資金約1萬億元。

　　各界認為，這一舉措證明，央行將用寬松政策而非收緊的政策來支持那些受到上游成本壓力的中小企業。機構認為，支持實體的政策還將繼續出臺。本月20日，新一期LPR將會被報出，這一個靜止了14個月的報價會否下行成了市場關注的焦點。

　　“這次降準并非旨在讓利銀行，而是要讓利實體、引導融資成本穩中有降，因此其實下調LPR比較合適。四季度也可能繼續降準0.5個百分點以置換部分到期的MLF（2.45萬億元）。”丁爽對記者表示。

　　7月15日，央行開展1000億元MLF操作，但利率并未發生變化，因此也有觀點認為，基于MLF變化的LPR也很難下行，但也有機構認為不然?！坝捎贛LF和LPR之間不是機械關系，LPR是在MLF的基礎上加減點，具體多少點由銀行報價決定。”丁爽表示。

　　他也提及，2020年9月15日發布的《中國貨幣政策執行報告》增刊中提到，“LPR改革后，中國人民銀行分別于2019年9月和2020年1月兩次降低法定準備金率各0.5個百分點，對報價行資金成本等加點因素有明顯影響，降準當月均有部分報價行根據自身情況下調了報價，并帶動報價的算術平均值下行0.02~0.03個百分點，但因為變動小于LPR的最小調整步長，向0.05%就近取整后，兩次降準當月只有一次觸發了LPR變化?！?/p>

　　盡管降準或降息與否仍只是機構的預測，但各界的確認為目前是適宜的窗口期。

　　植信投資首席經濟學家兼研究院院長連平對第一財經記者表示，2021年以來，我國經濟處于持續恢復過程中，但實體經濟仍遭遇一些困難，下半年需要金融給予更加有力和針對性的支持。一方面，上半年原材料價格快速上漲使得產業鏈中、下游企業成本激增；另一方面，上半年信用債融資條件不佳進一步推升了本來就旺盛的企業間接融資需求。由于上半年財政政策力度有所收斂，新增地方政府專項債僅完成全年下達限額的29.25%，明顯滯后于去年同期的約40%。下半年地方政府債券發行提速確定性較高，尤其是三季度可能迎來集中放量。這就需要貨幣政策維持流動性合理寬裕。

　　此外，連平表示，商業銀行是市場購債的主體，需要發揮積極作用，支持實體經濟融資需求，推動貸款利率平穩回落。然而，目前銀行系統的廣義流動性似乎有些捉襟見肘。2020年下半年以來，商業銀行余額存貸比（銀行貸款總額/存款總額）一直保持上升趨勢，今年一季度創出77.15%的歷史新高，超過了一般認可的75%的警戒線。5月末行業存貸比已經達到82.32%。這種存貸比狀況是十分罕見的。在他看來，銀行吸儲難、存款被分流的渠道多是主因。

　　美國通脹爆表導致緊縮預期升溫

　　更多人關心的是，這是否代表著中國政策的轉向，以及美國縮表預期下、中美政策背離對市場意味著什么。

　　首先，去年全球疫情暴發，美聯儲資產負債表從不到4萬億美元擴張到如今的近8萬億美元，但中國始終堅持不搞大水漫灌?！疤貏e是從去年11月以來主要貨幣指標都開始下降，比如社融增速從13.7%降到了目前的11%，M2增速近兩個月略有反彈，但整體上仍處于歷史低位。那么貨幣增速下滑過快以后有所調整也屬正常，并不代表貨幣政策方向發生變化。”中航信托宏觀策略總監吳照銀告訴記者。

　　同時，全球經濟復蘇不穩定因素仍存，國外疫情也時有反復。在這種情況下，適度擴張貨幣也是相機抉擇的正常體現。關鍵在于，降準可以替代MLF，可以減少頻繁操作MLF。下半年中國將加快地方政府債券發行，以完成剩余的4.5萬億元的額度（相對于7萬億元的年度預算，上半年僅使用了2.5萬億元），降準有助于遏制市場利率攀升。而且我國目前的準備金率在全球仍處于較高水平，存在下調空間。

　　此外，在美國啟動縮表前進行降準或降息操作，對中國而言是一個合適的窗口期。這并不意味著中國政策全面轉向。

　　值得一提的是，美聯儲百般安慰市場稱通脹是暫時現象，但6月再次爆表的通脹數據成了壓垮市場心理的最后一根稻草，這也讓各界相信，即使美聯儲再耐心，年底也不得不啟動縮表。

　　前幾日公布的美國6月整體和剔除食品與能源的核心CPI月率都分別上漲了0.9%，大超0.5%和0.4%的預期值。整體通脹同比增速高達5.4%，為近13年最高點；核心CPI年率上漲4.5%，為30年最高點。

　　嘉盛集團全球研究主管韋勒（Matt Weller）對記者稱，現在的風險是，物價的上漲在美國消費者心中生根發芽，推動消費者大舉提前消費，加速了通脹預期的自我實現。上周一發布的紐約聯儲調查顯示，消費者認為未來一年物價整體漲幅高達4.8%，這樣的漲幅屬于幾十年里較高的讀數，這可能是美聯儲忽視的一點。

　　交易員也正準備迎接美聯儲主動提前加息的前景，這體現為短端國債收益率飆升等。機構預計，8月底的杰克遜霍爾全球央行年會將是美聯儲公布縮表時間表的場合，今年年底或明年初將是正式采取行動之際。

　　邊際趨松無礙資金增配中國市場

　　各界認為，由于此次降準并不代表中國貨幣政策有明顯變化，因此對我國的資本市場影響不大，同時美聯儲縮表預期導致資金大幅外流的可能性有限。

　　一方面，美聯儲即使縮表，也并不意味著完全收緊貨幣政策，而只是減少QE購債規模。

　　資金的走向更取決于各國的實際利率（名義債券收益率-通脹預期）。截至7月16日，美國10年期實際收益率僅-1.02%，而根據中國當前接近3%的10年期國債收益率和6月1.1%的通脹年率，中國的實際利率高達1.9%，在全球主要經濟體中處于接近最高的水平。

　　美國大型資管機構景順（Invesco）大中華、東南亞及韓國區行政總裁潘新江此前就對記者表示，為了尋求更高的收益，40%的主權基金計劃增加對中國資產的配置。主權基金預期通過新資本以及運用之前對北美及歐洲等發達市場的配置資金，支持其增加對中國資產的配置。與主權基金一樣，各國央行也在繼續增加對中國資產的配置，以在美元基礎上實現多元化配置。人民幣將是主要受益者之一。

牛市來了？如何快速上車，金牌投顧服務免費送>>

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP

責任編輯：戚琦琦