深市兩板今正式合并 企業融資效率再提升

　　作者： 安卓

　　自4月6日開始，深市主板、中小板將迎來一個新的開始，兩板合二為一。至此，深交所也將形成以主板、創業板為主體的市場格局。

　　在股吧中，兩板合并成為近期熱議的話題，一位股民在帖子中深情寫道：再見，中小板。

　　自2004年誕生以來，中小板已走過了近17個春夏秋冬，總市值從當年的400億元，成長到如今的超13萬億元，一批批牛股孕育而生。

　　作為過渡板塊，中小板已完成了自己的歷史使命。隨著一個全新深市主板的到來，中國資本市場也迎來一個新的篇章。

　　歷史使命的完結

　　2004年5月27日，中小企業板塊舉行啟動儀式，宣告中小板正式登上歷史的舞臺。在深市主板內設立中小板，其實是分步推進創業板的一個重要步驟，為創業板的推出創造條件、積累經驗，開辟了中小企業、民營企業進入資本市場的新渠道。

　　6月25日，經過層層選拔，首批8家企業掛牌上市，號稱“中小板八駿”，分別為現在的新和成（002001.SZ）、鴻達興業（002002.SZ）、偉星股份（002003.SZ）、華邦健康（002004.SZ）、ST德豪（維權）（002005.SZ）、精功科技（002006.SZ）、華蘭生物（002007.SZ）、大族激光（002008.SZ）。當年年底，中小板上市公司數量已達38家，此后數年，中小板上市公司數量穩步提升，截至目前已達1004家，主要集中在電子、生物醫藥、計算機等新興行業。

　　17年間，中小板在不同時期誕生了一批“茅臺式”大牛股，諸如東方雨虹（002271.SZ）、紫光國微（002049.SZ）、華蘭生物、蘇泊爾（002032.SZ）、新和成、牧原股份（002714.SZ）、三花智控（002050.SZ）、立訊精密（002475.SZ）、美年健康（002044.SZ）、達安基因（002030.SZ）等。

　　2008年上市的白馬股東方雨虹，股價累計漲幅達到87倍之多，被稱為“防水茅”，總漲幅在中小板中排名第一。業績快報顯示，東方雨虹2020年實現凈利潤近34億元，同比增長達64%。

　　“中小板八駿”中的華蘭生物、新和成，自上市首日起算，累計漲幅分別達到了61倍和43倍。

　　從市盈率來看，中小板的市盈率介于深市主板和創業板之間，17年間，其平均市盈率隨資本市場變動呈現出較大的起伏。

　　其中，在2007年大牛市的背景下，中小板平均市盈率達到了85倍，這也是最高的一年，2018年，中小板平均市盈率步入低谷，僅為22.59倍。

　　在總市值方面，在過去的17年里，有4個年份的總市值均超過10萬億元，2020年更是超過了13萬億元。

　　不過，雖然中小板上市公司總體在不斷地發展壯大，但因2000年深市主板就暫停新股發行，導致誕生于主板、身負過渡使命的中小板，在市值規模、業績表現、交易特征等方面與主板越發趨同。

　　比如，從上市規則來看，中小板自設立以來遵循的法律法規、部門規章等就與主板總體一致，僅個別規則存在些許表述上的差異，比如，高送轉業務指引中關于高送轉的定義，2020年底新一輪退市制度改革后，股票上市規則中有關主板、中小板的差異規定已消除。

　　從板塊內的上市公司來看，中小板內也不乏類似于蘇寧易購、海康威視、順豐控股等擁有較大流通盤的優質行業龍頭股，區分主板和中小板已失去實質意義。

　　企業擇板上市更加明確

　　尤其值得注意的是，對比創業板、科創板，中小板已不具備制度優勢。

　　中信建投分析師張玉龍認為，創業板與科創板的先后推出，為中小企業和高新產業的融資分別提供了更加優質的渠道，且明顯區別化的注冊、交易和退市機制更是提高了創業、科創兩板的效率，使得這兩板上公司優勝劣汰速度加快，資金活力整體更強。從這一角度看，中小企業早已不是中小板的“專利”，培育和扶持的定位和優勢也在不斷淡化。

　　而中小板并入主板后，不僅恢復了深市主板功能，更為重要的是進一步增強了資本市場服務中小企業的功能。

　　近年來，我國通過不斷推出重大改革，發揮資本市場直接融資功能，以更好地服務中小企業。

　　比如，科創板的推出，率先探路注冊制，為科創型企業上市開通康莊大道。

　　此后，創業板改革并試點注冊制，精簡優化創業板IPO條件，綜合考慮預計市值、收入、凈利潤等指標，設置了多元化上市條件，支持服務成長性創新創業企業上市融資。

　　新三板的改革也在同步進行，設立精選層，優化發行融資制度，允許符合條件的企業向不特定合格投資者公開發行股票，建立新三板向交易所市場轉板機制，打通中小企業成長壯大的上升通道。

　　對于尚處于孵化階段的中小企業，也實現了扶持政策的全覆蓋，比如，我國完善了創業投資基金監管制度，出臺“反向掛鉤”減持政策，鼓勵投早、投長、投小，支持小微企業在交易所市場發債融資等。

　　另外，區域性股權市場也扎根當地，逐漸成為扶持中小微企業政策措施的綜合運用平臺，各市場不斷創新，為中小微企業提供綜合性金融服務。

　　這一系列以創新為主線的重大改革，旨在構建一整套完善的服務于中小企業的資本環境，深交所兩板合并，也正是資本市場改革深化過程中的必然選擇。

　　合并完成后，深市主板定位于支持相對成熟的企業融資發展、做優做強，發行上市門檻保持不變；創業板主要服務于成長型創新創業企業，突出“三創”“四新”，各有側重。

　　張玉龍認為，隨著主板與中小板的融合，企業在擇板時將更加明確，提升了企業融資效率和交易板運行效率。

　　深市優質標的或將從中受益

　　而對于廣大的投資者來說，最關心的莫過于兩板合并后是否會引起板塊估值變化、股價異動以及全面注冊制是否已箭在弦上。

　　事實上，不論是同一個交易所各板塊之間，還是同一個板塊內部，由于企業規模、行業類型、盈利能力、成長特性、投資者預期不同等因素，企業估值水平都存在一定的差異。

　　深市主板和中小板市盈率主要是由于行業類型、成長特性等結構性差異所致。

　　截至目前，深市主板以食品飲料、房地產、家用電器等傳統行業為主，平均市盈率21.16倍，而以新興行業為主的中小板平均市盈率為33.16倍。

　　光大證券董事總經理、首席宏觀經濟學家高瑞東對第一財經表示，從之前兩板合并宣布后實際市場情況來看，此次合并對交易和投資的影響都比較小。

　　“一方面，因為這次合并不會改變證券代碼和證券簡稱，只是對部分業務規則、技術系統和發行上市安排等進行適應性調整，所以對市場運行和投資者交易影響較小；另一方面，我國金融市場已經日趨成熟，市場越來越理性，兩板合并后對個股估值的影響相對有限。”高瑞東說。

　　不過，張玉龍認為，主板和中小板之間仍可能存在流動性較低的存量資金。隨著兩板合并，這些存量資金或將基于個股估值和基本面迎來一輪重新洗牌，優質標的將從這一過程中受益。

　　對于全面注冊制的猜想，武漢科技大學金融證券研究所所長董登新接受采訪時認為，股票發行注冊制改革是一項系統工程，要循序漸進地推進。在全市場推行股票發行注冊制不能過于理想化，也不能急于求成。目前從總體看，注冊制在科創板、創業板的試點經受住了市場的檢驗，但還需要進一步評估，之后再在全市場穩妥推進注冊制。

　　另外，兩板合并可能會使得深市各指數未來的編制和標的納入發生變化。2月5日，深交所發布公告將“中小板指數”、“中小板綜合指數”、“中小板300指數”等指數名稱分別變更為“中小企業100指數”、“中小企業綜合指數”、“中小企業300指數”。

　　深交所也表示，下一步將結合市場需求和實際情況，會同相關方研究優化指數編制方法，進一步打造更具市場影響力和競爭力的系列中小企業指數。

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責任編輯：戚琦琦