原標題：春節后第一天凈回籠資金2600億 央行為何大幅“收水”

　　經濟觀察網記者 胡艷明  A股牛年首日之際，央行公開市場迎來4800億資金到期，央行祭出罕見操作，大幅回籠2600億。

　　資金面上，隔夜Shibor（上海銀行間同業拆放利率）上行41.6bp報2.341%，7天期下行0.4bp報2.213%；國債期貨收跌；上證指數收漲0.55%，盤中一度站上3700點；創業板指跌2.74%。

　　1月底前，市場資金面大幅收緊，引發市場對于貨幣政策是否收緊的討論。此次央行凈回籠資金，是否代表新一輪“緊貨幣”過程再度啟動？

　　罕見凈回籠2600億元

　　在春節前，央行公開市場操作已經展現出穩健風格，跨節投放力度小于預期。2月初至春節前夕，央行共實現凈投放460億元，投放規模較往年明顯降低。

　　在提前續作MLF預期和臨時準備金動用安排（CRA）落空，春節前流動性投放偏謹慎的背景下，市場對于節后操作釋放的政策信號更為關注。

　　由于春節期間到期資金順延至工作日到期，2月18日首個交易日，有2000億元中期借貸便利（MLF），疊加2800億元逆回購到期。

　　央行表示，春節后現金逐步回籠，2021年2月18日開展2000億元中期借貸便利（MLF）操作（含對今日MLF到期的續做）和200億元逆回購操作，維護銀行體系流動性合理充裕。

　　這意味著當日央行實現凈回籠2600億元。春節假期后首個交易日，央行就回籠大額資金的操作，在近年來較為罕見。

　　其中，18日到期的2000億元MLF進行了等量續做，完全對沖到期量。東方金誠首席宏觀分析師王青對記者表示，本月央行等量續作，未延續1月的小幅減量勢頭，背后原因主要包括兩個方面：一是節前以1年期商業銀行同業存單到期收益率（AAA）為代表的中期市場利率再度升至中期政策利率之上，為穩定市場預期，央行有必要通過中期流動性注入，引導市場利率圍繞政策利率平穩波動。二是前期國內部分地區出現聚集性疫情，加之“就地過年”也會在短期內給經濟運行帶來一定影響，需要央行在貨幣政策操作過程中為經濟修復提供必要支持。我們認為，此次等量續作MLF，有助于避免中期市場利率持續大幅高于中期政策利率，體現今年貨幣政策要“靈活精準、合理適度”的基調。

　　新一輪“緊貨幣”啟動？

　　1月底前，市場資金面大幅收緊，引發市場對于貨幣政策是否收緊的討論。此次央行凈回籠資金，是否代表新一輪“緊貨幣”過程再度啟動？在記者采訪的部分市場人士看來，資金回籠并不代表貨幣政策全面轉向。

　　光大固收分析師張旭表示，雖然18日公開市場凈回籠了2600億元，但銀行體系流動性仍保持于合理充裕的水平，DR007的加權平均利率一直運行在公開市場操作逆回購利率附近。

　　在歷史上，“央行凈回籠時資金寬裕，凈投放時資金偏緊”的情況時常出現，這令不少投資者感到費解。在部分投資者看來，凈回籠是央行在回收基礎貨幣，資金利率理應上行。

　　張旭認為，不宜通過公開市場操作量、凈投放量等數量上的指標判斷貨幣政策的取向。

　　央行在2月8日發布的《2020年四季度貨幣政策執行報告》中提到，判斷短期利率走勢，首先要看政策利率是否發生變化，主要是央行公開市場7天期逆回購操作利率是否變化，而不應過度關注公開市場操作數量。

　　分析其原因，張旭表示，這是因為銀行體系流動性的合理充裕并不等價于公開市場操作量或是凈投放量的穩定。銀行體系流動性會受到貨幣政策操作、現金投放與回籠、財政存款變動等因素的影響。春節后現金逐步回籠，這降低了銀行體系對于央行資金的需求，央行亦相應地回收了基礎貨幣，保持了資金供需的平衡。事實上，公開市場操作數量上的靈活變化是引導市場利率圍繞央行政策利率波動的前提條件，這樣才能保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配。

　　中信證券研究所副所長明明認為，央行在《2020年四季度貨幣政策執行報告》中對理解貨幣政策操作給出了指引，其核心有兩點：第一，判斷短期利率走勢的關鍵是看政策利率是否發生變化，不應過度關注公開市場操作數量，操作數量的變化不代表政策利率變化；第二，觀察市場利率應關注加權平均利率水平，而非受到短期因素擾動的時點值。

　　因此明明認為，從這一指引出發，盡管年初以來公開市場操作量有所調整，相繼出現50億元、20億元的“地量”甚至“碎量”投放，但是政策利率水平均維持不變，貨幣政策未全面轉向，仍然在“不急轉彎”的基調下，保持穩健中性。

　　后期市場如何演繹

　　如何從公開市場操作和貨幣市場走勢中讀取貨幣政策的取向？張旭認為，一方面可以關注公開市場的利率，另一方面關注DR007等市場主要利率的加權值。今日公開市場的利率沒有變化，且DR007的加權運行平穩，這體現出貨幣政策穩字當頭、不左不右的態度。

　　對于后續MLF的操作預期，“同業存單利率重回MLF利率之上，后續MLF或維持中性偏多操作?！泵髅髡J為，去年8月起，央行連續超額續作MLF，主要與同業存單利率上行表征的銀行負債壓力加大相對應。隨著央行連續超額續作MLF和結構性存款壓降壓力降低，銀行負債端壓力已有明顯緩解，國有銀行和股份制銀行的1年期同業存單發行利率明顯回落，在1月27日以前，始終維持在2.95%以下水平，MLF成本較同業存單成本更高。

　　春節前夕，股份行1年期同業存單發行利率已經重回3%上方，高于2.95%的1年期MLF操作利率。

　　因此，明明認為，近期同業存單利率有所上行，同業存單利率再次回到2.95%的政策利率水平之上，按照“市場利率圍繞政策利率波動”的目標，預計后續MLF可能維持2月的中性或偏多操作。

　　就全年走勢而言，王青分析，歷史數據顯示，社融增速下調往往會引導市場利率走低，而GDP增速上揚則會帶動市場利率走高。2021年這兩個因素會同時出現，因此未來市場利率走向確實存在一定不確定性。我們判斷，站在當前時點，未來中期市場利率出現趨勢性上行和下行的機會都不大，將大概率在一定幅度內圍繞MLF利率上下波動。

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責任編輯：潘翹楚