人民幣升破6.5 CFETS籃子美元權(quán)重調(diào)低 影響不大

　　作者： 周艾琳

　　[ 國內(nèi)外主流機(jī)構(gòu)仍持續(xù)看漲人民幣。展望2021年，高盛、渣打預(yù)計(jì)美元對人民幣將達(dá)6.3。 ]

　　新年首日開盤，人民幣對美元大漲超500點(diǎn)。截至北京時(shí)間1月4日14:30，美元/人民幣報(bào)6.4661，美元/離岸人民幣報(bào)6.4487。美元指數(shù)持續(xù)下挫，報(bào)在89.75附近。

　　值得注意的是，1月4日也是新的CFETS人民幣匯率指數(shù)籃子（下稱“CFETS籃子”）生效后的第一個(gè)交易日。2020年12月31日，外匯交易中心修改CFETS籃子權(quán)重，下調(diào)美元權(quán)重，上調(diào)歐元、港幣、英鎊、澳元等權(quán)重。具體來看，權(quán)重下調(diào)幅度較大的幣種包括：美元（-2.8%）、韓元（-0.8%）、瑞士法郎（-0.34%），而權(quán)重上調(diào)幅度較大的幣種包括：歐元（+0.75%）、澳元（+0.69%）、馬來西亞林吉特（+0.61%）、沙特里亞爾（+0.55%）。近兩年，隨著美國占我國貿(mào)易權(quán)重下降而歐元區(qū)提升，CFETS籃子中的美元比重連續(xù)兩年下調(diào)，歐元比重則連續(xù)兩年上調(diào)。

　　接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪的機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，CFETS籃子的調(diào)整對人民幣匯率走勢的實(shí)質(zhì)影響很小。不過，華創(chuàng)證券首席宏觀分析師張瑜對記者稱，經(jīng)測算，美元權(quán)重調(diào)低后，美元指數(shù)波動(dòng)對人民幣中間價(jià)的影響有所提升。

　　CFETS籃子調(diào)整實(shí)質(zhì)影響小

　　有觀點(diǎn)認(rèn)為，在人民幣持續(xù)升值的背景下，調(diào)低CFETS籃子中的美元權(quán)重是為了抑制人民幣的走勢。測算結(jié)果證明，調(diào)低CFETS籃子中的美元權(quán)重，并不代表美元指數(shù)的影響力減弱。

　　自2015年12月CFETS指數(shù)推出以來，共進(jìn)行了三次調(diào)整，分別是2017年增加貨幣數(shù)量和調(diào)整權(quán)重，2019年末和2020年末調(diào)整貨幣權(quán)重。后兩次均根據(jù)雙邊貿(mào)易比重變化來調(diào)節(jié)相應(yīng)貨幣在CFETS指數(shù)中的權(quán)重，屬常態(tài)化調(diào)整。此次CFETS幣種權(quán)重的調(diào)整與貿(mào)易額權(quán)重的調(diào)整方向基本一致，主要目的還是在于增強(qiáng)貨幣籃子與貿(mào)易結(jié)構(gòu)的匹配度，更好地體現(xiàn)人民幣貨幣籃子對貿(mào)易競爭力的影響。

　　根據(jù)人民幣中間價(jià)形成公式，T日中間價(jià)=T-1日收盤價(jià)+（T日維持CFETS穩(wěn)定的隱含中間價(jià)-T-1日中間價(jià)）+逆周期因子（2020年10月逆周期因子淡出使用）。因此，CFETS籃子的調(diào)整理論上會影響中間價(jià)的報(bào)價(jià)，但銀行交易員普遍對記者表示，CFETS籃子的調(diào)整對匯率走勢的實(shí)際影響幾乎可以忽略，更關(guān)鍵的還是美元對人民幣的市場交易價(jià)格，即反映供求關(guān)系的美元對人民幣的收盤價(jià)。還需要指出的是，每日16點(diǎn)半CFETS指數(shù)還是用官方收盤價(jià)來構(gòu)建，覆蓋時(shí)段是16點(diǎn)半之后至第二日上午開盤前的這段時(shí)間。

　　從測算或理論角度而言，美元權(quán)重的調(diào)低也并不意味著美元指數(shù)對人民幣中間價(jià)的影響力減弱。張瑜表示，美元權(quán)重調(diào)低后，美元指數(shù)波動(dòng)對人民幣中間價(jià)的影響有所提升。假設(shè)美元指數(shù)主動(dòng)升值1%，即美元指數(shù)籃子內(nèi)的所有貨幣同步升值1%，在新的CFETS系數(shù)下，人民幣中間價(jià)的貶值壓力為貶值0.361%，而在舊的CFETS系數(shù)下，人民幣中間價(jià)的貶值壓力為貶值0.355%。

　　看似矛盾，但張瑜解釋稱：“通俗意義上講的美元波動(dòng)其實(shí)說的是美元指數(shù)，人民幣對美元的波動(dòng)不等于美元指數(shù)的波動(dòng)。”

　　德國商業(yè)銀行新興市場高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家周浩對記者稱：“理論上來說，CFETS籃子中歐元權(quán)重調(diào)高可能對人民幣會有更大的影響，但是歐元基本上是美元的一面鏡子，因?yàn)槊涝笖?shù)里歐元權(quán)重占近60%，所以兩種影響也會在某種程度上互相對沖。除非在歐元走出獨(dú)立行情的時(shí)候，可能才會影響人民幣指數(shù)。”

　　機(jī)構(gòu)繼續(xù)看漲人民幣

　　2021年，國內(nèi)外主流機(jī)構(gòu)仍持續(xù)看漲人民幣。

　　在2020年，人民幣匯率先跌后漲，年內(nèi)美元對人民幣從最高點(diǎn)的7.17算起到年底人民幣升值達(dá)9%。展望2021年，高盛、渣打預(yù)計(jì)美元對人民幣將達(dá)6.3。根據(jù)高盛的估值模型，美元對人民幣的公允價(jià)值為6，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為人民幣目前被低估；摩根士丹利預(yù)測的點(diǎn)位為6.4；恒生中國的預(yù)測點(diǎn)位為6.1，不排除一季度達(dá)到6的可能。

　　恒生銀行（中國）副行長兼環(huán)球市場業(yè)務(wù)主管吳英敏對第一財(cái)經(jīng)記者說，過去一年，多數(shù)貨幣都對美元有所上漲，例如歐元、澳元對美元的漲幅接近10%，因此人民幣的升值幅度并不算夸張。2020年美元的弱勢主要由美國長期的貨幣寬松取向以及巨額財(cái)政刺激政策導(dǎo)致，這些政策短期都不會變化，所以預(yù)計(jì)2021年弱美元仍將持續(xù)。

　　吳英敏認(rèn)為，當(dāng)前人民幣的升值幅度并不會引發(fā)干預(yù)，也沒有必要干預(yù)。早在2020年10月初，人民幣對美元迅速漲破6.8，央行先后取消遠(yuǎn)期購匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金、暫停逆周期因子，同時(shí)QDII、QDLP額度也有所擴(kuò)大，人民幣目前處于試驗(yàn)“自由浮動(dòng)”的狀態(tài)。從一籃子貨幣的角度來看，人民幣的升值幅度在4%左右，只是中等適度，不具備干預(yù)的前提。

　　2021年，支撐人民幣走強(qiáng)的幾大因素仍將持續(xù)。首先，美元貶值推動(dòng)人民幣升值，美國新一輪9000億美元的財(cái)政刺激仍有演變?yōu)?萬億美元的可能；其次，不斷增長的貿(mào)易順差是人民幣強(qiáng)勢的內(nèi)因。盡管國際貿(mào)易摩擦不斷，但中國產(chǎn)品的國際競爭力越來越強(qiáng)，出口增速始終快于全球貿(mào)易增速，貿(mào)易順差呈現(xiàn)擴(kuò)大趨勢，2020年11月貿(mào)易順差創(chuàng)歷史新高，達(dá)754億美元。最新公布的12月渣打中國中小企業(yè)信心指數(shù)（SMEI）三個(gè)分項(xiàng)指數(shù)中，中小企業(yè)“經(jīng)營現(xiàn)狀”指數(shù)由11月的53.1進(jìn)一步升至53.5，增長動(dòng)能指數(shù)（新訂單減去產(chǎn)成品庫存）由上月的8.0鞏固至9.3，其中出口型中小企業(yè)表現(xiàn)領(lǐng)先，經(jīng)營現(xiàn)狀指數(shù)升至紀(jì)錄高位58.1。12月出口新訂單和生產(chǎn)現(xiàn)狀指數(shù)分別上升8.7個(gè)和6.4個(gè)百分點(diǎn)，反映全球其他經(jīng)濟(jì)體疫情復(fù)發(fā)導(dǎo)致停工停產(chǎn)的背景下，外部需求強(qiáng)勁和國內(nèi)產(chǎn)能提升。

　　此外，中美利差維持在高位也是人民幣升值的重要邏輯。以十年期國債收益率為參照基準(zhǔn)，中美之間的利差過去長期維持在大約80～150BP的范圍，但目前超過200BP，未來一段時(shí)間，中美利差仍會維持在歷史高位，因而從利率平價(jià)角度看，人民幣對美元也體現(xiàn)為升值趨勢。

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責(zé)任編輯：李桐