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　　原標(biāo)題 回眸2020并購(gòu)重組：熱度消散中展現(xiàn)三大變化邏輯 

　　□ 在試點(diǎn)注冊(cè)制改革的大背景下，大批龍頭公司奔赴科創(chuàng)板上市，導(dǎo)致并購(gòu)重組市場(chǎng)的供給大幅減少。

　　□ 一批國(guó)企集團(tuán)主動(dòng)推進(jìn)戰(zhàn)略性重組和專(zhuān)業(yè)化整合，成為國(guó)資背景的并購(gòu)重組頻現(xiàn)大額交易的重要原因。

　　□ 百億級(jí)規(guī)模并購(gòu)重組大多瞄準(zhǔn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，例如能源、金融、有色等，罕有今年被熱捧的新興產(chǎn)業(yè)。

　　⊙記者 邵好 ○編輯 全澤源

　　即將過(guò)去的2020年，A股市場(chǎng)可謂精彩紛呈：科技、白酒、新能源產(chǎn)業(yè)熱點(diǎn)輪番上陣，滬硅產(chǎn)業(yè)、隆基股份、比亞迪巨頭高歌猛進(jìn)。可有一個(gè)在過(guò)去20多年呼風(fēng)喚雨的題材，卻在今年“泯然眾人”，這就是并購(gòu)重組。

　　上證報(bào)資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年A股超百億元的并購(gòu)重組交易（以交易完成為準(zhǔn)，下同）有22個(gè)，與往年相比并不算少，可這些規(guī)模巨大的并購(gòu)重組交易并未引發(fā)太多市場(chǎng)關(guān)注，股價(jià)走勢(shì)也未見(jiàn)高調(diào)表現(xiàn)，與數(shù)年前“逢并購(gòu)必大漲”的景象形成鮮明對(duì)比。

　　在資深業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，由于試點(diǎn)注冊(cè)制等因素影響，今年A股百億級(jí)并購(gòu)呈現(xiàn)出“借殼少、整合多”“民企少、國(guó)企多”“新興少、傳統(tǒng)多”三大邏輯，雖然這些交易能夠改善公司經(jīng)營(yíng)情況，但明顯不符合市場(chǎng)當(dāng)下的炒作胃口，熱度低、股價(jià)弱也是意料之中。

　　借殼少，整合多

　　今年交易金額超百億元的22例并購(gòu)重組中，僅有一例是借殼交易，這在以往是難以想象的。

　　今年7月，天山鋁業(yè)借殼新界泵業(yè)的方案正式完成。根據(jù)方案，新界泵業(yè)通過(guò)重大資產(chǎn)置換、發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)、股份轉(zhuǎn)讓三項(xiàng)交易，裝入天山鋁業(yè)100%股權(quán)。在此次交易中，天山鋁業(yè)估值為170.28億元。交易完成后，上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)變?yōu)樵X、預(yù)焙陽(yáng)極、高純鋁、氧化鋁以及鋁深加工產(chǎn)品與材料的生產(chǎn)和銷(xiāo)售，實(shí)際控制人變更為曾超懿、曾超林。

　　即便將統(tǒng)計(jì)范圍擴(kuò)展至今年全部并購(gòu)重組交易，借殼案例也僅有個(gè)位數(shù)。數(shù)據(jù)顯示，今年完成的借殼交易僅有6例，除了天山鋁業(yè)借殼新界泵業(yè)、羅欣藥業(yè)借殼東音股份，其余4例借殼交易價(jià)格均不超過(guò)50億元。前幾年動(dòng)輒上百億，甚至數(shù)百億元的借殼盛況不復(fù)存在。

　　有投行人士表示，在試點(diǎn)注冊(cè)制改革的大背景下，大批龍頭公司奔赴科創(chuàng)板上市，導(dǎo)致并購(gòu)重組市場(chǎng)的供給大幅減少。巨頭不選擇借殼，借殼市場(chǎng)自然冷清。

　　與借殼交易大幅減少相比，由實(shí)際控制人主導(dǎo)的上市公司資產(chǎn)整合逐漸占據(jù)并購(gòu)重組的主陣地。今年交易規(guī)模最大的重組來(lái)自招商蛇口，交易金額高達(dá)1458.17億元，可這僅是一起招商蛇口和前海投控以股權(quán)為主要交易對(duì)價(jià)的增資交易。該交易于今年年初正式完成，并一舉奠定了A股2020年并購(gòu)重組交易價(jià)格最高的地位。

　　民企少，國(guó)企多

　　觀察今年完成百億級(jí)規(guī)模并購(gòu)重組的公司，很容易發(fā)現(xiàn)一個(gè)特點(diǎn)，就是國(guó)資上市公司占據(jù)主力，而民企較少。

　　例如，今年A股交易金額居前的十大并購(gòu)案例中，新奧股份收購(gòu)新奧能源部分股權(quán)、天山鋁業(yè)借殼新界泵業(yè)、浙富控股收購(gòu)申聯(lián)環(huán)保、上海萊士收購(gòu)GDS部分股權(quán)為民企背景。交易金額前三的案例――招商蛇口增資前海自貿(mào)投資、中國(guó)船舶收購(gòu)江南造船等五公司股權(quán)、一汽轎車(chē)收購(gòu)一汽解放均為國(guó)資整合。

　　其中，一汽轎車(chē)收購(gòu)一汽解放頗具代表性。一汽轎車(chē)通過(guò)資產(chǎn)置換、發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，裝入一汽解放，交易金額約270億元。通過(guò)此次交易，一汽解放實(shí)現(xiàn)證券化，一汽集團(tuán)整體上市步伐得以提速。

　　近年來(lái)，國(guó)企改革一直備受關(guān)注。在政策指引下，一批國(guó)企集團(tuán)主動(dòng)推進(jìn)戰(zhàn)略性重組和專(zhuān)業(yè)化整合，資產(chǎn)證券化率不斷提高，這也是國(guó)資背景的并購(gòu)重組頻現(xiàn)大額交易的重要原因之一。

　　至于為何民企案例減少，上述投行人士表示，前幾年并購(gòu)市場(chǎng)風(fēng)起云涌，一批民營(yíng)龍頭企業(yè)乘勢(shì)上市，例如順豐等快遞龍頭公司，分眾、巨人網(wǎng)絡(luò)等中概股公司均在那一段時(shí)間登陸A股，而且選擇的是借殼上市。“（龍頭企業(yè)）前幾年消化得差不多了，現(xiàn)在還未上市的、有實(shí)力有業(yè)績(jī)的龍頭公司要少很多，而且他們更傾向通過(guò)IPO登陸資本市場(chǎng)。”

　　新興少，傳統(tǒng)多

　　從產(chǎn)業(yè)角度來(lái)看，今年百億級(jí)規(guī)模并購(gòu)重組大多瞄準(zhǔn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，例如能源、金融、有色等，罕有今年被熱捧的新興產(chǎn)業(yè)。

　　例如，新奧股份通過(guò)資產(chǎn)置換、發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，作價(jià)258.4億元收購(gòu)新奧能源部分股權(quán)，實(shí)現(xiàn)天然氣全產(chǎn)業(yè)鏈整合。東方能源作價(jià)151.12億元收購(gòu)資本控股、國(guó)網(wǎng)英大作價(jià)143.98億元裝入置信電氣，都是為上市公司帶來(lái)金融資產(chǎn)。

　　或許是因?yàn)檠b入的資產(chǎn)比較“傳統(tǒng)”，不符合當(dāng)下市場(chǎng)炒作“新興產(chǎn)業(yè)”的胃口，這些百億級(jí)的并購(gòu)重組大多沒(méi)能給上市公司帶來(lái)大幅的市值提升。裝入嘉士伯資產(chǎn)的重慶啤酒今年股價(jià)表現(xiàn)較好，其原因大概率是因?yàn)槭袌?chǎng)熱炒釀酒板塊。

　　有私募人士表示，重組上市依然沿用趨同IPO審核的要求，而面向新興產(chǎn)業(yè)的科創(chuàng)板提供了更多樣化的選擇，被市場(chǎng)追捧的新興產(chǎn)業(yè)龍頭本身就不符合主板IPO要求，自然也不會(huì)走并購(gòu)重組的通道，而是轉(zhuǎn)向科創(chuàng)板或者港股市場(chǎng)，在那里即便不盈利也能獲得較好的估值水平。

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責(zé)任編輯：王涵