原標題：機構爭相抱團核心資產 負面效應或在路上

　　證券時報記者 黃小鵬

　　今年的A股市場上，熱門的核心資產大放異彩，白酒、科技、醫藥、消費、新能源車、光伏等板塊成為貫穿全年的熱點，這些板塊中部分個股漲幅驚人。但統計顯示，大多數個股的上漲原因中，業績增長只是次要因素，很多個股漲幅2/3以上靠估值推動，公募等機構資金抱團扎堆則是其估值拔高的主因。

　　與大肆炒作垃圾股、題材概念股相比，抱團核心資產無疑是一個進步，但機構抱團背后存在一個“正反饋機制”，即：發現核心資產價值帶來投資收益，賺錢效應刺激基金申購，新增資金再次流入核心資產，股價上漲帶來更多賺錢效應和資金，股價和估值被推高，媒體和市場為高估值尋找合理理由，資金繼續流入熱門板塊和個股……由于機構買入名單較短，投資最后甚至變成小部分板塊和個股越買越漲、越漲越買的簡單粗暴循環。

　　這種顯著的正反饋機制在2006~2007年牛市就出現過。彼時，機構規模快速增長，2007年9月公募基金持股市值占到A股流通總市值的28%，完全主導了市場走向。

　　這種正反饋機制幾乎是一種固定模式，在一定程度上體現了金融市場的內在規律，但也蘊含著風險，有時是巨大的系統性風險。因為，當正反饋內在能量耗竭后，很可能走向負反饋，并且正反饋時間越久力量越大，負反饋持續時間也可能越久，或者破壞性越大。2015年急促的牛市雖與公募基金關系不大，但從場內資金加杠桿形成快牛行情到去杠桿導致踩踏效應，本質也是從正反饋向負反饋的劇烈轉換。

　　這樣的正反饋和負反饋，很難完全消除，若想保持市場長期穩定，就應著力削減其強度。從制度建設角度看，各種類型投資機構都應發展，不能集中發展某一類型。不同類型的機構投資者行為模式存在差異，其相互博弈的過程有利于削弱正、負反饋的強度。同時，當前A股市場做多與做空的便利度不對稱，應該考慮讓基金也可通過做空賺錢。因為，市場真正合理的估值，是博弈和交易出來的，但在多空體系不平衡下，博弈出的價格容易失真。

　　對于具體估值，不同投資者預期差別很大，向來見仁見智。但是，如果市場上很多人認為投資不需要看估值只需無腦跟風買入，或者發明一些時髦詞匯來擺脫估值束縛，風險就會上升。真正的估值，從來不是“人云亦云”出來的。當前機構抱團的核心資產未來會不會瓦解，還是要回到常識上來，不應該演變成一個笑話。

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責任編輯：凌辰 SF179