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　　原標(biāo)題：新興市場(chǎng)資金流入創(chuàng)新高背后：中國(guó)資產(chǎn)吸金能力“一馬當(dāng)先”

　　隨著歐美疫情卷土重來，越來越多全球資本正涌入新興市場(chǎng)資產(chǎn)避險(xiǎn)。

　　國(guó)際金融協(xié)會(huì)（IIF）發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，11月份新興市場(chǎng)國(guó)家的資金凈流入額達(dá)到765億美元，創(chuàng)下歷史新高。其中，新興市場(chǎng)股票與債券分別獲得398億美元與367億美元資金凈流入，雙雙創(chuàng)下年內(nèi)最大金額。

　　“尤其在英國(guó)曝出新冠肺炎病毒變異后，越來越多宏觀經(jīng)濟(jì)型基金擔(dān)心歐洲與英國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇大幅受挫，正進(jìn)一步加碼新興市場(chǎng)資產(chǎn)。”一位華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理向記者透露。本周以來，他發(fā)現(xiàn)從歐美股票ETF流向新興市場(chǎng)股票ETF的資金量超過13億美元；如果歐美國(guó)家不得不采取更嚴(yán)格的防疫措施，12月新興市場(chǎng)資金流入額或?qū)⒃賱?chuàng)新高。

　　IIF經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jonathan Fortun Vargas表示，今年第四季度將創(chuàng)下2013年第一季度以來最強(qiáng)勁的新興市場(chǎng)資產(chǎn)流入額。

　　“關(guān)于新興市場(chǎng)資本外流的擔(dān)憂已成為過去時(shí)，強(qiáng)勁的資金流入看起來還將繼續(xù)。”他指出。

　　值得注意的是，中國(guó)依然是資金大舉流入新興市場(chǎng)的最大目的地。

　　德意志銀行發(fā)布最新報(bào)告指出，若剔除中國(guó)，過去一年凈流入新興市場(chǎng)的資金量依然是負(fù)值；此外在剔除中國(guó)的情況下，新興市場(chǎng)資金流入量要突破2017年的最高值，至少還需要2000億美元資金涌入。

　　記者多方了解到，越來越多加倉新興市場(chǎng)資產(chǎn)的全球宏觀經(jīng)濟(jì)型基金都在優(yōu)先配置中國(guó)資產(chǎn)。究其原因，中國(guó)經(jīng)濟(jì)率先好轉(zhuǎn)且經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)穩(wěn)固，加之人民幣升值與穩(wěn)健貨幣政策帶來更大的匯兌、利差優(yōu)勢(shì)，吸引眾多全球資本將人民幣資產(chǎn)作為博取長(zhǎng)期穩(wěn)健高回報(bào)的重要資產(chǎn)類別。

　　然而，不是所有的全球資金都會(huì)選擇直接流入中國(guó)境內(nèi)金融市場(chǎng)，至少約40%資金滯留境外，通過買入中概股紅籌股與掛鉤境內(nèi)投資品種的離岸基金產(chǎn)品以加碼中國(guó)資產(chǎn)。這背后，一是基于投資組合高流動(dòng)性的需要，二是不少全球投資機(jī)構(gòu)仍在熟悉了解境內(nèi)金融投資的交易規(guī)則與相關(guān)法規(guī)。

　　值得注意的是，隨著新興市場(chǎng)吸金能力日益增強(qiáng)，不少全球資本又開始新的冒險(xiǎn)——不少量化投資基金開始買入阿根廷與土耳其等新興市場(chǎng)資產(chǎn)，博取更高的超額回報(bào)。

　　東方資本（East Capital）合伙人Jacob Grapengiesser認(rèn)為，當(dāng)前全球資本對(duì)新興市場(chǎng)的押注正趨于多元化，比如不少機(jī)構(gòu)看好中國(guó)和印度的經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，也有那部分資本押注旅游業(yè)復(fù)蘇將令土耳其、希臘、泰國(guó)與馬來西亞受益，以及大宗商品持續(xù)上漲對(duì)俄羅斯、巴西帶來的新投資機(jī)會(huì)。

　　Barings新興市場(chǎng)公司債務(wù)負(fù)責(zé)人Omotunde Lawal對(duì)此表示，并不是所有新興市場(chǎng)都會(huì)在后疫情時(shí)代實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)有效復(fù)蘇——由于今年疫情沖擊導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)基數(shù)較低，因此很多投資機(jī)構(gòu)都看好明年新興市場(chǎng)國(guó)家會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)，但事實(shí)上，不少新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)狀況未必能恢復(fù)到疫情前，而這恰恰會(huì)造成資本大進(jìn)大出風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致部分新興市場(chǎng)國(guó)家面臨新的資本外流壓力。

　　全球資本淘金新興市場(chǎng)算盤“前后有別”

　　在Omotunde Lawal看來，這波資本涌入新興市場(chǎng)潮涌，主要是受到資本尋求收益的本性驅(qū)動(dòng)。畢竟，歐美疫情卷土重來正令發(fā)達(dá)國(guó)家股市遭遇更高的沖高回落風(fēng)險(xiǎn)，而英國(guó)新冠肺炎病毒變異進(jìn)一步加深資本市場(chǎng)對(duì)歐洲英國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力的擔(dān)憂。相比而言，新興市場(chǎng)資產(chǎn)則迎來兩大難得的投資獲利機(jī)會(huì)，一是美元持續(xù)貶值正令新興市場(chǎng)貨幣普遍大幅升值；二是大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲令新興市場(chǎng)國(guó)家相關(guān)能源礦產(chǎn)行業(yè)景氣度驟增，吸引不少海外投資機(jī)構(gòu)正積極買入相關(guān)行業(yè)股票。

　　“因此，當(dāng)前流入新興市場(chǎng)資產(chǎn)的全球資本與兩三個(gè)月前有著明顯不同。”前述華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理向記者指出。具體而言，一是長(zhǎng)期資本占比較以往更高，與此對(duì)應(yīng)的是，本月美國(guó)銀行的基金經(jīng)理調(diào)研發(fā)現(xiàn)，約50%受訪基金經(jīng)理認(rèn)為明年新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增速明顯高于發(fā)達(dá)國(guó)家，因此都將新興市場(chǎng)資產(chǎn)視為2021年的投資首選；二是押注美元持續(xù)貶值的投資機(jī)構(gòu)顯得格外活躍，甚至部分押注明年美元貶值20%的投資機(jī)構(gòu)正在大舉買入新興市場(chǎng)貨幣；三是越來越多投資機(jī)構(gòu)沒有選擇將資金直接投向新興市場(chǎng)資產(chǎn)，而是買入新興市場(chǎng)股票債券ETF，因?yàn)樗麄儞?dān)心美元貶值、大宗商品價(jià)格大漲帶動(dòng)通脹壓力升溫，疫情反復(fù)將令西方發(fā)達(dá)國(guó)家金融市場(chǎng)波動(dòng)變得更加劇烈，一旦出現(xiàn)歐美股市大跌，他們需要迅速回籠資金“救急”；四是基于美聯(lián)儲(chǔ)與歐洲央行持續(xù)加碼貨幣寬松力度，此次流向新興市場(chǎng)的資金杠桿倍數(shù)明顯高于以往，不少對(duì)沖基金輕松調(diào)動(dòng)6-8倍資金杠桿分散投向多個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家資產(chǎn)。

　　記者多方了解到，這背后，是全球資本正在“復(fù)制”以往的投資獲利經(jīng)驗(yàn)——2008年次貸危機(jī)爆發(fā)觸發(fā)歐美央行開啟萬億美元QE政策后，新興市場(chǎng)國(guó)家資產(chǎn)與大宗商品價(jià)格在2011年一度觸及最高值，如今疫情期間歐美央行向金融市場(chǎng)投放了7.5萬億美元QE流動(dòng)性，規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于次貸危機(jī)期間，因此他們篤定新興市場(chǎng)資產(chǎn)與大宗商品價(jià)格將會(huì)突破2011年創(chuàng)下的高點(diǎn)。

　　不過，并不是所有新興市場(chǎng)國(guó)家資產(chǎn)都會(huì)受到全球資本青睞。

　　對(duì)沖基金Axi Trader交易員James Hughes表示，逾90%流向新興市場(chǎng)的資金主要投資中國(guó)、印度、印尼等具有人工紅利、債務(wù)問題相對(duì)可控、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基本面相對(duì)穩(wěn)健的新興市場(chǎng)國(guó)家；相比而言，愿意押注阿根廷、土耳其等高風(fēng)險(xiǎn)國(guó)家資產(chǎn)大幅反彈的資本仍然是極少數(shù)。因?yàn)樵絹碓蕉嗳蛲顿Y機(jī)構(gòu)均意識(shí)到，盡管大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲與旅游業(yè)趨于復(fù)蘇，但部分疫情防控措施效果不佳的新興市場(chǎng)國(guó)家因停工停產(chǎn)，仍然無法分享到這些經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇紅利，其資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)度仍然高于收益性。 

　　中國(guó)資產(chǎn)吸金魅力持續(xù)走高

　　值得注意的是，中國(guó)資產(chǎn)依然是此次全球資本涌入新興市場(chǎng)的首選。

　　德意志銀行發(fā)布報(bào)告指出，這主要得益于中國(guó)金融市場(chǎng)加快對(duì)外開放與經(jīng)濟(jì)基本面率先好轉(zhuǎn)，以及中國(guó)資產(chǎn)被越來越多國(guó)際主流指數(shù)納入。

　　比如今年中國(guó)國(guó)債先后被納入摩根大通新興市場(chǎng)債券指數(shù)（JP Morgan EMBI Index）與富時(shí)世界國(guó)債指數(shù)（WGBI），加之中國(guó)相關(guān)部門持續(xù)推進(jìn)海外資本在QFII/RQFII等渠道下的投資范疇擴(kuò)大與資金進(jìn)出兌換便利化操作，都在驅(qū)動(dòng)大量海外資本持續(xù)加倉A股與人民幣債券。

　　前述華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理對(duì)此分析說，此次海外資本之所以大舉加倉中國(guó)資產(chǎn)，是他們意識(shí)到目前是結(jié)構(gòu)性配置中國(guó)資產(chǎn)的最佳時(shí)機(jī)。這背后，一是疫情沖擊令中國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球經(jīng)濟(jì)扮演著越來越重要的角色，但當(dāng)前海外投資機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的配置比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有與之相呼應(yīng)；二是歐美疫情卷土重來正成為他們加快結(jié)構(gòu)性配置中國(guó)資產(chǎn)步伐的催化劑，因?yàn)槲磥硪粌赡曛袊?guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)健性遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于歐美國(guó)家。

　　記者多方了解到，隨著此次全球資本大舉涌入中國(guó)資產(chǎn)，當(dāng)前部分海外投資機(jī)構(gòu)對(duì)人民幣資產(chǎn)的配置比重已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過市場(chǎng)平均水準(zhǔn)。不少跟隨MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)權(quán)重被動(dòng)投資A股的海外長(zhǎng)期投資機(jī)構(gòu)，已將中國(guó)股票占新興市場(chǎng)基金的投資比重陸續(xù)調(diào)高至1/3；加大主動(dòng)選股投資的長(zhǎng)期投資機(jī)構(gòu)可能已將該比重直接提高至約50%。

　　“現(xiàn)在多數(shù)全球投資機(jī)構(gòu)在加倉中國(guó)資產(chǎn)方面遇到的普遍煩惱，是他們?nèi)狈I(yè)的中國(guó)股票投資管理團(tuán)隊(duì)。”一家受托歐洲養(yǎng)老基金管理中國(guó)資產(chǎn)的對(duì)沖基金負(fù)責(zé)人告訴記者。即便選擇委托投資方式，這些海外投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為境內(nèi)委托投資機(jī)構(gòu)的中國(guó)股票組合投資回報(bào)主要來自“擇時(shí)”或BETA（跟隨股指上漲獲利），真正的阿爾法收益（通過主動(dòng)選股獲取超額回報(bào)）并不高，因此他們不大愿支付更高的管理費(fèi)用與超額利潤(rùn)分紅；此外，文化差異也會(huì)導(dǎo)致海外投資機(jī)構(gòu)與中國(guó)境內(nèi)機(jī)構(gòu)方在溝通方面容易產(chǎn)生分歧。

　　（作者：陳植 編輯：張星）

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責(zé)任編輯：張恒星 SF142