文/新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖專(zhuān)欄作家 趙建（西澤研究院院長(zhǎng)）

　　最近一段時(shí)間，各類(lèi)周期性資產(chǎn)大漲，尤其是有色和某些糧食大宗，上漲幅度非常瘋狂，給生產(chǎn)型企業(yè)帶來(lái)較大的困擾。人民幣升值雖然相對(duì)平穩(wěn)，但半年來(lái)升值幅度太大，給外貿(mào)企業(yè)也造成了很大的困擾。這些資產(chǎn)價(jià)格上漲的背后，基本面的供需因素影響是一方面，但從現(xiàn)在的波動(dòng)形態(tài)來(lái)看，最主要的推手是游資的炒作。

圖1． 鐵礦石的上漲可以用“瘋狂”來(lái)形容

　　疫情以來(lái)，全球貨幣大放水將達(dá)到30萬(wàn)億美元（美銀美林估計(jì)）。中國(guó)2020年社融增加也近40萬(wàn)億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出2009年的“四萬(wàn)億”，完全可以用貨幣大洪水來(lái)形容。

圖2． 主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體資產(chǎn)負(fù)債表瘋狂擴(kuò)張

　　在疫情在中國(guó)外的其他國(guó)家還沒(méi)有得到控制、實(shí)體經(jīng)濟(jì)還沒(méi)有恢復(fù)的情況下，這些資金已經(jīng)異變?yōu)榻鹑谫Y本、投機(jī)資本，在金融市場(chǎng)上賺取投機(jī)利得，而不是像產(chǎn)業(yè)資本那樣投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)。隨著未來(lái)疫情防控存在更多的不確定性，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇難以保證，新的放水預(yù)期也日益濃厚。當(dāng)前游資最怕的事情變?yōu)椋涸谛碌囊惠嗀泿糯蠓潘畞?lái)臨之時(shí)，手頭沒(méi)有對(duì)沖的有效資產(chǎn)。“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒”導(dǎo)致過(guò)去被巴菲特稱(chēng)為騙局的比特幣，也成為華爾街機(jī)構(gòu)投資者爭(zhēng)搶的對(duì)象。

圖3． 以比特幣為代表的另類(lèi)資產(chǎn)瘋狂上漲

　　對(duì)于逐利的國(guó)際國(guó)內(nèi)游資來(lái)說(shuō)，當(dāng)前可能是歷史上超買(mǎi)、炒作人民幣資產(chǎn)的最好時(shí)機(jī)：

　　1，中國(guó)是全球大疫情肆虐下唯一疫情可控的凈土。類(lèi)似病毒大洪水下的諾亞方舟。

圖4． 以中國(guó)為主的儒家文明圈在疫情防控中表現(xiàn)較好

　　2，全球主要經(jīng)濟(jì)體長(zhǎng)時(shí)間無(wú)法正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，只能靠印鈔機(jī)維系住需求和金融市場(chǎng)，供給側(cè)的大部分緊缺物資只能依靠中國(guó)制造。（最近一段時(shí)間一些外貿(mào)企業(yè)的海外家居、紡織及其它日常用品的訂單已經(jīng)排到了半年后）。

圖5． 疫情期間家電產(chǎn)品出口激增

　　3，中國(guó)是今年唯一保持正增長(zhǎng)的大型經(jīng)濟(jì)體。第4季度中國(guó)零售市場(chǎng)規(guī)模反超美國(guó)。

圖6． 中國(guó)零售市場(chǎng)第一次反超美國(guó)

　　4，疫情更加凸顯中國(guó)完整產(chǎn)業(yè)鏈和雄厚基礎(chǔ)設(shè)施的優(yōu)勢(shì)。最近一段時(shí)間，蘋(píng)果印度代工廠(chǎng)發(fā)生大規(guī)模騷亂，說(shuō)明了并不是任何一個(gè)國(guó)家都具有中國(guó)制造那樣的“制造業(yè)文化”。

　　5，全球央行已經(jīng)失去節(jié)制，只有中國(guó)央行還相對(duì)保持著定力。主要經(jīng)濟(jì)體央行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)表近一倍，國(guó)債收益率平均水平已經(jīng)接近為零，負(fù)利率債券已經(jīng)創(chuàng)記錄的達(dá)到18萬(wàn)億美元。而中國(guó)的十年國(guó)債收益率竟然還長(zhǎng)期維持在3%以上。

　　當(dāng)然，今年中國(guó)寬松程度也不低，但主要依靠的是商業(yè)銀行系統(tǒng)（國(guó)有銀行，窗口指導(dǎo)的體制優(yōu)勢(shì)），依靠信用派生貨幣。

圖7． 除了中國(guó)，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體都在大肆擴(kuò)表

圖8． 中美國(guó)債利差又創(chuàng)最近幾年歷史新高

　　6，中國(guó)正在推進(jìn)更大范圍的金融開(kāi)放，雖然還有許多錯(cuò)綜復(fù)雜的國(guó)際政治因素制約，但是金融開(kāi)放和金融市場(chǎng)化的步伐沒(méi)有變。

　　7，資本市場(chǎng)切實(shí)推動(dòng)注冊(cè)制改革，整個(gè)會(huì)計(jì)、法律、信息披露等規(guī)則正在加快與國(guó)際接軌，為外資進(jìn)入中國(guó)提供了更好的配套便利。

　　8，特朗普下臺(tái)，拜登勝選，雖然當(dāng)前關(guān)鍵時(shí)段拜登仍然對(duì)華發(fā)出鷹派言論，但是大部分人認(rèn)為拜登上臺(tái)對(duì)中美關(guān)系是利好的。雖然中美關(guān)系回不到了從前，但是民主黨進(jìn)步主義的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則會(huì)更加透明，更加富有確定性。

　　等等諸如此類(lèi)。然而對(duì)追求利潤(rùn)的游資來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在超買(mǎi)中國(guó)資產(chǎn)的動(dòng)力很簡(jiǎn)單：套利，賺錢(qián)。　

圖9．  2020年8月至今，人民幣的升值幅度達(dá)6.1%

　　簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，如果從美國(guó)信用市場(chǎng)以近乎零利率的成本借得一筆資金，轉(zhuǎn)手購(gòu)買(mǎi)中國(guó)的國(guó)債，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利差高達(dá)3%。如果購(gòu)買(mǎi)時(shí)機(jī)合適，加上人民幣升值的收益，總收益率可以達(dá)到10%+！

　　10%的近乎無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益！在當(dāng)前全球低利率、資產(chǎn)荒的背景下，這樣的收益多么誘人。如果再加一點(diǎn)杠桿和風(fēng)險(xiǎn)，那么收益更加可觀(guān)。要知道，今年中國(guó)偏股型的公募基金收益率中位數(shù)超過(guò)40%。

圖10． 疫情期間和美國(guó)大選后外資繼續(xù)增持A股

　　有人說(shuō)外資進(jìn)來(lái)購(gòu)買(mǎi)我們的金融資產(chǎn)，為我們的實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供融資，為一些缺錢(qián)的金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性，并形成資本賬戶(hù)的順差不是更好嗎？答案當(dāng)然是否定的。從資本類(lèi)賬戶(hù)進(jìn)入的外資，分為兩種，一種是投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)資本，即我們通常說(shuō)的FDI，它們帶來(lái)了先進(jìn)的技術(shù)、管理理念以及更廣闊的海外市場(chǎng)，給當(dāng)?shù)卣畮?lái)了就業(yè)和稅收；另一種，則是完全以短期利潤(rùn)為目的的游資，來(lái)也匆匆，吹起巨大的泡沫；去也匆匆，留下一地雞毛。這個(gè)教訓(xùn)在1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)中體現(xiàn)的淋漓盡致。

　　當(dāng)前，全球游資正在利用貨幣水位差從人民幣資產(chǎn)上瘋狂套利。當(dāng)然，這些國(guó)際投機(jī)資本并非沒(méi)有成本，最主要的成本是中國(guó)外匯管制成本，即使賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)，但短期內(nèi)也很可能難以變現(xiàn)流出。

　　然而隨著中國(guó)進(jìn)一步的對(duì)外金融開(kāi)放、匯率市場(chǎng)化和人民幣國(guó)際化，國(guó)際游資今年洶涌涌入，而且可能會(huì)繼續(xù)涌入。同時(shí)，也會(huì)通過(guò)地下錢(qián)莊和虛假貿(mào)易等暗渡陳倉(cāng)。最近人民幣強(qiáng)勢(shì)大升值，實(shí)際上也是從匯率上在反映這一傾向（人民幣當(dāng)前也是國(guó)內(nèi)外游資炒作的重要標(biāo)的）。

　　當(dāng)然，外資和熱錢(qián)進(jìn)入中國(guó)投機(jī)套利的現(xiàn)象，并沒(méi)有違反市場(chǎng)規(guī)則（除了地下錢(qián)莊的游資），因?yàn)槭袌?chǎng)本身就是通過(guò)套利消滅超額收益而形成均衡的。資本的本性也是套利。

　　但是，對(duì)于金融監(jiān)管部門(mén)，當(dāng)然也有自己的公共目標(biāo)，那就是維護(hù)金融穩(wěn)定。因此，就需要對(duì)當(dāng)前的國(guó)際游資趨向密切關(guān)注，在強(qiáng)化合規(guī)監(jiān)管的同時(shí)，還是要在市場(chǎng)上消除人為的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)（比如中美利差，人民幣持續(xù)升值）。更為重要的是，要不忘深化改革的初心，營(yíng)造更好的營(yíng)商環(huán)境，能更多的吸引真正來(lái)投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)的FDI，而不是那些只會(huì)興風(fēng)作浪的游資！

　　(本文作者介紹：西澤資本（香港）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，濟(jì)南大學(xué)商學(xué)院教授，西澤金融研究院院長(zhǎng)，曾擔(dān)任青島銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，平安銀行研究中心主任。)