文/新浪財經意見領袖專欄作家 　程智鵬

　　本文旨在討論本輪比特幣上漲的一些更深刻的原因，以及比特幣和DeFi（去中心化金融）的結合未來發展的前景。

　　據火幣全球站行情顯示，12月21日，BTC價格最高探至24288USDT，市值接近3萬億，創下2017年12月以來的歷史新高。本輪比特幣上漲主要的原因在于以美國主流金融機構為核心的主力大量增持，而DeFi在2020年迅猛發展，比特幣以及其他主流數字資產如何與DeFi結合是市場關注的核心重點之一，火幣的H資產系列進一步推動了比特幣DeFi的結合，區塊鏈行業的發展已進入一個新的時代。

　　比特幣的價值所在

　　比特幣上漲突破2萬美元創下歷史新高引起各方關注，但是依然有人對比特幣的價值認識不清，我們首先需要再簡要討論一下比特幣價值的由來。

　　一個事物有價值需要有兩個基本方面的原因促成。第一是性能，比如股票是股份公司所發行的所有權憑證，持有股票可以享有該公司的利潤分紅，這即是基本性能。第二是共識，即有群體能達成一致的認可。比如LV的包，有大幅超過其成本溢價，主要原因是其品牌價值形成了共識。從價值產生的過程來看，性能本身不能決定價值，更為最重要的是共識。

　　比特幣有幾大特性，去中心化，不可篡改，點對點轉賬，數量有限等；不可篡改的特性不光使得比特幣無法造假，并且為區塊鏈技術確權的屬性奠定了重要基礎。點對點轉賬的特性使其可以在全球轉賬無礙，從小額轉賬來說，比特幣轉賬的成本較高，但是如果在進行巨額資金跨境轉賬的時候，比特幣就能體現優勢。而數量有限，則使得其稀缺性在隨著共識增大的過程中愈發凸顯。

　　多年前，時寒冰在《財經郎眼》的節目中曾表示，當初荷蘭郁金香事件的泡沫雖然夸張，但郁金香好歹還能觀賞，而比特幣這個東西能做什么呢？這就是不知道比特幣的性能導致的認知差。

　　單從性能上比特幣絕對滿足有價值的條件，這點已經毋庸置疑。但是比特幣的價格不穩定，作為支付工具有很多缺陷。現在更重要的問題是為什么會有那么多機構買？比特幣為什么值錢？

　　今年比特幣上漲的主要原因是以灰度為代表的美國主流金融機構在大量增持，常態解讀來說，全球通脹，非洲地區開始用比特幣對沖風險，伊朗等國家把比特幣作為戰略物資儲備，Paypal支持比特幣的支付等事件的發生，擴大了共識比特幣的共識基礎，所以機構具備了大規模介入的基礎。

　　而從更長遠的維度來說，第三世界國家金融基礎設施欠缺，數字經濟是能夠形成整合其資源的重要路徑。原來在不發達地區建一座銀行成本很高，因此金融基礎設施薄弱，而數字經濟下只要一部手機就可以實現金融觸達，其發展前景不可限量，所以機構搶入加密貨幣市場并不是什么稀奇的事情，反而應該是順理成章的。

　　我們需要重點討論一下，從機構的角度來看，這一輪牛市有哪些值得注意的事情？

　　機構投資的邏輯

　　大機構投資某一項資產的思維，和一般投資者的思維是不一樣的。機構投資是根據市場資產相關系數的表現，建立資產組合，如果某個資產在資產相關系數表現出變化以后，有的機構即使不喜歡這個資產，也會被動地投資，另類資產也是市場相關系數重要的組成部分，所以此前一些機構也會做比特幣的配置，只是金額并不大。今年在全球通脹的背景下，比特幣的共識擴大，資產相關系數提高了。

　　機構在進場的策略和一般普通投資者是不一樣的。大致來說，機構的集團會議決定是否投資某個標的，投資的規模等框架后，擬定好投資計劃，然后由具體的交易員去執行。在此過程中，大機構在執行既定部署時不會在意是否把其他散戶帶上天，而只考慮是否完成目標，這一情況完全改變整個市場的節奏。

　　在近期比特幣上漲的過程中，依然出現了很多爆倉的現象，主要就是因為很多交易者還在用老的盤面思路去觀察，希望在波動性中擴大受益，但整個市場的結構已經因為機構進場的策略而改變。

　　具體來說，交易員如果接到的指令是15000美元期間買入2萬個比特幣，那么其可以采取一次性買入，但是可能會導致市場價格劇烈波動，所以交易員需要考慮市場深度，盤口表現等因素，優化執行的交易策略。在此過程中，交易員完成目標最好的策略是分批逐漸買入，這樣的方式不會出現重大錯誤，而反映到行情上，就是逐級穩健上行的表現，其控制成本的痕跡很有可能會反映在均線上。

　　在這輪機構行情中，灰度最重要的作用是為機構投資者提供了合規的進場渠道。灰度和機構一樣，使用的并不是自有資金，所以合規的要求非常嚴格。還有一個深刻的問題，灰度發行的產品是不可贖回信托，這樣的金融產品使得比特幣失去了其轉移支付的職能，只在證券二級市場打轉，而且機構只有靠正溢價才獲得收益，如果是負溢價連對沖的能力都沒有，產品具有缺陷，但是為什么還會有機構不斷投入？

　　原因在于，灰度是合規的重要渠道，而灰度會發行不可贖回信托也是為了滿足合規。而更重要的是，比特幣本身的功能在此過程中已經不再重要，重要的是比特幣因為共識擴大，性質發生了改變。

　　在工業時代，貴金屬會成為發行貨幣的錨定物，并不是因為其工業屬性，而是因為黃金的共識價值最大。而在數字經濟時代，比特幣是最有潛力成為替代黃金的標的，比特幣和黃金的接力，可以視為工業時代到數字時代過渡的一個標志。

　　從數字黃金的角度來考慮，假設比特幣未來哪怕分割到1聰漲到了1日元的價值，按現在的匯率折算成人民幣也值600多萬人民幣，如果1聰漲到1美分呢？這個畫面就有點恐怖了。考慮十年到二十年內可能出現的發展空間，就能理解機構不斷增持的動作是有底氣的。

　　DeFi（去中心化金融）的發展更為重要

　　綜上所述，比特幣未來還會有上漲空間，而且隨著其共識的擴大，機構繼續持倉的動力會繼續存在。

　　需要注意，機構持倉的動作，本質上還是一個做一個大宗商品交易資產配置的行為，對金融科技的發展并沒有直接產生促進的作用。而在區塊鏈技術領域，DeFi的預期最為強烈。

　　隨著金融業務信息審核的大量冗余，中心化的金融系統對這兩類資產的審計成本已經變得非常巨大。DeFi不依賴于任何第三方金融機構作為中介，以鏈上通證作為金融資產流動的唯一表現形式。目前DeFi生態圍繞穩定幣、借貸、衍生品、去中心化交易所等業務已經誕生了千種應用，未來DeFi有機會實現和傳統金融匹配的鏡像世界。

　　但是按照目前的節奏，機構更多的是專注數字資產的交易，DeFi還沒有結合。機構買幣，DeFi搞技術，看起來就是各玩各的。需要把更多的資產結合到DeFi中，才能夠讓整個DeFi壯大，讓其成為金融科技的基石。

　　比特幣可以設計很多金融產品，試想，如果基于比特幣設計的金融產品是在鏈上通過智能合約完成的，都不用人去操作，那么以其現在三萬億的市值，未來在DeFi領域可能創造多大的價值空間？但是比特幣和以太坊是不同的區塊鏈網絡，這是一個難題。

　　火幣交易平臺今年推出了一系列 H 資產，包括：HBTC、HUSD、HBCH、HLTC 等，解決了以太坊網絡上核心優質加密資產較少的行業性問題，以及不同公鏈資產的跨鏈問題。以HBTC為例，HBTC是火幣交易所作為第一期承兌商的ERC20 Token，與比特幣1：1價值錨定，在保證了與比特幣同等價值的同時，也擁有了在以太坊上的高流動性、較快的交易速度和較低的交易成本。

　　目前機構正在增持的主要是主流幣，而在H資產系列的幫助下，這些主流幣的價值也會滲透到DeFi世界，所以傳統金融雖然自顧持倉，卻也變相和DeFi世界發生了連接，對其產生了影響。

　　當然，有人會討論認為以太坊也是機構增持的重要標的，所以不能說機構的動作和DeFi是完全不相干的，但是從市場的規模來看，目前市值最大的標的是比特幣，如果沒有把比特幣納入DeFi，那么DeFi市場的規模就無法提升量級，所以不同資產的影響意義是不同的。

　　結語

　　之所以要強調比特幣和DeFi的融合，可以從一段歷史的經驗得到教訓。

　　在大航海時代，西班牙帝國主要靠不斷掠奪金銀，而大英帝國則熱衷于在地方建設商業生態。金玉滿堂，莫之能守，拿著錢過舒服日子的西班牙帝國最后坐吃山空，一蹶不振，而大英帝國即使在交出全球霸主的位置后，現在全球的影響力依然巨大。所以一個系統要發展起來，不光是實現資源占有，更要達到實現資源循環。

　　比特幣數字黃金的價值已經呈現，但是要實現區塊鏈行業的資源整合循環，需要突破鏈上信息孤島的弊端，和數字經濟發生更為密切的連接，其價值才能得到更大的發揮空間，這也是火幣會推出H資產系列未來的意義所在。

　　現在數字經濟的發展情況已經日新月異，一日千里，從比特幣到整個DeFi市場都應該有全新的認識。

　　(本文作者介紹：財經評論員，奧地利經濟學派信徒。畢業于中央財經大學。)