原標題：“洗衣液一哥”藍月亮即將登陸港股 高瓴重倉10年浮盈20倍， 70倍PE高估值引發爭議

　　被譽為“洗衣液一哥”的藍月亮集團控股有限公司（以下簡稱“藍月亮”）于12月4日公開招股，將于9日完成定價，預計12月16日登陸港交所上市。

　　藍月亮此次計劃全球發售約7.47億股，每股發行價10.20-13.16港元，若以招股區間上限完成定價，本次IPO至多募集約98.30億港元，這一數字，有望超過農夫山泉募資的81.5億港元。

　　藍月亮的產品涵蓋衣物清潔護理（洗衣液等）、個人清潔護理（洗手液等）及家居清潔護理（消毒液等）三大品類。

　　根據弗若斯特沙利文報告，藍月亮在中國洗衣液市場的市場份額連續11年（2009年至2019年）位居第一，在中國洗手液市場的市場份額連續八年（2012年至2019年）位居第一。2019年，以零售銷售價值計，藍月亮在中國洗衣液市場、濃縮洗衣液市場及洗手液市場均名列第一。

　　號稱“開創洗衣新時代”的藍月亮，除了獲得消費者的青睞，能否贏得資本市場的歡心呢？

　　高速成長的藍月亮

　　從“沒有上市的想法”，到兩度被傳上市，今年6月29日，藍月亮向港交所遞交主板上市申請。

　　11月18日，港交所文件顯示，藍月亮已經通過了港交所上市聆訊；12月4日啟動招股。至此，藍月亮IPO終于塵埃落地。

　　數據顯示，2017年至2019年，藍月亮營業收入分別為56.32億港元、67.68億港元和70.50億港元，復合年增長率為11.9%；同期的凈利潤分別為8616萬港元、5.54億港元和10.79億港元，復合年增長率為254.0%。

　　2020年上半年，藍月亮實現營收24.36億港元，同比下滑約10%；凈利潤3.02億港元，同比增長38.5%。

　　在衣物清潔護理、個人清潔護理及家居清潔護理三大品類中，2017年、2018年及2019年以及2020年上半年，藍月亮收益的87.4%、87.4%、87.6%及69.0%均來自衣物清潔護理產品，主要包括具有不同特效的洗衣液以及衣物助劑，如衣物柔順劑及衣領清潔劑。另一個反映其業績表現的指標是毛利率，藍月亮的整體毛利率由2017年的53.2%上升至2019年的64.2%。藍月亮解釋，這幾年毛利率上升，“主要是受到原材料價格走勢向下以及存貨管理及生產效率改善等其他因素所推動。”

　　而在渠道方面，除了大賣場、超市以及便利店、雜貨店、加油站及社區小型店鋪等線下渠道，從2012年7月開始，藍月亮就在電商平臺銷售產品。

　　招股書顯示，近三年藍月亮的線上銷售占比不斷增加，所產生的收益由2017年的18.67億港元上升至2018年的27.182億港元，并進一步上升至2019年的33.28億港元，分別占公司總收益的33.1%、40.2%及47.2%。

　　2020年上半年，藍月亮的線上銷售占比進一步提升至58.8%。

　　在此過程中，藍月亮合作的電子商務平臺數目由2018年12月31日的55個增加至2019年12月31日的82個。

　　“當塊狀粉狀洗滌用品是主流時，它硬生生要開辟一塊液狀市場；當線下市場是銷售主流渠道時，它又要進行渠道革命，把銷售重心轉移至線上市場……”多年前，日化界的另一位老大——納愛斯掌舵人莊啟傳曾這樣評價創辦人羅秋平領導下的藍月亮。

　　高瓴重倉10年回報豐厚

　　隨著即將迎來掛牌上市，藍月亮與重倉10年的“伯樂”高瓴的故事也逐漸為人所知。

　　招股書顯示，藍月亮董事會主席潘東與公司首席執行官羅秋平為夫妻。目前，羅秋平擔任藍月亮首席執行官、執行董事，其妻子潘東則是董事會主席、首席技術官。股權結構顯示，兩人通過ZED及Van Group Limited共計持有藍月亮88.92%股份，為藍月亮實際控制人。

　　此外，高瓴資本旗下的HCM基金，持有藍月亮10%的股份。

　　早在2010年11月30日，高瓴資本以4500萬美元投資了藍月亮，HCM據此獲發行及配發4500股每股面值1美元的Aswann A輪優先股，并在第二年追加投資103萬美元。

　　高瓴資本創始人張磊曾公開表達對藍月亮的看好，“在2008年研究消費升級的高瓴資本看到，跨國公司寶潔和聯合利華就占領了家用洗滌市場，但這些跨國公司本質上的歷史包袱，讓其無法抓住消費升級的趨勢，這就給本土的藍月亮帶來了機會”。

　　有媒體分析，按發行價上限計算，藍月亮上市之后，高瓴資本的持股比例將稀釋至9.3%，持股市值約70億港元。僅以持股浮盈來看，高瓴資本在藍月亮上的投資，浮盈近20倍。

　　此次公開發售，中銀香港資產管理、大眾（香港）國際、富敦基金、長甲集團、大灣區基金及聯營投資管理集團等6名機構，擬認購藍月亮總金額約18.21億港元的發售股份。其中，中銀香港資產管理是中銀香港的全資子公司，大眾國際為上海大眾旗下子公司。

　　爭議中的估值

　　不過，招股書一經公布，藍月亮的IPO估值也引發了市場關注。按上述發行價區間測算，藍月亮此次IPO對應的靜態市盈率約為54-70倍，有投資者覺得，藍月亮估值“太高了”。

　　然而，耀才證券執行董事兼行政總裁許繹彬卻認為，藍月亮是內地家居清潔用品及個人護理用品“一哥”，有中國“P&G”之稱，毛利率高達64%。過去3年，該公司持續有盈利，且每年穩步上升，行業中可算相當獨特，所以今次招股具有非常吸引力。

　　但不容忽視的現實是，藍月亮面臨的競爭挑戰十分嚴峻。

　　2019年，81.4%的國內洗衣液市場份額由前五大企業瓜分，其中藍月亮以24.4%的市場份額居首位，納愛斯23.5%緊隨其后，立白12.3%，威萊11.2%，寶潔9.9%。

　　可以看出，藍月亮與第二名的差距只有0.9%，加上立白、奧妙、碧浪、威露士、汰漬等入局者增多，如何持續擴大優勢，是擺在藍月亮面前的難題。

　　招股書中，藍月亮也提到，“截至2020年9月30日止九個月的收益較截至2019年9月30日止九個月輕微下跌”，主要原因為衣物清潔護理產品的收益下跌。由于新型冠狀病毒疫情暴發期間實施社交距離限制（主要在2020年上半年），消費者減少戶外活動，令消費者對衣物清潔護理產品的需求減弱。

　　由于上述影響，截至2020年6月30日，藍月亮就有關產品產生約149.8百萬港元的銷售退貨，退貨金額相當于公司截至2020年6月30日止六個月收益的6.1%。

　　（作者：朱藝藝 編輯：朱益民）

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責任編輯：常福強