原標(biāo)題：399家機(jī)構(gòu)2.49元報(bào)價(jià)“驚人巧遇”內(nèi)情： 上緯新材“驚險(xiǎn)一幕”極端測(cè)壓 監(jiān)管或籌謀調(diào)整

　　共有415家網(wǎng)下投資者管理的6954個(gè)配售對(duì)象全部符合《發(fā)行安排及初步詢價(jià)公告》規(guī)定的網(wǎng)下投資者的條件，其中，399家報(bào)價(jià)都是2.49元。

　　一年凈利潤(rùn)為7827萬(wàn)元，募資凈額僅7004萬(wàn)元。

　　9月15日，即將在科創(chuàng)板上市的上緯新材完成初步詢價(jià)工作，協(xié)商確定發(fā)行價(jià)格為2.49元/股。

　　一方面，7000萬(wàn)募集資金凈額創(chuàng)下科創(chuàng)板最低募資額；另一方面，上緯新材的發(fā)行市值只有10.04億元，勉強(qiáng)滿足科創(chuàng)板五套上市標(biāo)準(zhǔn)的最低要求，即不少于10億市值。

　　有投行人士驚呼，“以后股票發(fā)不出去都有可能！”

　　上緯新材或是比較極端的案例，但21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，類似于上緯新材最終募資額不及預(yù)期的公司不在少數(shù)。自8月24日以來(lái)，有19家通過(guò)注冊(cè)制發(fā)行的上市公司募集資金不及預(yù)期。

　　與此同時(shí)，次新股破發(fā)頻現(xiàn)，9月9日，鋒尚文化成為創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制下首只破發(fā)的次新股；9月10日，美暢股份、時(shí)空科技、新亞強(qiáng)三只次新股相繼破發(fā)。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從消息人士處獲悉，上緯新材相關(guān)事宜引發(fā)監(jiān)管部門高度關(guān)注，后期或?qū)W(wǎng)下發(fā)行環(huán)節(jié)相關(guān)政策進(jìn)行調(diào)整。

　　學(xué)界已經(jīng)率先反響，政策走勢(shì)逐漸成為“明牌”，但爭(zhēng)議猶在。

　　“驚人巧遇”內(nèi)情調(diào)查

　　爭(zhēng)議的源頭來(lái)源于市場(chǎng)對(duì)于機(jī)構(gòu)“合謀”報(bào)低價(jià)的質(zhì)疑。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者查閱公告數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，一共有415家網(wǎng)下投資者管理的6954個(gè)配售對(duì)象全部符合《發(fā)行安排及初步詢價(jià)公告》規(guī)定的網(wǎng)下投資者的條件，其中，399家報(bào)價(jià)都是2.49元。

　　這一價(jià)格是否出現(xiàn)“串聯(lián)”，將是事實(shí)認(rèn)定的關(guān)鍵。

　　尤其是，399家機(jī)構(gòu)涉及到國(guó)內(nèi)多數(shù)公募基金機(jī)構(gòu)和部分知名私募機(jī)構(gòu)，還包括保險(xiǎn)公司、證券公司、QFII、財(cái)務(wù)公司、信托公司等主流機(jī)構(gòu)，一旦被認(rèn)定為串聯(lián)，將反響巨大。

　　有業(yè)內(nèi)人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露，“2.49元這價(jià)格的最初報(bào)出者，是有商討的。起于幾個(gè)大機(jī)構(gòu)，因?yàn)槠洚a(chǎn)品較多，所以他們的報(bào)價(jià)權(quán)重相對(duì)較高，更接近中樞。大家向他們看齊，然后有各種微信群，具體定價(jià)時(shí)再打打電話，好多機(jī)構(gòu)就知道了價(jià)格，于是就從眾了。”

　　據(jù)其介紹，“有的基金公司，旗下有180個(gè)產(chǎn)品出現(xiàn)在有效報(bào)價(jià)名單里，幾家大基金，就可以有大量認(rèn)購(gòu)產(chǎn)品，其他小基金的報(bào)價(jià)就要向他們看齊。”

　　業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)可的一種演變過(guò)程是，有幾家有長(zhǎng)期合作的機(jī)構(gòu)私下統(tǒng)一報(bào)價(jià)，而這一價(jià)格可能會(huì)被一些合作機(jī)構(gòu)透露出去，從而跟隨者眾，進(jìn)一步強(qiáng)化了詢價(jià)成功率。

　　但是部分機(jī)構(gòu)人士仍然堅(jiān)持“報(bào)價(jià)合乎專業(yè)判斷”。

　　一位此次以2.49元報(bào)價(jià)的機(jī)構(gòu)人士向記者表示，現(xiàn)在新股太多，機(jī)構(gòu)對(duì)新股都不調(diào)研，報(bào)價(jià)完全就是靠模型定價(jià)，“報(bào)價(jià)是一個(gè)范圍。在中間就能中。股價(jià)沒(méi)關(guān)系，我們看估值，預(yù)測(cè)價(jià)格水位。”

　　有投行人士對(duì)機(jī)構(gòu)串通壓價(jià)之說(shuō)不以為然，他向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，“眾多IPO詢價(jià)機(jī)構(gòu)的利益是獨(dú)立的，那么短時(shí)間把幾百家詢價(jià)機(jī)構(gòu)糾集在一起，還讓大家統(tǒng)一報(bào)價(jià)，這操作技術(shù)難度非常大。”

　　因此也有分析人士認(rèn)為，“上緯新材2.49元發(fā)行價(jià)是市場(chǎng)化詢價(jià)結(jié)果，沒(méi)什么好大驚小怪的，對(duì)詢價(jià)機(jī)構(gòu)惡意壓價(jià)規(guī)則套利的指控基本上屬于無(wú)稽之談。”

　　其邏輯基礎(chǔ)是，機(jī)構(gòu)可以貼著市值報(bào)價(jià)，并不需要抱團(tuán)，完全可以獨(dú)立報(bào)價(jià)，只是不需要做任何定價(jià)估值分析。“可以根據(jù)發(fā)行后市值倒算出來(lái)發(fā)行價(jià)，也就是說(shuō)如果科創(chuàng)板市值調(diào)整為5億元市值，報(bào)價(jià)就會(huì)跟著5億元市值進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，反過(guò)來(lái)說(shuō)就是再差的公司也會(huì)貼著市值報(bào)價(jià)，因?yàn)閷?duì)打新機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，發(fā)行失敗意味著雙輸。”

　　另有在此次詢價(jià)中報(bào)出2.49元/股的一位機(jī)構(gòu)人士表示，“這次選了最低價(jià)，就這樣與同類公司相比也已經(jīng)是溢價(jià)了。現(xiàn)在有些上科創(chuàng)板的公司比較一般。”并且該人士認(rèn)為，《投資價(jià)值研究報(bào)告》，對(duì)判斷底價(jià)沒(méi)用。

　　爭(zhēng)議定價(jià)機(jī)制

　　機(jī)構(gòu)是否抱團(tuán)壓價(jià)還有待監(jiān)管核查。

　　但這一貼價(jià)發(fā)行的案例引發(fā)的市場(chǎng)對(duì)于定價(jià)規(guī)則的爭(zhēng)議，值得進(jìn)一步探討。

　　根據(jù)《證券發(fā)行與承銷管理辦法》規(guī)定，“首次公開(kāi)發(fā)行股票采用詢價(jià)方式的，網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)后，發(fā)行人和主承銷商應(yīng)當(dāng)剔除擬申購(gòu)總量中報(bào)價(jià)最高的部分，剔除部分不得低于所有網(wǎng)下投資者擬申購(gòu)總量的10%，然后根據(jù)剩余報(bào)價(jià)及擬申購(gòu)數(shù)量協(xié)商確定發(fā)行價(jià)格。剔除部分不得參與網(wǎng)下申購(gòu)。”

　　資深投行人士王驥躍認(rèn)為，現(xiàn)在新股供求關(guān)系改變了，IPO市場(chǎng)變成了買方市場(chǎng)，這條規(guī)則就反過(guò)來(lái)成為了壓制發(fā)行價(jià)甚至串通報(bào)價(jià)的重要因素：比市場(chǎng)均價(jià)高幾分錢都可能被劃到被剔除的前10%最高價(jià)范圍內(nèi)。“導(dǎo)致有想報(bào)高點(diǎn)的，也不敢報(bào)了，現(xiàn)在剔除價(jià)和發(fā)行價(jià)就幾分差距，沒(méi)意義。”

　　“如果不是剔除10%的量，而是規(guī)定剔除極端報(bào)價(jià)，那么就可以獨(dú)立報(bào)價(jià)了，也就可以拉大有效報(bào)價(jià)區(qū)間，改變現(xiàn)有的報(bào)價(jià)區(qū)間集中在幾分錢范圍內(nèi)的情形。”王驥躍說(shuō)。

　　為此，王驥躍建議，將“剔除擬申購(gòu)總量中最高報(bào)價(jià)10%申購(gòu)量”的規(guī)定修改為“將高于或低于全部報(bào)價(jià)中位數(shù)與加權(quán)平均數(shù)孰低值50%的價(jià)格所對(duì)應(yīng)的申購(gòu)全部剔除”，或者“將全部報(bào)價(jià)中位數(shù)與加權(quán)平均數(shù)孰低值一倍標(biāo)準(zhǔn)差之外的報(bào)價(jià)所對(duì)應(yīng)的申購(gòu)全部剔除”，即將“按量劃線剔除”改為“極端報(bào)價(jià)剔除”。

　　“這種調(diào)整，并不影響整體上的價(jià)格形成機(jī)制，但可以減少買方報(bào)價(jià)時(shí)串通的動(dòng)機(jī)，從而拉大詢價(jià)機(jī)構(gòu)的有效報(bào)價(jià)區(qū)間，更充分體現(xiàn)市場(chǎng)博弈。”王驥躍說(shuō)。

　　是否有必要做政策修改？多位市場(chǎng)人士保持謹(jǐn)慎觀點(diǎn)。

　　他們坦言，這個(gè)問(wèn)題很復(fù)雜，恐怕難以通過(guò)單維度改某一條政策發(fā)揮作用。

　　一位前資深監(jiān)管人士認(rèn)為，“這樣的想法實(shí)際上仍是以能夠申購(gòu)成功為目標(biāo)，在市場(chǎng)報(bào)價(jià)中樞水平上報(bào)價(jià)，可以確保拿到新股獲得掙錢機(jī)會(huì)。但按照市場(chǎng)化的機(jī)制，中新股不一定就是掙錢的事，你自己要考慮風(fēng)險(xiǎn)，報(bào)高了即使中了新股可能不賺錢反而賠錢。這樣機(jī)構(gòu)投資者就要去考慮，是不是真的覺(jué)得這家公司不錯(cuò)，還是只想著中了就能掙錢。”

　　記者從多位市場(chǎng)人士處了解到，當(dāng)下脫離券商投價(jià)報(bào)告的情況越來(lái)越突出，甚至有機(jī)構(gòu)人士直言新股都不調(diào)研，完全是模型定價(jià)。

　　而這背后的核心，仍然是“新股不敗”的問(wèn)題。

　　失效引發(fā)“市值配售”存廢之辯

　　實(shí)質(zhì)上對(duì)于IPO發(fā)行環(huán)節(jié)的爭(zhēng)議不僅僅限定于定價(jià)環(huán)節(jié)，不少傳統(tǒng)政策沿襲，在新的發(fā)審制度下，迸發(fā)出一些的新的特征。譬如，近期新股破發(fā)頻現(xiàn)，“市值配售”制度的存廢就再度引發(fā)市場(chǎng)討論。

　　武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新便在日前發(fā)表《注冊(cè)制應(yīng)當(dāng)廢除市值配售》一文指出，在IPO核準(zhǔn)制下，很多人將“打新”看作一種穩(wěn)賺不賠的福利。但在IPO注冊(cè)制下，市值配售已不符合市場(chǎng)化改革的基本訴求，應(yīng)當(dāng)廢除。

　　市值配售制度下，打新者一旦中簽，大多會(huì)惜售不賣，期待連續(xù)多個(gè)漲停板。

　　這也是為什么A股新股上市首日不會(huì)“破發(fā)”的原因之一。

　　而隨著注冊(cè)制改革的推進(jìn)，發(fā)行定價(jià)逐漸走向市場(chǎng)化，“市值配售”制度暗含的風(fēng)險(xiǎn)也逐漸顯現(xiàn)。

　　對(duì)此，董登新提出建議：第一，在新股申購(gòu)環(huán)節(jié)，盡快廢除市值配售，允許場(chǎng)內(nèi)外全體投資者實(shí)繳資金申購(gòu)新股，資金凍結(jié)利息劃歸投資者保護(hù)基金；第二，在新股上市前五個(gè)交易日不僅要取消漲跌幅限制，而且還應(yīng)允許T+0回轉(zhuǎn)交易，這有利于多空雙邊充分交易、充分博弈，更有利于新股二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格均衡。這在一定程度上可以彌補(bǔ)新股融資融券高成本、高風(fēng)險(xiǎn)“做空機(jī)制”的嚴(yán)重不足；第三，等待時(shí)機(jī)成熟，再像港交所一樣，全面取消A股漲跌幅限制，并全面恢復(fù)T+0回轉(zhuǎn)交易機(jī)制。

　　對(duì)于前述第一條建議，有機(jī)構(gòu)人士進(jìn)一步指出，可以“允許場(chǎng)內(nèi)外全體投資者繳納定金申購(gòu)新股，資金凍結(jié)利息和違約罰沒(méi)定金劃歸投資者保護(hù)基金”。其認(rèn)為，只有真金白銀實(shí)繳定金申購(gòu)，違約罰沒(méi)才能讓投資者“打新”行為更謹(jǐn)慎、更理性。

　　其表示，信用申購(gòu)新股，熊市時(shí)違約，3次不繳款，則6個(gè)月間取消打新資格，6個(gè)月后又能打新，這樣違約成本并不高。如果沒(méi)收3次定金，每次在2%-5%，加起來(lái)有6%-15%的資金損失。三次不繳款，全年申購(gòu)新股的收益就沒(méi)有了，這樣違約成本顯著加大。而且也不影響央行的貨幣發(fā)行和商業(yè)銀行的流動(dòng)性。

　　不過(guò)，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪的情況來(lái)看，在目前打新整體上仍存在可觀收益的情況下，也有投資者贊同維持市值配售制度。

　　廣州泉泓基金總經(jīng)理李科杰便向記者坦言，仍在堅(jiān)持打新。如果第一天就跌破發(fā)行價(jià)，且是常態(tài)時(shí)，就不打新了。

　　“當(dāng)前還不是廢除的時(shí)候。有且只有當(dāng)?shù)谝惶焐鲜芯推瓢l(fā)，而且，這種情況是常態(tài)時(shí)，可以考慮取消。”其認(rèn)為。

　　“與市值配售制度相比，更應(yīng)該完善的是注冊(cè)制的發(fā)行機(jī)制，之所以會(huì)出現(xiàn)對(duì)市值配售制度的不滿，是因?yàn)槟壳癐PO打新都是有正收益，所以導(dǎo)致散戶認(rèn)為不公、機(jī)構(gòu)又認(rèn)為低效，如果IPO能夠?qū)崿F(xiàn)差異化，讓好企業(yè)和差企業(yè)的打新收益出現(xiàn)明顯差異、甚至出現(xiàn)負(fù)收益，那么市場(chǎng)規(guī)范性自然就會(huì)更突出。”香頌資本執(zhí)行董事沈萌告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

　　（作者：周瑩，龐華瑋，張賽男 編輯：李新江）

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責(zé)任編輯：陳悠然 SF104