原標題：上緯新材董秘獨家還原定價前72小時：可以做犧牲者，希望補漏洞，沒有后來者遭殃

　　經濟觀察網 記者 黃一帆 9月15日，科創板IPO發行人上緯新材發布發行公告，宣布IPO發行價為2.49元/股，扣除發行費用后，預計募集資金凈額7004.27萬元，募資凈額不足該公司去年全年的凈利潤。

　　上緯新材2.49元/股的發行價格引起了市場極高關注。記者了解到，上緯新材投價報告價格下限是11.24元/股，最終定價2.49元/股僅為投價報告下限的22.15%，扣非前后孰低的攤薄12.83倍市盈率不僅遠低于此前23倍市盈率上限，也低于可比上市公司42倍的扣非后靜態市盈率。

　　同時，不僅是低價和低PE的問題，按照上緯新材第一套科創板上市標準即預計市值不低于10億元，而2.49元/股的發行價格對應的公司上市時的市值約為10.04億元。這意味著，若發行價再低一分錢，上緯新材將成為首家因達不到上市標準而發行失敗的公司。

　　“周一我們大概五點多拿到了定價結果，當時覺得非常驚訝和不能接受。當時主承銷商申萬希望我們不要放棄上市的門票，希望我們負重前行。”上緯新材財務總監、董秘謝珮甄在9月17日中午接受了經濟觀察網的獨家專訪，還原了這幾天來的一系列經過。她表示，在獲悉發行定價結果后，隨即上緯新材在內部召開了高層會議，大家初步都投出了反對票，希望放棄這次上市。

　　“但考慮到這次選擇終止發行很可能會不好的反響，不管是對國家政策，還是在自身，所以最后選擇去面對和接受。”謝珮甄告訴經濟觀察網。

　　記者從知情人士處了解，上交所已就此事詢問了相關詢價機構。資深投行人士王驥躍告訴記者，上緯新材的詢價事件問題不在于低價，問題是可能存在的合謀。“低價是正常的市場化結果，發行密集，供大于求，發行價自然走低。也有公司拿到批文覺得這段時間發行價不適合，那就先不發。這都是正常的市場化結果。”

　　緊急72小時

　　謝珮甄告訴記者，在7月15日上緯新材過會后，公司很早就和券商中介機構以及上交所做了相應的溝通，按照本來擬定的發行計劃和機制進行。

　　“雖然獲悉整個市場今年七月開始就出現了一些合理以及不合理的情況。”但謝珮甄認為，公司永遠都是尊重整個市場自由價格機制，相信市場會給我們一個公平的對待和合理的報價。資料顯示，上緯新材主營業務為環保高性能耐腐蝕材料、風電葉片用材料、新型復合材料的研發、生產和銷售。

　　按照發行時間表，兩周前，即9月9日，上緯新材刊登《發行安排及初步詢價公告》、《招股意向書》等相關公告與文件，并開啟了網下路演。

　　而在上周五，即9月11日，網下投資者提交核查文件，網下投資者在中國證券業協會完成注冊截止日。

　　網下投資者完成認定。其他公司低價詢價結果的出現直至上緯新材自身發行結果誕生，由此發生了驚險的72小時故事。

　　盡管此前市場有所反復，但究竟市場尚未實質影響到上緯新材的發行。到上周五，關于公司發行的焦慮開始出現。

　　據記者了解，在上周末即12-13日，上緯新材的主承銷商申萬宏源在這兩日對網下投資者機構就發行價格進行了緊急溝通。9月14日，初步詢價開始。按照規則，初步詢價期間為9：30-15：00 主承銷商開展網下投資者核查 戰略投資者繳納認購資金。

　　據謝珮甄透露，直至初步詢價結束后，周一下午三點后還行了兩場路演。“我們希望把握每一次跟投資人交流的機會，來展現公司價值和展望。” 當天下午五點左右，申萬宏源拿到了相關的發行價格等材料。“雖然是結果很遺憾，但我們也只能接受。”謝珮甄表示。

　　“我們可以是犧牲者”

　　根據上緯新材發行公告，有415家網下投資者管理的6954個配售對象符合詢價條件，其中包括興全基金、華寶基金等399家機構管理的6903個配售對象包括報價統一為2.49元，占比超過90%。

　　“對于數據，我們不會去臆測他們的行為，只是認為這種數據會啟人疑竇，99.3%的一致太默契了。” 謝珮甄表示“上緯新材對定價接受可以引起關注，讓監管意識到報價機制的問題，畢竟會影響到整個擬上市公司的對科創板的認可和選擇板塊的疑慮。”

　　她表示，董事長的初衷和說服管理層上市的本意是對公司的穩健經營非常有信心，認為二級市場會認識到企業的真實價值而予以反饋。

　　對于399家機構統一報價為2.49元這一現象，多位市場人士也均向記者表示存在機構“串謀”可能性。但究竟市場情況如何，還應當等待監管的定性。

　　依據《上海證券交易所科創板股票發行與承銷業務指引》，初步詢價結束后，發行人和主承銷商應當剔除擬申購總量中報價最高的部分，剔除部分不得低于所有網下投資者擬申購總量的10%。

　　“這種對于報價高的剔除限制實質上是為了保護科創板的發行。如果發行價過高，公司到二級市場就很可能出現破發的情況。”一位投行人士表示。而在實操過程中，報價的價格中樞的確也在下降。

　　根據一云投資截取8月24日-9月11的研究，參與IPO詢價的20家科創板的發行市盈率均高于23倍，但比前期明顯下滑，有5家發行市盈率甚至低于行業平均市盈率。31家創業板IPO公司表現更差，有1/4公司的發行定價低于23倍市盈率。

　　而上述詢價規則的限制也形成了一些問題，看上去相當苛刻的詢價中標條件使得參與機構傾向于“抱團”。

　　以天辰醫療詢價為例，根據其16日的發行結果公告來看，本次發行價格為18.62元/股。而根據媒體報道，該價格相較于券商投行報告估值下限相當于打了1.74折。

　　而在初步詢價過程中，展現出了頗為嚴苛的規則。在剔除不符合要求的投資者報價后，協商一致將擬申購價格高于18.72元/股（不含18.72元/股）的配售對象全部剔除；擬申購價格為18.72元/股，且擬申購數量小于600萬股的配售對象全部剔除；擬申購價格為18.72元/股，擬申購數量等于600萬股，且申報時間晚于2020年9月14日（T-3日）14：54：54（含14：54：54）的配售對象全部剔除；擬申購價格為18.72元/股，擬申購數量等于600萬股，且申報時間同為2020年9月14日（T-3日）14：54：41的配售對象中，按照上交所網下申購平臺自動生成的申報順序，從后向前剔除202個配售對象。

　　天臣醫療初步詢價結果

　　王驥躍告訴記者，按照規則，相同價格的因為剔除率不到10%會按時間進行排序。“同一報價，先滿足申購量高的，申購量低的被剔除；如果還未滿足10%的要求，再按時間排序，后報的剔除。”

　　按照天臣醫療的詢價結果顯示，部分機構報價只因相差幾分錢而被剔除。本次的上緯新材詢價中，發行公告顯示，華夏未來澤時進取1號基金就報價2.50元，因為報高了一分錢而被高價剔除。

　　他表示，該規則影響了報價獨立性，從而導致了報價結果形式上是市場報價而實質上是串聯報價。“因此我建議把限量剔除改為極端剔除，別人報價就高幾分錢、甚至同等價格，都要被剔除，確實不合理。如果是高于中位數或加權平均數一定范圍，屬于偏離值較大的，這種才應該剔除。”王驥躍認為，“進行上述改變后，最終結果可能依然是這個，因為但是形式上可能更公平些。

　　“總是有個價格中樞在，只是現在逼著機構報價，逼著去猜價格中樞，才形成了串聯的結果；而在獨立報價下，也還是會形成一個價格中樞，正常的報價分布應該是正態分布，現在分布顯然不是正常的結果。”王驥躍表示。

　　一位參與本次詢價的私募機構負責人也告訴記者，統計起著相當重要的作用，需要對于各行業歷史發行數據進行統計。

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責任編輯：陳志杰