原標(biāo)題：小鵬汽車赴美申請IPO：研發(fā)費(fèi)用超營收 智能成為核心差異化競爭力 來源：經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)

繼蔚來、理想之后，又有一家中國新造車企業(yè)赴美啟動(dòng)IPO。8月8日，小鵬汽車正式向美國證監(jiān)會(huì)提交IPO文件，擬于紐交所上市，股票代碼為“XPEV”，承銷商包括瑞信、摩根大通、美銀證券等。小鵬汽車表示，此次IPO的發(fā)行價(jià)區(qū)間和發(fā)行股份數(shù)未定，融資額暫時(shí)不確定，而招股書所列1億美元僅是例行披露的占位符，不代表本次IPO實(shí)際融資額。在新造車企業(yè)資金窗口期被認(rèn)為即將關(guān)閉的2020年，IPO將幫助小鵬汽車拿到終極決賽的入場券。

與蔚來和理想一樣，成立于2015年的小鵬汽車是一家具有深厚互聯(lián)網(wǎng)基因的新造車企業(yè)。小鵬汽車核心管理團(tuán)隊(duì)包括UC優(yōu)視聯(lián)合創(chuàng)始人及前阿里巴巴移動(dòng)事業(yè)群總裁何小鵬、畢業(yè)于清華大學(xué)汽車工程系的夏珩與何濤、前摩根大通亞太區(qū)投行主席顧宏地等。資本層面也有互聯(lián)網(wǎng)巨頭的加持，IPO前，小鵬汽車管理層持股達(dá)40.9%，其中何小鵬持股31.6%為最大股東，阿里持股14.4%為最大外部股東，其他主要股東還包括小米、GGV紀(jì)源資本、晨興資本。

在企業(yè)發(fā)展的過程中，小鵬汽車曾秉承著“慢就是快”的哲學(xué)。例如，雖然率先登上國家工信部新造車企業(yè)產(chǎn)品公告，率先實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品小批量下線的車企，但為了充分準(zhǔn)備銷售、售后以及充電方面的工作，小鵬汽車的量產(chǎn)車批量交付相比蔚來和威馬都要慢。而在IPO上小鵬汽車也同樣相對較“慢”，但小鵬汽車目前累計(jì)交付量已經(jīng)超過了兩萬臺(tái)，高于同期其它赴美上市汽車品牌。

在2018年12月12日首款量產(chǎn)車交付時(shí)，小鵬汽車董事長兼CEO何小鵬談及IPO時(shí)表示，實(shí)現(xiàn)IPO是自身體系建設(shè)為之做準(zhǔn)備的過程，公司的財(cái)務(wù)建設(shè)、體系建設(shè)和業(yè)務(wù)建設(shè)工作一直在進(jìn)行中，IPO是水到渠成的事，但還沒有執(zhí)行的時(shí)間點(diǎn)。新造車企業(yè)已經(jīng)進(jìn)入生死節(jié)點(diǎn)，此時(shí)選擇IPO的小鵬汽車是迫不得已還是真的已經(jīng)準(zhǔn)備好？雖然登陸公募市場被認(rèn)為進(jìn)入了新的發(fā)展階段，但如何在二級(jí)市場持續(xù)獲得投資者青睞，也將進(jìn)一步考驗(yàn)著小鵬汽車。

IPO的實(shí)力和時(shí)機(jī)

成立五年以來，小鵬汽車已經(jīng)成為一家掌握從設(shè)計(jì)、研發(fā)到制造全產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)的智能汽車公司。在前期與海馬汽車合作制造的基礎(chǔ)上，今年3月份，小鵬汽車通過收購的方式獲取生產(chǎn)資質(zhì)，為廣東肇慶自建工廠的運(yùn)營掃除了障礙。小鵬汽車產(chǎn)品聚焦在15-30萬元，采取“由下至上”的布局策略，首款車型小鵬G3補(bǔ)貼后售價(jià)區(qū)間為13.58-16.58萬元，切入份額最大的15萬元級(jí)別細(xì)分市場；第二款車小鵬P7售價(jià)區(qū)間為22.99-34.99萬元，承擔(dān)品牌向上。

截至2020年7月底，小鵬汽車?yán)塾?jì)交付量達(dá)20707輛，位列新造車企業(yè)第三。其中小鵬G3累計(jì)交付量為18741輛，小鵬P7自2020年6月底開啟交付，截至7月底累計(jì)交付1966輛。相比蔚來和李想，小鵬汽車IPO前的交付數(shù)量超出了一萬輛以上。

投射到財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上，小鵬汽車2018年、2019年以及2020年上半年的營收分別為人民幣0.97億元、23.2億元、10.03億元。其中，2019年?duì)I收相比2018年增長逾238倍，而今年上半年的營收相比去年同期的12.31億元?jiǎng)t有所下滑。小鵬汽車表示，今年上半年?duì)I收的下滑主要受兩方面影響，一是G3在2018年及2019年一季度的訂單集中到2019年Q2交付，導(dǎo)致該季度基數(shù)較高；二是今年上半年的銷量受到了疫情的沖擊。

但由于生產(chǎn)交付仍處于初級(jí)階段，在保持較大研發(fā)投入的情況下，目前的規(guī)模尚難以足以支撐新造車企業(yè)實(shí)現(xiàn)正向盈利。盡管營收表現(xiàn)企穩(wěn)，但小鵬汽車2018年至2020年上半年的凈虧損分別為人民幣13.99億元、36.92億元、7.96億元，兩年半來累計(jì)虧損近60億元。與同為赴美上市的汽車品牌相比，小鵬汽車IPO前兩年半的累計(jì)虧損額度居中。

從具體的財(cái)務(wù)指標(biāo)來看，小鵬汽車的虧損主要源于研發(fā)費(fèi)用的支出，而汽車銷售層面的收支差距基本不大。以小鵬G3的首個(gè)完整銷售年為例，2019年小鵬汽車總收入為23.2億元，其中汽車銷售收入為21.7億元，服務(wù)及其他收入為1.5億元。成本方面，小鵬汽車2019年總銷售成本為28.8億元，其中汽車銷售成本27.3億元，服務(wù)及其他銷售成本1.46億元，因此小鵬汽車2019年毛虧損為-5.6億元，遠(yuǎn)低于36.9億元的凈虧損。

凈虧損額度較大的原因在于營業(yè)費(fèi)用，2019年小鵬汽車的總營業(yè)費(fèi)用達(dá)32.3億元，其中研發(fā)費(fèi)用為20.7億元，銷售、一般和管理費(fèi)用為11.6億元，研發(fā)費(fèi)用占全年凈虧損比例為56%。而2018年、2019年以及今年上半年，小鵬汽車的研發(fā)費(fèi)用分別為人民幣10.51億元、20.70億元、6.31億元，兩年半以來的累計(jì)研發(fā)投入為37.52億元，高于34.2億元的累計(jì)營收額，累計(jì)虧損比例高達(dá)62.5%。

在搭建體系的同時(shí)，小鵬汽車從去年就開始調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)，為IPO做準(zhǔn)備。今年以來，受特斯拉和頭部新造車企業(yè)強(qiáng)勁增長勢頭的影響，資本市場對中國智能電動(dòng)汽車市場也更加看好，這被認(rèn)為是新造車企業(yè)IPO的絕佳時(shí)機(jī)。同時(shí)，為了提升IPO效果，小鵬汽車在7月份和8月份兩周時(shí)間里先后完成了總額超9億美元的C+輪融資。IPO前，小鵬汽車預(yù)計(jì)共持有現(xiàn)金類資產(chǎn)超85元人民幣，現(xiàn)金儲(chǔ)備情況優(yōu)于蔚來和理想。

終極決賽的殺手锏

IPO被認(rèn)為是新造車企業(yè)資本層面的分水嶺，在整體市場低迷之際，率先IPO的企業(yè)將獲取更多資源，進(jìn)一步擴(kuò)大市場領(lǐng)先地位，此外也能夠滿足部分投資人的回報(bào)期待。此前，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為2020年新造車企業(yè)的資金窗口期將關(guān)閉，而最終逾百家入局的玩家中，僅能有3-5家存活。

IPO將有助于新造車企業(yè)拿到終極決賽的入場券，但這也并不是實(shí)質(zhì)的決勝因素。率先IPO的蔚來汽車，受銷量、市場環(huán)境和成本管控等多方面因素影響，2019年期間股價(jià)甚至逼近1美元的退市邊緣，直到經(jīng)過“瘦身”提升資本利用率，并拿到了合肥市的投資后，才暫時(shí)脫離了危險(xiǎn)區(qū)。面臨國內(nèi)智能電動(dòng)汽車市場的激烈競爭，產(chǎn)品實(shí)力、創(chuàng)新的商業(yè)模式以及資金利用率水平，被認(rèn)為是新造車企業(yè)取勝的關(guān)鍵因素，而不同的企業(yè)具備的核心競爭力則存在差異。

不同于蔚來主打用戶服務(wù)模式、理想主打解決續(xù)航里程焦慮，小鵬汽車強(qiáng)調(diào)其核心差異化競爭力是智能，包括所有軟件自主研發(fā)以及核心硬件的自研，“只有這樣才能夠?qū)崿F(xiàn)快速迭代，給客戶帶來不斷更新的體驗(yàn)?！毙※i汽車曾對自身的智能標(biāo)簽如此表示。據(jù)官方介紹，與國內(nèi)同行相比，小鵬汽車是中國率先成功研發(fā)出可用于商業(yè)化的自動(dòng)駕駛軟件系統(tǒng)并實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)的整車企業(yè)，其完全自主設(shè)計(jì)和開發(fā)了全棧式的自動(dòng)駕駛技術(shù)和智能語音車載系統(tǒng)，并且包括動(dòng)力系統(tǒng)和電子電氣架構(gòu)。

同時(shí)，小鵬汽車也是新造車企業(yè)中率先同時(shí)研發(fā)A級(jí)和B級(jí)兩款智能電動(dòng)汽車底盤平臺(tái)的企業(yè)。基于此，小鵬汽車具備在有效控制成本的基礎(chǔ)上，持續(xù)每年推出多類車型新產(chǎn)品的能力。小鵬G3是一款主打性價(jià)比的A級(jí)SUV，小鵬P7則憑借超長續(xù)航和智能配置，與特斯拉Model 3和比亞迪漢EV廝殺于B級(jí)純電SUV市場。接下來，小鵬汽車計(jì)劃于2021年推出一款智能電動(dòng)A級(jí)轎車，未來還計(jì)劃每年推出一款智能電動(dòng)汽車。

在渠道布局上，小鵬汽車采用線上和線下結(jié)合的模式，線下目前已經(jīng)在全國建立了147家門店和服務(wù)中心，覆蓋52個(gè)城市。在能源補(bǔ)給體系，小鵬汽車是國內(nèi)為數(shù)不多擁有自建自營超充站的車企，目前其在全國范圍內(nèi)建立了114家超充站，平均每站7個(gè)超充樁，此外其車載導(dǎo)航系統(tǒng)中集成了覆蓋全國的20萬第三方充電樁，解決用戶充電不便的痛點(diǎn)。

隨著融資層面的加速，小鵬汽車的交付規(guī)模也有望進(jìn)一步擴(kuò)張。但對于已經(jīng)實(shí)現(xiàn)規(guī)?；桓兜男略燔嚻髽I(yè)而言，目前新的挑戰(zhàn)為提升毛利率，以此避免陷入“賣得越多，虧得越多”的惡性循環(huán)。今年上半年，小鵬汽車的毛利潤為-3611.6萬元人民幣，毛利率為-3.6%，相較于同期的負(fù)值已經(jīng)同比大幅收窄。

招股書財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上的趨勢顯示，小鵬汽車具備強(qiáng)大的毛利提升能力，一方面，未來2-3年占比較大的電池成本會(huì)大幅下降；另一方面，隨著明年第三款車型的投放，工廠制造層面將帶來毛利的提升。值得注意的是，據(jù)官方介紹，小鵬汽車是國內(nèi)率先能夠有實(shí)力實(shí)現(xiàn)軟件內(nèi)容收費(fèi)的車企，這一部分業(yè)務(wù)也將改善毛利水平。

成方/文

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