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　　原標(biāo)題：基金經(jīng)理論劍A股：“結(jié)構(gòu)牛”角力“平衡牛”

　　□本報記者 萬宇 徐金忠

　　2020年上半年的結(jié)構(gòu)性行情中，A股市場部分行業(yè)和個股表現(xiàn)突出。進入下半年，A股牛市的“姿勢”將會怎樣展現(xiàn)，是結(jié)構(gòu)性行情繼續(xù)演繹，還是平衡性牛市開始演繹？年中之際，中國證券報記者采訪了多位基金經(jīng)理，他們對A股下半年走勢的理解或有差異，但是對A股市場的持續(xù)看好不變。

　　“結(jié)構(gòu)牛”粉絲多

　　上半年A股市場結(jié)構(gòu)性行情突出，但是仍有眾多基金機構(gòu)和基金經(jīng)理認為“結(jié)構(gòu)牛”將會是下半年的行情特點。

　　廣發(fā)基金宏觀策略部副總經(jīng)理武幼輝指出，回顧上半年乃至過去幾年，A股市場的一個典型特點是，大部分股票表現(xiàn)平庸，但少數(shù)股票不斷創(chuàng)出新高。他認為，這種差異是當(dāng)前市場極度分化的一個縮影，背后反映了市場對經(jīng)濟增長中樞下移的擔(dān)憂。

　　近期，有些投資者在關(guān)注低估值行業(yè)，討論市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換。武幼輝認為，當(dāng)前增長低敏感型行業(yè)市凈率位于2012年以來的區(qū)間上限（剔除2015年），而增長高敏感型行業(yè)位于區(qū)間下限。考慮到估值的分化已經(jīng)到了極端位置，下半年增長高敏感型行業(yè)（特別是金融地產(chǎn)）的估值存在修復(fù)的可能，但在經(jīng)濟弱復(fù)蘇的狀態(tài)以及經(jīng)濟中樞持續(xù)下移的預(yù)期之下，預(yù)計相應(yīng)修復(fù)的空間將有限。

　　德邦基金指出，此輪牛市不僅是流動性推動，更有基本面推動。目前國內(nèi)的經(jīng)濟復(fù)蘇，復(fù)工復(fù)產(chǎn)情況，可謂全球最佳。其中，“消費+科技”仍是投資主線。必選消費將體現(xiàn)韌性，可選消費則將展現(xiàn)亮點。積極關(guān)注消費股中的成長股。

　　天天基金的調(diào)研則顯示，下半年基金經(jīng)理最看好的五個行業(yè)為電子、計算機、醫(yī)藥生物、食品飲料和家電。今年以來漲幅較高的科技、醫(yī)藥和消費仍是基金經(jīng)理看好的行業(yè)，雖然個別細分行業(yè)估值較高，但業(yè)績確定性也較強，估值有望得到消化，消費中低估值的家電也被機構(gòu)看好。少數(shù)基金經(jīng)理看好房地產(chǎn)和銀行，極少數(shù)看好鋼鐵等周期板塊。

　　“平衡牛”有苗頭

　　對于“結(jié)構(gòu)牛”，也有不少基金機構(gòu)持保留態(tài)度，他們多對行情“結(jié)構(gòu)牛”的持久性存疑，只有“平衡牛”或者是“全面牛”才能持久。

　　匯豐晉信基金指出，在當(dāng)前位置，市場的估值分化顯著，背后有其一定的合理性和必然性。估值分化背后暗含著對未來的基本面預(yù)期，更是盈利和估值戴維斯雙擊的一種體現(xiàn)。而盈利和估值驅(qū)動將受到經(jīng)濟環(huán)境和利率環(huán)境的影響，因此經(jīng)濟環(huán)境和利率環(huán)境是影響分化行情的重要變量。

　　展望三季度，匯豐晉信基金認為，市場仍然積極可為。一方面，從盈利角度，預(yù)計上市公司凈利潤增速在一季度回調(diào)以后，增速有望逐季改善。利率總體在低位，居民資產(chǎn)配置向權(quán)益類資產(chǎn)傾斜、投資者結(jié)構(gòu)機構(gòu)化等趨勢均有利于股市流動性。同時，目前市場的整體估值在歷史底部區(qū)間，潛在的預(yù)期回報率可觀。后期經(jīng)濟有望繼續(xù)恢復(fù)，風(fēng)格或趨于再平衡，建議關(guān)注景氣度底部回升的行業(yè)，如科技和新能源、可選消費、金融等。

　　前海開源基金首席經(jīng)濟學(xué)家楊德龍認為，下半年上證指數(shù)有望站穩(wěn)3000點，且有進一步向上拓展空間，上漲幅度則要看下半年海外疫情控制情況及國內(nèi)經(jīng)濟面的復(fù)蘇情況。楊德龍?zhí)岢觯掳肽暝诰用駜π畲筠D(zhuǎn)移及央行實施低利率寬松流動性的背景下，A股市場有望從局部牛市轉(zhuǎn)向全面牛市，但全面牛市中也并非所有股票都會漲，而是基本面好、有未來增長空間的股票才會真正上漲，績差股和題材股還是無人問津。

　　觀點出現(xiàn)分歧

　　不論是“結(jié)構(gòu)牛”還是“平衡牛”，不變的是機構(gòu)對于A股下半年走勢的樂觀與積極。經(jīng)歷過上半年的抬升后，基金機構(gòu)在年中之際對醫(yī)藥、科技、消費等板塊的觀點已出現(xiàn)一定分歧。

　　對于醫(yī)藥行業(yè)，嘉實基金成長策略組投資總監(jiān)歸凱認為，中國巨大的人口基數(shù)、居民收入水平不斷提升和老齡化趨勢下，醫(yī)療健康行業(yè)長期需求空間巨大，醫(yī)療服務(wù)、器械和創(chuàng)新藥領(lǐng)域具備中長期投資機會。農(nóng)銀匯理基金研究部副總經(jīng)理趙偉（金麒麟分析師）認為，疫情下多數(shù)行業(yè)是弱復(fù)蘇，而醫(yī)藥板塊的投資機會確定性相對較強，建議保持樂觀。這是近階段業(yè)績穩(wěn)定性和持續(xù)性相對確定的板塊，長期看好醫(yī)藥板塊中CDMO、醫(yī)療服務(wù)、創(chuàng)新藥和醫(yī)療器械等細分領(lǐng)域。

　　科技板塊涉及范圍廣泛，基金機構(gòu)的觀點也是多點開花。南方基金權(quán)益投資部董事蔣秋潔認為，投資需要契合時代發(fā)展的方向，以5G基站建設(shè)、特高壓、城際高速鐵路和城市軌道交通、新能源汽車充電樁、大數(shù)據(jù)中心、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等為代表的新基建領(lǐng)域符合當(dāng)下及未來一段時間的經(jīng)濟發(fā)展方向，其中也有希望孕育出代表新時代的行業(yè)龍頭公司。

　　對于消費行業(yè)，德邦基金的觀點認為，大眾消費品普遍屬于低端、必選消費品，需求相對剛性，受到經(jīng)濟波動影響相對有限，收入、利潤增長穩(wěn)健。如白酒行業(yè)近年的民間消費、商務(wù)消費占比提高，行業(yè)的韌性加強，中高端品牌價值深遠，龍頭公司長期投資價值凸顯。

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責(zé)任編輯：田原