原標題：明年全球GDP仍將低于疫情前，央行政策如何退出？

　　第一財經 后歆桐 

　　最近一段時間，全球多個國家陸續按下“經濟重啟鍵”，試圖使受新冠肺炎疫情影響的經濟重回正軌。但德銀亞太首席經濟學家邁克爾·斯賓塞（Michael Spencer）在接受第一財經記者采訪時預計，2020年全球GDP依舊將下降近6%，且在明年大部分時間里仍將遠低于疫情暴發前的水平。

　　斯賓塞同時表示，隨著疫情消退，債務飆升和央行政策退出的問題將引起越來越多的關注。

　　亞洲新興經濟體受沖擊最小

　　對于全球經濟前景，斯賓塞表示，與一兩個月前相比，他的看法更加黯淡。盡管某些國家在處理疫情以及經濟沖擊方面表現出色，但全球許多國家仍在與疫情及其帶來的經濟后果作斗爭。

　　“我們預測全球GDP第二季度將下降10%，2020年全年將下降近6%，并在明年大部分時間里仍將遠低于疫情暴發前的水平。”不過，斯賓塞預測，全球大多數經濟體將在今年下半年擺脫疫情帶來的衰退，“今年第三季度將出現強勁的復蘇勢頭，第四季度略有減弱。”

　　具體到各國，斯賓塞認為，發達市場遭受疫情打擊最大，其GDP下降幅度遠超全球平均水平，尤其是歐洲。新興經濟體GDP的下降幅度整體較小，尤其是亞洲。

　　在歐洲，他稱，德國經濟的惡化程度最小，西班牙最大。斯賓塞認為，美國經濟遭受的打擊并不是那么嚴重。“疫情初期，美國GDP確實大幅下降，現在也與疫情前的GDP水平存在巨大且持續的差距。”但他判斷，“美國遭受的負面影響大約比歐洲小三分之一。美國經濟的前景，還將受益于更大的財政支持以及比歐洲相對較弱的社會隔離措施。”

　　雖然認為疫情對亞太地區的許多國家和地區經濟活動的破壞相對較小，但斯賓塞預期，大多數亞洲經濟體要到2021年中期才能完全彌補今年上半年的所有產出損失。封鎖措施整體上使亞洲的經濟損失了10%的GDP，小型開放經濟體還因出口下降而遭受了額外損失。

　　“除中國外，由于亞洲各國國內和國際上的封鎖措施都影響到亞洲第二季度的需求，亞洲整個區域第二季度的經濟將遭受最大影響，GDP降速將顯著快于全球金融危機時。”斯賓塞預計，不包括中國在內的亞洲第二季度實際GDP將同比下降約9%，而金融危機期間表現最差的2009年第三季度的GDP同比僅下跌了0.9%。

　　對于中國經濟，斯賓塞稱，雖然一季度GDP大幅下降，但隨后已重回更積極的增長道路，有更多的時間來恢復。因此，中國經濟擁有相對較快的潛在增長率。

　　斯賓塞認為，比起亞洲新興市場，其他新興市場受到的沖擊要大得多。俄羅斯經濟遭受了與美國經濟差不多程度的打擊，預計到2021年底能恢復到接近病毒前的GDP水平；南非起初受到的打擊較小，但隨后恢復相對緩慢；拉丁美洲受到的沖擊略小于美國，預計到2021年底，巴西將恢復到疫情前水平，但墨西哥GDP仍將比疫情前低3%。

　　各國債務水平飆升，需關注通脹率

　　在應對疫情的政策及其影響和未來走勢上，斯賓塞稱，全球政策對迅速發展的新冠肺炎疫情反應迅速，在許多方面都是前所未有的。 所有國家和地區都針對自己的具體情況采取量身定制的方式，并使用各種可用的政策工具，有的重新引入已退出的金融危機期間的政策，有的則采取了創新措施。

　　“這些行動的實質，在于采取一切措施使資金在貨幣和信貸市場中自由流動，避免金融系統遭受潛在的巨大破壞。面對比十年前全球金融危機更大的經濟沖擊，這些政策成功地遏制了金融狀況的嚴重惡化，對家庭和企業前所未有的財政支持防止了私人支出暴跌至大蕭條時的程度。若沒有這些措施，疫情沖擊將導致今年的經濟活動急劇下滑。”斯賓塞表示。

　　具體而言，斯賓塞稱，自疫情開始以來，二十國集團（G20）已宣布推出超過3萬億美元的直接財政刺激措施（不計入自動穩定器）和接近6萬億美元的線下預算支出，包括擔保、貸款、注資等。

　　與此同時，全球央行已推出了9萬億美元的各類措施。2月底以來，十國集團（G10）國家央行資產負債表增加了4.5萬億美元，使其債務總規模超過了20萬億美元。

　　“截至目前，包括線上預算財政支持、貨幣刺激和線下預算融資措施，針對疫情的政策支持總額已達到約14萬億美元。隨著各國央行繼續提供進一步的支持，且各國有可能出臺更多財政刺激措施，這一數字可能會在今年晚些時候升至20萬億美元。不過，一些已宣布的措施將在2021年及以后實施。”斯賓塞說。

　　斯賓塞還表示，各國迄今為止宣布的刺激措施規模差異很大，發達經濟體的刺激規模往往比新興市場經濟體更大。在G10國家中，直接可任意支配的財政支持資金從西班牙的占GDP近3%到澳大利亞和新西蘭的占GDP10%甚至更高。在新興市場經濟體中，相關金額占比在GDP的1%到5%之間。美國的刺激規模占到全部線上預算刺激措施的45%以上。

　　“為了提供各類支持措施，各國政府的赤字將擴大，債務水平預計將再增加其GDP水平的5%~6%。央行在短期內，甚至在未來數年內將繼續吸收這些債務。”斯賓塞預計，通貨膨脹率短期內仍將保持在較低水平，因為即使計入供應下降，總需求的持續短缺也意味著未來幾個季度的總體通貨膨脹率的上行壓力相對較小。但到某個時間點，債務水平持續擴張、債務貨幣化達到新高度將開始考驗通脹率能否永遠保持在較低水平并保持穩定。

　　斯賓塞還表示，全球央行對信貸市場的支持力度可能比先前預測的更大。

　　而在此過程中，政治阻力將越來越大，“雖然關于最終政策退出的方式會被留到未來數年討論，但隨著疫情消退，債務飆升和央行政策退出的問題，將引起越來越多的關注”。

　　此外，斯賓塞認為，當前和未來幾個季度的收益不確定性以及大量的現金消耗，都可能導致企業杠桿水平上升，企業比以往更容易發生違約，尤其是那些評級偏低的企業。

　　而美聯儲此前宣布將購買企業債。“我們必須在這些風險與前所未有的刺激力度之間取得平衡。”斯賓塞稱。

　　油價將進一步回升

　　對于大類資產接下來的走勢，斯賓塞預計，美股將在今年年底完全收復疫情后的失地。

　　他分析稱，從歷史上看，針對衰退的美股拋售可以通過初始超出或者低于估值的程度以及衰退的嚴重程度來很好地解釋。標普500指數從2月的高點到3月23日的低點下跌了34%，與我們基準經濟情景中預期的下降程度相符。

　　同樣從歷史上來看，股市通常在衰退進行到一半時觸底，隨后走勢很大程度上取決于衰退的持續時間。“我們的基準情景將今年第二季度視為全球增長和收益的最低點，以此推論，我們預計到美股今年年底將收復此前大部分的跌幅。”

　　他還表示，雖然美股目前從疫情后的低點反彈勢頭相當強勁，但主要還是由防御性行業和股票主導，而不是由周期性行業、價值和小型股主導的，但后者通常在股市因經濟復蘇而反彈時領漲。此外，盡管強勁反彈，但投資者的持倉仍然很低，資金仍然呈現相對防御性。

　　對于歐洲股市，他認為，如若歐洲經濟未能在第三季度復蘇，預計歐洲股市將進一步下跌。“我們預計歐洲股市此次下跌的最低值將比上一次低點再低5%，也就是比上一次高點下跌約40%。”

　　此前，原油價格同樣受到價格戰及疫情的影響，WTI 5約期貨合約還一度出現負值。

　　斯賓塞稱，油價暴跌對多國經濟和政策產生影響。在俄羅斯，油價暴跌導致其外匯被大量拋售和風險溢價上升。對金融和價格穩定的擔憂抬升使得針對（經濟）下探的政策回應成為必要。與大多數央行降息不同，受油價驅動的外匯沖擊對其短期通脹的影響，俄羅斯央行最初在3月20日將關鍵利率維持在6.00%的水平，直到4月24日才將關鍵利率下調了50個基點至5.50%，并同時釋放出明顯的鴿派信息，表明將進一步下調利率。

　　此外，挪威政府已提議對石油稅制進行臨時修正，以支持石油和天然氣行業。印尼國家石油公司（PT Pertamina）將在9個機場提供相當于2650億印尼盾（1800萬美元）的噴氣燃料折扣，以支持航空公司提供30%的機票折扣。

　　不過，近來油價已大幅反彈。斯賓塞預計，伴隨經濟重啟，石油需求正在以比宏觀經濟數據更呈V字形的走勢恢復。因此，其預測的風險平衡將從此前的下降趨勢開始向上傾斜。與此同時，從供應端，石油輸出國組織（OPEC）對供應紀律也表現出更大的承諾。基于此，預計油價中期將顯示出進一步的上漲勢頭。

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責任編輯：張譯文