原標題：財政赤字貨幣化的現實邊界和想象空間
來源：北京商報
究竟是一旦打開便貽害無窮的“潘多拉魔盒”，還是應對疫情沖擊提振經濟的關鍵“法寶”？財政赤字貨幣化的爭論，并未隨政府工作報告出爐而平息。
當下，赤字率和特別國債額度已經落定，發行機制尚不明確。與此同時，修改《中國人民銀行法》列入年度立法計劃，央行職權可能迎來新的調整。這些不確定性給市場以想象空間：財政貨幣政策將以怎樣的形式加強統籌協調？
從表面看，財政赤字貨幣化支持者預期悲觀，經濟衰退恐成大趨勢，良性收支平衡不再，如何解決龐大的財政債務重負，赤字貨幣化是“未雨綢繆”。反對一方則強調財政有能力，利率有空間，赤字貨幣化“時辰未到”，況且閘門一旦打開，財政尤其是地方財政失去硬約束，好不容易獨立的央行將再度淪為提款機。
不過，爭辯的意義不在于制造對立，而在于尋求共識，解決難題。在接受北京商報記者采訪時，華夏新供給經濟學研究院院長、財政部財政科學研究所原所長賈康強調，財政赤字貨幣化不是新鮮事，不能簡單地說支持還是反對，也不能簡單地把當前的爭辯看成是央財互懟，部門之爭。
特別國債誰買單
當前，財政赤字貨幣化爭論的焦點在于，1萬億元規模的抗疫特別國債將以何種形式發行。
今年的財政預算報告披露，抗疫特別國債期限以10年期為主，與中央國債統籌發行。抗疫特別國債利息由中央財政全額負擔， 本金由中央財政償還3000億元，地方財政償還7000億元。不過，具體發行方式并未明確。
此次財政赤字貨幣化討論的起點就在于特別國債。彼時，中國財政科學研究院院長劉尚希提出，“是否可以考慮財政赤字適度貨幣化？這次的特別國債，由央行直接零利率購買”。根據劉尚希的觀點，此舉不但可以避免國債向市場發行產生的擠出效應，讓社會資本更多用于實體經濟，還可以產生和央行擴大貨幣供應不同的效果，避免社會融資成本上漲。
而在眾多反對者眼中，目前宏觀政策空間仍存，遠沒有到需要央行直接進入一級市場購買國債的時候。
中央財經大學金融學院教授、國際金融研究中心副主任譚小芬指出，當前中國經濟還沒有到大衰退的階段，財政貨幣政策都還有空間。而且，不同于歐美市場，國債向來是優質資產，此次發行的1萬億元特別國債，從市場角度看，商業銀行等機構有足夠的熱情，也有足夠的能力購買，完全能夠消化。至于融資利率上漲的問題，完全可以通過貨幣政策寬松配合，通過降準、降息、再貨款等手段，保證流動性合理充裕。
對財政赤字貨幣化持贊同態度的野村證券中國首席經濟學家陸挺也提到，在特別國債發行方面，“和劉尚希院長有不同的意見”。陸挺建議，政府首先試行向市場發行抗疫特別國債，由市場機構如商業銀行和保險公司先吸收這部分國債，央行根據市場利率走勢來決定是否出手購入一定數量的特別國債。
要理解二者的差異，首先需要明晰財政赤字貨幣化的概念。賈康向北京商報記者表示：“狹義的定義認為，只有央行直接印鈔票的叫赤字貨幣化，二級市場的操作就不叫赤字貨幣化。而在廣義定義上，央行在二級市場吃進公債，放出基礎貨幣，也可以理解為赤字貨幣化?！?/p>
“央行進入一級市場無異于直接增加貨幣供應量，而且這部分增發貨幣是沒法收回的。但在二級市場進行操作，則屬于買賣交易，是可以收回的?！弊T小芬在接受北京商報記者采訪時說。賈康也認為，特別國債的發行首選還是跟市場對接的方式。
央行職權會否突破
按照劉尚希和陸挺的觀點，在實操過程中，隱性赤字貨幣化長期存在，例如從2015年開始的貨幣化棚改。陸挺指出，到去年底，央行通過抵押補充貸款（PSL）渠道直接增加了約3.6萬億元的基礎貨幣。“這次有關‘赤字貨幣化’的大辯論，我最擔心的后果是教條和所謂的道德禁忌戰勝理性，人人不敢捅破那張紙，最后迫使政府加大隱性赤字貨幣化的力度?！?/p>
對這一問題，賈康在此前的文章中強調，關鍵問題不在于財政赤字能不能貨幣化，而在于安全合理區間內的量度怎么掌握和機制怎么優化。
賈康舉例稱，歷史上國家財政曾先后通過允許向人民銀行透支或借款的方式來彌補赤字，結果導致借款長期不還，財政沒有約束。所以，才有了《中國人民銀行法》的規定，“中國人民銀行不得對政府財政透支，不得直接認購、包銷國債和其他政府債券”。
不過，近日，全國人大常委會工作報告披露，今年將圍繞加快我國法域外適用的法律體系建設，修改出口管制法、反洗錢法、中國人民銀行法、商業銀行法、保險法等。
賈康表示，央行獨立性是經濟理論界和實際工作部門都認可的概念，盡管各自理解尚有區別，但至少在修法層面，立刻聯系到央行獨立性，跳躍還是太大了?！靶薹ㄊ强隙ǖ模v究動態優化，是要提高法律的合理程度。”
全國人大代表、央行鄭州中心支行行長徐諾金認為，“現行《中國人民銀行法》已經滯后于經濟金融發展的客觀需要，與當前的人民銀行工作實際存在脫節，有必要修改。建議增加負責宏觀審慎管理，制定審慎監管基本制度等職責”。
而對于財政赤字貨幣化，全國人大代表、人民銀行武漢分行行長王玉玲在接受采訪時強調，《中國人民銀行法》的修改不宜涉及財政赤字貨幣化的內容，“這是一條底線，必須堅守”。
賈康則提出，如果以適當方式推行財政赤字貨幣化，兩大政策協調的機制與水平就應力求高一些。要掌握好財政赤字貨幣化的機制和方案設計，要堅持基本的制度建設取向，服務全局，有約束、講綜合效益。
新機制有哪些想象空間
從上述討論可以看出，正如央行前副行長、清華大學五道口金融學院理事吳曉靈所言，“不是財政赤字不能貨幣化，而是看兩個問題：一是貨幣化必須以貨幣政策目標為限才不會對經濟帶來負面影響；二是財政政策要有效率才不會傷害經濟”。
實際上，在劉尚希拋出財政赤字貨幣化之前，中國社科院學部委員李揚就已經提出“關于債務貨幣化的機制問題”。
“為了有效應對疫情，我們必須認真研究財政金融兩大政策體系的協調配合問題，其中關于債務貨幣化的機制問題，更應當提上議事日程了?！崩顡P在文章中寫道，如今，發債已經不可避免，研究的重點應當立刻轉移到建立有效債務管理體制機制的問題方面。從目前的情況看，貨幣政策的目的和作用是非常宏觀地為實體經濟的運行創造一個合適的貨幣金融條件。財政與金融是內在地密切聯系在一起的，而且，總體來說，是國家財政的需要決定了金融的走勢。在這個意義上，再回頭看最近幾年在國際社會上被廣泛討論的“現代貨幣理論”絕非臆斷。
而在持續已有一月之久、雙方互有往來的交鋒之中，某些共識已經漸漸浮現。例如，由財政赤字貨幣化所衍生的積極財政措施能否做到公正與效率、財政赤字貨幣化措施能否及時退出等等。
中國銀行前副行長王永利近日提出了16項基本問題，呼吁對赤字貨幣化需要理性客觀地看待，應從理論和政策上認真梳理，明確原則、做好預案。
中國人民大學副校長劉元春在接受媒體采訪時也提到，要關注政策退出的方式和路徑?！霸诔B化時段，這些政策實施的法律基礎是否存在，即啟動財政赤字貨幣化的例外條款是否適用；央行是否存在持續購買政府債券、協助財政政策進行融資的權利。在非常時期產生的赤字化債務，政府是否有意愿償還；是否保持央行資產負債表或通過債務減記和零利率永續債券使政府免除債務。”
在賈康看來，關于赤字貨幣化的討論關鍵需要厘清“三個真問題”：一是貨幣數量論并不過時，怎樣掌握赤字貨幣化的安全空間量度；二是財政部央行如何協同，使用什么樣的機制實現激勵兼容；三是用錢的一攬子方案，如何與擴大內需支持高質量發展現實長遠現代化目標相銜接。
“展開來說，可以討論的太多了，例如當下的時機，相關貨幣政策的空間還大不大，是不是可以考慮先用貨幣政策給予空間，而不是先用赤字貨幣化等等。不過，從大的取向看，不是誰贊成誰否定的問題，還是前面提到的量度、機制和用法的問題。”賈康說。
北京商報記者 肖涌剛
責任編輯：楊亞龍
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