原標題：獨家|標普道瓊斯：A股需慎待外部沖擊，6月再評估納入事宜

　　疫情導致全球金融市場巨震，開放中的A股也經歷了波動洗禮。標普道瓊斯稱，中國股市此次成了全球市場動蕩下意外之外的“穩定器”。

　　目前，MSCI、富時羅素、標普道瓊斯指數對A股的納入都來到一個觀望期。2019年9月，標普道瓊斯新興市場指數以25%的納入因子納入A股（占7%的市值權重），占比已不可謂小。

　　海外資管機構、指數公司如何看待A股的表現？如何評估后續的外部沖擊？國際指數公司對A股的納入進程將如何推進？對此，標普道瓊斯指數研究部亞太區主管陸巧兒（Priscilla Luk）15日接受了第一財經記者的獨家專訪。

　　陸巧兒稱，中國股市此次表現具有韌性，不過未來仍需警惕外部沖擊的溢出效應，尤其是部分板塊營收的海外敞口較大。此外，若要進一步吸引外資，當前兩大問題至關重要——風險對沖和衍生品工具的獲取、陸股通的交易假期安排。

　　她也表示，標普道瓊斯指數例行于每年6月對包括中國A股市場在內的全球市場進行年度分類咨詢，征求市場反饋意見，咨詢結果一般于年底公布。而由于A股在新興市場指數中的占比已不小，因此當前海外客戶并無大幅擴大對A股納入因子的急迫需求。

　　“安全港”A股仍需慎待外部沖擊

　　從一季度全球市場表現來看，A股相對強勁的表現緩解了標普道瓊斯新興市場指數的跌幅（-24.61%），而標普新興市場除中國外BMI指數一季度跌幅高達32.8%。中國股市成了全球動蕩下意料之外的“穩定器”。

　　A股歷來波動較大，“但此次A股整體波動較小，美股此前的跌幅因因程序化交易、贖回等被擴大。而A股并沒有延期開市或出現大面積停牌，因此給海外投資者留下了不錯的印象。”陸巧兒稱。一季度，中國市場跑贏其他新興市場，相比標普新興市場除中國外BMI指數的上述跌幅，標普中國A股BMI指數僅下挫9.92%。

　　也正因此，不少討論稱，中國市場此次具備了“避風港”屬性（safe haven）。不過，陸巧兒稱，若全球經濟陷入衰退，中國難以獨善其身。后續需要密切關注那些對海外營收敞口較大的板塊，它們可能會承受一定壓力。例如，在標普全中國本土BMI指數中，海外收入占比最高的行業包括：航運的海外收入占比高達68.9%，休閑產品為62.2%，科技硬件58.7%，電子設備和零部件49.3%，半導體和半導體設備42.1%，汽車零部件29.9%，能源設備和服務29.8%，航空27.2%，等等。

　　不過，她在此前的文章中也寫道，整體而言，在標普全中國本土BMI指數中，僅14.4%的中國公司營收來源于海外，這意味著其他公司更受國內需求的影響。海外收入敞口最低的幾個行業包括：無線通信服務為0.8%，醫療保健科技1%，電氣設備1.4%，互動媒體和服務1.9%，食品和主食零售2%，消費金融2.1%，道路鐵路2.4%，房地產管理和開發2.5%。

　　“近期，不少客戶反饋，對于中國的互聯網服務更有興趣，疫情將影響實體零售，但相比之下，互聯網零售有很大的優勢，也很少會受到海外影響。”她稱。

　　4月14日，國際貨幣基金組織（IMF）預測2020年全球增長率將降至-3%，與1月的預測相比下調幅度高達6.3個百分點，并將此次疫情稱為“大封鎖”（the Great Lockdown），認為這是“大蕭條”以來最嚴重的經濟衰退，遠超2008年金融危機。當前全球財政刺激高達8萬億美元。談及此次和2008年金融危機的區別，陸巧兒認為，中國此次防控及時，因此刺激政策相比2008年和當前其他海外主要經濟體更為保守，3月PMI數據出現反彈，投資者目前也在關注后續的政策和經濟數據。

　　衍生品和假期風險問題突出

　　經歷了此次劇烈波動，陸巧兒稱，海外客戶對于對沖工具的需求提升，且陸股通交易假期的不同也導致基金調倉、應對贖回存在一定挑戰。

　　就假期問題，目前滬/深港通只能在兩地市場均交易的日子才開放，日后會否調整是各界一直關注的問題。有些投資者擔憂，在本地市場長假停市期間萬一遇到市場急劇動蕩，投資者將無法入市拋售持有的對方市場股票。

　　此次的劇烈波動將節日假期不同的風險放大，尤其是A股在此前春節期間休市。陸巧兒稱，“假期不同不利于外資基金的風險管理，加之中國假期較長。鑒于A股已在海外基金的全球投資組合中，若出現贖回，假期不同將導致操作出現問題。”目前，這一問題尚待更易操作的解決方式。

　　此外，波動也放大了風險管理工具缺失的問題。當前，海外投資者可用來對沖A股風險的工具僅有新加坡富時A50股指期貨，去年3月MSCI稱將與港交所推出針對中國A股的指數期貨，該消息受到眾多投資者歡迎，但MSCI方面也對記者表示，具體推出與否取決于中國監管層的態度。

　　在陸巧兒看來，對沖工具固然重要，“當前不少海外客戶希望我們和中國監管層溝通相關事宜，如果批準，標普道瓊斯方面也樂于參與相關對沖工具的設計。”

　　但她強調，還需要考慮更深層次的問題。“一個有效的對沖工具需要參與者多、交易量大、流動性好，如果盲目推出衍生工具，但對沖需求不足，屆時即便推出很多指數對沖工具也可能無法起到有效的風險管理效果。此外，還需要考量，中國股市的哪一個板塊或指數群體的風險對沖需求更大，進而來針對需求設計指數產品。”

　　年度檢視將再對A股納入進行評估

　　MSCI去年提到，在解決一些問題后，才會進一步就擴大納入A股的議題展開公開咨詢，這些問題包括：風險對沖和衍生品工具的獲取、中國A股較短的結算周期、陸股通的交易假期安排、在陸股通中形成有效的綜合交易機制。

　　對此，陸巧兒稱，標普道瓊斯方面并未提過必須解決這四大問題，才會考慮進一步對擴大納入進行公開咨詢。同時，目前A股在標普新興市場指數中的占比已不小，且投資者獲得中國的敞口也并不一定要通過A股（如中概股），“因此海外客戶目前對大幅擴大對A股的納入因子并沒有很急迫的需求。”

　　陸巧兒表示，標普道瓊斯指數例行于每年6月對包括中國A股市場在內的全球市場進行年度分類咨詢，征求市場反饋意見，咨詢結果一般于年底公布。她此前表示，A股去年被納入該指數后，未來進一步擴容只是時間問題，具體仍然取決于每年的咨詢結果。

　　就北上資金的流動來看，一季度外資通過陸股通凈流出的金額僅20多億美元，與過去幾年總體1400多億美元的凈流入規模相比很小。陸巧兒認為，當前市場情緒有所緩和，但仍需關注后續疫情和經濟變化。

　　也有多家外資投行對記者提及，MSCI此前提出的A股擴容面臨的最主要問題是綜合交易賬戶問題。市場原本希望上半年能夠推出綜合交易賬戶，目前看來進度可能會受到疫情影響。去年12月，知情人士稱，陸港通最早或于2020年一季度開通綜合交易，即允許通過單份委托單為多客戶賬戶進行交易。

責任編輯：陳志杰