UBS EvidenceLab的全球交通擁堵指數(shù)顯示，最近幾周全球主要經(jīng)濟體的城市交通和相關(guān)活動大幅走弱，類似中國在2月的情況。在出行嚴格受限期間，我們預(yù)計歐洲主要國家和美國的零售可能同比下跌20%或以上，這意味著其進口跌幅可能更大，包括自華進口。因此，我們預(yù)計二季度中國出口同比跌幅可能達20%，4月跌幅甚至可能更大。另一方面，內(nèi)需回暖有望支撐進口量，不過供應(yīng)鏈阻斷和大宗產(chǎn)品價格偏弱會抑制整體進口增速。

　　正文

　　3月貿(mào)易數(shù)據(jù)超預(yù)期，但全球疫情爆發(fā)的影響尚未完全體現(xiàn)

　　復(fù)工復(fù)產(chǎn)推動3月出口同比跌幅收窄。3月以美元計出口同比跌幅由1-2月的17.2%收窄至6.6%，超出市場預(yù)期。一般貿(mào)易和加工貿(mào)易出口均有所改善，尤其是前者（同比跌幅由此前的15.7%收窄至3.6%，盡管去年同期基數(shù)較高）。對主要國家和地區(qū)的出口普遍好轉(zhuǎn)，尤其是對G3經(jīng)濟體（同比跌幅由23%收窄至15.5%）和東盟的出口（由同比下跌5.2%轉(zhuǎn)為同比增長7.7%），二者貢獻了整體出口增速反彈幅度的近一半（整體出口增速回升10.6個百分點，二者分別貢獻了3.2和1.9個百分點）。我們認為，3月出口跌幅收窄主要受益于：1）隨著3月逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)，出口商交付了部分此前因疫情影響而積壓的訂單；2）3月貿(mào)易數(shù)據(jù)尚未完全反映過去幾周G3經(jīng)濟體和部分新興市場人員和貨物流動受限對其經(jīng)濟增速的大幅拖累。一季度平均來看，以美元計出口由去年四季度的同比增長2%轉(zhuǎn)為同比下跌13.4%，其中對東盟出口（同比零增長）表現(xiàn)好于對其他主要國家和地區(qū)。分產(chǎn)品類型來看，一季度機電產(chǎn)品出口同比下跌11.5%、勞動密集型產(chǎn)品出口同比下跌15.3%。

　　整體進口好轉(zhuǎn)，但自美進口走弱。3月以美元計進口同比跌幅由1-2月的4%收窄至0.9%，大幅超出市場預(yù)期（彭博調(diào)查均值為同比下跌9.8%），主要受益于3月國內(nèi)經(jīng)濟逐步正?；?。自歐盟和日本進口有所改善，但自美進口由此前的同比增長2.4%轉(zhuǎn)為同比大幅下跌12.6%，部分由于去年同期基數(shù)較高。此外，自東盟（同比增速從7.8%加快至10.5%），以及韓國、中國香港地區(qū)和臺灣地區(qū)（合計進口由同比下跌6.4%轉(zhuǎn)為同比增長3.6%）進口均有所反彈，而自主要大宗商品生產(chǎn)國進口同比增速則從5.7%放緩至2.3%，部分由于大宗商品價格走弱。分產(chǎn)品類型來看，農(nóng)產(chǎn)品、機電產(chǎn)品、高科技產(chǎn)品進口額增速均有所好轉(zhuǎn)。不過，3月大豆進口額和進口量雙雙同比大幅下跌。同時，受價格下跌影響，鐵礦石和原油進口額均大幅走弱，不過其進口量增速僅較此前小幅放緩。一季度以美元計進口由去年四季度的平均同比增長3.4%轉(zhuǎn)為同比下跌2.9%。受益于3月出口跌幅收窄，一季度整體貿(mào)易順差達128億美元，但規(guī)模仍大幅低于去年四季度和一季度。

　　自美農(nóng)產(chǎn)品進口大幅走強，但其他產(chǎn)品進口有所走弱。3月對美出口同比跌幅由此前的27.4%收窄至20.8%，一季度平均同比下跌25.1%。一季度對美國機電產(chǎn)品出口同比下跌24.1%，勞動力密集型產(chǎn)品出口同比下跌26.1%，但醫(yī)藥材及藥品出口同比增長6.3%（均以人民幣計）。另一方面，受新冠肺炎疫情影響，3月自美進口由此前的同比增長2.4%轉(zhuǎn)為同比下跌12.6%，一季度平均同比下跌3.6%。不過，隨著中美貿(mào)易第一階段協(xié)議落地生效，一季度自美農(nóng)產(chǎn)品進口人民幣356億元（約50億美元），比去年同期高出一倍以上（同比增長110%），其中大豆進口額同比增長2.1倍（約31億美元），豬肉進口額同比增長16倍（約4億美元），棉花進口額同比增長17%（約2億美元）。不過，受新冠肺炎疫情影響，相較于第一階段貿(mào)易協(xié)議中設(shè)定的較為激進的中國自美進口目標，一季度自美進口步伐依然較慢。目前判斷這是否、又會如何影響中美貿(mào)易關(guān)系還為時尚早，到秋季情況可能會更為明朗。

　　二季度貿(mào)易活動展望：全球交通擁堵指數(shù)有何啟示

　　全球交通擁堵程度普遍大幅下降類似中國早前情況。過去三周，多數(shù)主要經(jīng)濟體相繼出臺了措施限制人員和貨物流動的政策（參見圖表5），大部分居民居家隔離。此外，UBS Evidence Lab近期從TomTom獲得了全球交通擁堵數(shù)據(jù)，該數(shù)據(jù)每日更新，覆蓋全球超過30個國家和地區(qū)的300多個城市，可以用來幫助我們評估疫情對居民外出和整體經(jīng)濟活動的影響。最新的全球交通擁堵指數(shù)（出行所額外花費時間相對自由流動耗時的百分比）顯示，3月底和4月初美國80個城市的交通擁堵程度僅相當于去年的四分之一，而歐洲主要經(jīng)濟體的擁堵程度相當于去年同期的三分之一（圖表3）。歐洲各國的交通擁堵程度取決于各地出行限制政策的力度，其中法國交通擁堵指數(shù)的降幅最大（僅相當于2019年的16%），德國降幅相對較?。◣缀鯙槿ツ晁降?0%），英國、意大利、西班牙居中。在亞洲，日本和中國臺灣地區(qū)由于出行限制相對溫和而交通較為擁堵。

　　數(shù)據(jù)顯示，近幾周國內(nèi)的交通擁堵程度要高于歐美，工作日的擁堵程度已相當于去年的70%。但在此前國內(nèi)實行嚴格的出行管制期間（1月末到2月），交通擁堵水平明顯下降。高德地圖的百城交通擁堵指數(shù)顯示，當時國內(nèi)交通非常清淡，直到近幾周，隨著出行限制逐漸放松，擁堵程度才逐步回升（圖表4）。

　　交通活動疲弱或與零售大幅下跌相關(guān)聯(lián)。中國在2月份實行了嚴格的出行限制，這導(dǎo)致2月社會消費品零售大幅下跌，即便線上購物可能部分抵消了整體零售的下行壓力。1-2月合并的社會消費品零售同比下跌20.5%，其中2月份零售的同比跌幅很可能達35%-40%。3月份以來，隨著出行限制逐步放松、居民復(fù)工復(fù)產(chǎn)，零售活動有所好轉(zhuǎn)，我們預(yù)計3月其同比跌幅可能收窄到18%。如果中國的經(jīng)驗可以借鑒，我們認為在出行限制最嚴格的時期，歐美零售活動的同比跌幅也可能達20%甚至以上。

　　外需大幅走弱可能拖累二季度中國出口同比下跌20%以上。雖然交通擁堵指數(shù)并非最完美的預(yù)測指標，不過鑒于該指數(shù)已大幅下行，這意味著3月底到4月歐美零售也可能會大幅下跌。過去10年的數(shù)據(jù)顯示歐美零售量同比增速每降低1個百分點，其進口量同比增速降低1.2-1.25個百分點。換言之，如果這些經(jīng)濟體零售量同比下跌20%，這可能意味著其進口量會至少同比下跌25%。如果再假設(shè)中國市場份額不變，這可能意味著中國對其出口量也會同比下跌25%。歐洲和美國是中國最主要的兩大出口市場，并且其經(jīng)濟活動會領(lǐng)先并影響其他經(jīng)濟體，再加上大多數(shù)其他經(jīng)濟體目前同樣面臨嚴格的出行管制，因此歐美進口需求下跌可以在一定程度上作為外需的替代指標。假設(shè)全球主要經(jīng)濟體的出行限制至少持續(xù)到5月初，在那之后復(fù)工步伐相對較慢（類似中國的情況），我們預(yù)計二季度中國出口跌幅可能超過20%，4月跌幅可能會更大。

　　進口量或跌幅溫和，但進口額跌幅更甚。隨著中國經(jīng)濟活動穩(wěn)步復(fù)蘇，主要行業(yè)的復(fù)工率和交通擁堵指數(shù)回升，政策支持的效果逐步顯現(xiàn)，我們預(yù)計二季度中國進口需求會好于出口外需。但是歐美經(jīng)濟活動受限可能會使它們的機械及零部件供給存在一定阻礙，且出口走弱會拉低相關(guān)加工貿(mào)易產(chǎn)品進口，這些因素可能會拖累整體進口。此外，2019年中國油氣產(chǎn)品進口額達3370億美元（包括原油、成品油、天然氣和液化石油氣），最近油價的大幅下跌可能會給進口額增速帶來額外的拖累。

　　圖表5：過去四周，主要國家/地區(qū)人員和貨物流動限制情況變化

來源：瑞銀

　　(本文作者介紹：瑞銀證券中國首席經(jīng)濟學(xué)家。)