原標(biāo)題：550億跟誰學(xué)遭做空背后：去年利潤大漲10倍 幕后老板身家320億

　　來源：牛股寶

　　繼瑞幸咖啡、好未來自曝財(cái)務(wù)造假、愛奇藝被做空事件之后，在線教育公司跟誰學(xué)也“中招”了。

　　近日，跟誰學(xué)CEO陳向東召開媒體溝通會，全面否定了2月底做空機(jī)構(gòu)Gruzzly Reseach針對跟誰學(xué)的空報(bào)告內(nèi)容，稱誠信是跟誰學(xué)的核心價(jià)值觀之一，不存在任何造假。

　　隨后的4月9日，跟誰學(xué)再次舉行投資者溝通電話會，披露了多項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)細(xì)節(jié)以及快遞發(fā)貨量、APP下載量等。截至4月9日收盤，跟誰學(xué)股價(jià)報(bào)33.16美元/股，上漲8.83%，最新總市值為79.13億美元（約合556.4億元）。

　　據(jù)了解，跟誰學(xué)隸屬于北京百家互聯(lián)科技有限公司，由原新東方集團(tuán)執(zhí)行總裁陳向東于2014年6月創(chuàng)建。2015年3月30日，公司宣布A輪融資5000萬美元。2019年6月6日，跟誰學(xué)登陸美國紐約證券交易所。跟誰學(xué)目前旗下有跟誰學(xué)、高途課堂等品牌。2020年3月，胡潤研究院聯(lián)合國際教育平臺胡潤百學(xué)發(fā)布《2020胡潤百學(xué)·全球教育企業(yè)家榜》，其中49歲的陳向東以320億元財(cái)富位列第三。

　　遭遇做空

　　此前的2020年2月底，跟誰學(xué)發(fā)布2019年Q4財(cái)報(bào)后，Gruzzly Reseach發(fā)布了針對跟誰學(xué)的59頁做空報(bào)告，稱“跟誰學(xué)是教育上市公司中最差的標(biāo)的。消息發(fā)布后，跟誰學(xué)股價(jià)走出了“V”字形，盤中最高跌近 6%，最終收跌2.91 %。

　　據(jù)了解，做空報(bào)告中稱，跟誰學(xué) 2018 年虛增 74.6% 盈利，并通過關(guān)聯(lián)方北京優(yōu)聯(lián)環(huán)球教育科技有限公司、百家云圖粉飾財(cái)報(bào)，讓財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)好看；2020 年 1 月耗資 3.3 億在鄭州購買的三棟樓，實(shí)際總投資僅 7500 萬元，存在轉(zhuǎn)移資金的嫌疑。

　　除此之外，做空報(bào)告還表示，跟誰學(xué)曾要求入駐的教育機(jī)構(gòu)使用虛假賬號刷單，第三方流量監(jiān)控平臺也顯示訪問量和下載量遠(yuǎn)低于同行。即使在今年春節(jié)疫情期間，也未進(jìn)入行業(yè)前五；其聯(lián)合創(chuàng)始人之一宋欲曉在IPO前突然離開，繼任者沈楠在之前的任職公司Sinoedu的名聲存疑，有多起欺詐訴訟；創(chuàng)始人陳向東在山東的兩家金融公司，未拿到監(jiān)管機(jī)構(gòu)審批和許可證，風(fēng)險(xiǎn)很大。

　　當(dāng)時(shí)，跟誰學(xué)回應(yīng)稱，GRIZZLY REPORTS的報(bào)告充滿了基本的財(cái)務(wù)常識錯(cuò)誤，以及捏造的指控，他們與審計(jì)委員會及律師團(tuán)隊(duì)進(jìn)行了充分溝通，并決定不對這種充滿了猜測和妄議的報(bào)告多加評論。

　　隨著4月初瑞幸咖啡自曝財(cái)務(wù)造假，中概股遭遇遭遇“信任危機(jī)”，這也波及到了跟誰學(xué)，股價(jià)接連幾天遭遇下跌。

　　陳向東曾表示，他本來認(rèn)為不用溝通就過去了，但現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)大家覺得中國的股票不可信，如果風(fēng)氣再蔓延的話，將對中概股造成打擊，以后新的公司在美國上市基本上變得艱難。

　　隨后的4月8日，陳向東召開媒體溝通會，回應(yīng)做空報(bào)告中指出的問題，稱誠信是跟誰學(xué)的核心價(jià)值觀之一。公司數(shù)據(jù)經(jīng)受德勤審查沒有造假，內(nèi)部已在2019年年底成立督察部，每月核實(shí)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)。不存在刷單、注水，沒有從關(guān)聯(lián)公司中提取任何利潤。

　　關(guān)于做空報(bào)告所指的3家關(guān)聯(lián)公司，陳向東稱跟誰學(xué)不但沒有跟這些公司拿到一分錢，還給了兩家公司300萬，給另一家進(jìn)行了資金和資源投資。關(guān)于鄭州買樓問題，陳向東稱Grizzly Research列出的7500萬元的證據(jù)，是2016年時(shí)鄭州經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)公布的該地塊的建設(shè)項(xiàng)目信息，當(dāng)時(shí)顯示的總投資數(shù)字是7500萬元。但該地產(chǎn)項(xiàng)目初步作價(jià)是3.3億元。

　　利潤大漲10倍

　　在普遍虧損的在線教育行業(yè)，跟誰學(xué)因過于亮眼的數(shù)據(jù)受到市場廣泛關(guān)注。4月3日，跟誰學(xué)公布的2019年年報(bào)顯示，2019財(cái)年總收入為21.15億，同比增長432.3%；歸母凈利潤2.27億，同比增長超10倍；總付費(fèi)人次達(dá)到274.3萬人，同比增長257.6%。

　　其中，2019年誰學(xué)凈資產(chǎn)收益率更是高達(dá)29.61%，遠(yuǎn)高于其他同行。據(jù)了解，新東方在線的凈資產(chǎn)收益率為-2.83%，好未來為17.89%，新東方的10.94%；銷售毛利率方面，跟誰學(xué)高達(dá)74.66%，新東方在線、好未來、新東方則分別為55.81%、54.57%、55.55%。

　　同時(shí)，從財(cái)報(bào)上看，高速的盈利增長也的確給跟誰學(xué)帶來了大量的經(jīng)營性現(xiàn)金流入。2019財(cái)年，跟誰學(xué)的經(jīng)營性凈現(xiàn)金流達(dá)到12.85億元，較去年同期的2.42億元增長431.3%。其中，僅學(xué)費(fèi)相關(guān)的遞延收入就高達(dá)10.66億元。

　　陳向東曾在微博表示，（跟誰學(xué)）是中國K12在線教育公司中唯一一家規(guī)模化盈利的公司、中國第一家連續(xù)5個(gè)季度收入同比增長超過400%的在線教育公司。

　　不過，教培行業(yè)資深人士、原新東方在線COO 潘欣曾稱，“全行業(yè)都虧損的情況下，一直沒看懂跟誰學(xué)為什么能保持高增長且盈利。”

　　4月8日，陳向東表示，公司能保持高增長與獨(dú)特的經(jīng)營策略有很大關(guān)系。跟誰學(xué)聘用了一批行業(yè)里頂尖的老師，其客單價(jià)保持在行業(yè)領(lǐng)先水平。而大班模式又能將這批老師的產(chǎn)能進(jìn)行了規(guī)模化利用，這使得2019財(cái)年跟誰學(xué)的毛利率達(dá)到了75%，凈利潤率也超過了13%。

　　高枕無憂？

　　一位長期從事K12培訓(xùn)運(yùn)營的業(yè)內(nèi)人士稱，名師是跟誰學(xué)的產(chǎn)品壁壘，也是跟誰學(xué)的潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)所在，如果出現(xiàn)名師離職會影響到它的業(yè)績，所以如何鎖定名師考驗(yàn)著跟誰學(xué)團(tuán)隊(duì)的管理能力。

　　跟誰學(xué)財(cái)報(bào)顯示，截至2019年12月31日，跟誰學(xué)目前共有176名講師，其中56名講師為全職在線獨(dú)家講師，“我們當(dāng)前采用實(shí)時(shí)在線大班業(yè)務(wù)模式，我們的前10名講師授課的課程中分別創(chuàng)造了46.6%（2018年）和36.3%（2019年）的總凈收入。”

　　為了繼續(xù)吸引和留住高素質(zhì)的教學(xué)人員，跟誰學(xué)教學(xué)人員的薪酬有所增加，教材費(fèi)用的增加以及辦公室租金的增加。據(jù)了解，跟誰學(xué)的成本從2018年的1.428億元增長275.3%至2019年的5.359億元。Grizzly Research在做空報(bào)告中稱，跟誰學(xué)的教師薪酬要比對手公司高出40%到50%。

　　但大班模式不難模仿。時(shí)間財(cái)經(jīng)從學(xué)而思網(wǎng)校處得知，該平臺已經(jīng)開始采用大班直播模式。而名師也可能被競爭對手挖墻腳。跟誰學(xué)在2019年財(cái)報(bào)中多次提及名師流失可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)，

　　不容忽視的是，跟誰學(xué)的運(yùn)營成本或不斷提高。據(jù)了解，跟誰學(xué)曾披露獲客成本只有400元，明顯低于行業(yè)平均水平。某在線教育公司前高管曾表示，跟誰學(xué)獲客成本低可能與跟誰學(xué)的社群運(yùn)營有關(guān)，有很多公司在挖跟誰學(xué)的社群運(yùn)營。

　　部分業(yè)內(nèi)人士表示，隨著競爭日漸激烈以及獨(dú)特性喪失，跟誰學(xué)靠低廉的獲客成本而獲取高利潤的模式變得難以維持。

　　對此，陳向東表示，2018年時(shí)的確有一波微信紅利，那些流量曾經(jīng)有1個(gè)億的用戶。但到了2019年，各家的獲客成本由于依賴外部采購已趨于一致，但流量買來之后，通過主講、輔導(dǎo)及銷售環(huán)節(jié)，和內(nèi)部運(yùn)營、技術(shù)體驗(yàn)等環(huán)節(jié)后，最后的留存有天壤之別。如果學(xué)生多次續(xù)報(bào)，獲客成本會顯著降低。

　　與此同時(shí)，跟誰學(xué)的銷售費(fèi)用還是在大幅增加，2017年、2018年和2019年的銷售費(fèi)用分別為7530萬元、1.215億元和10.4億元。跟誰學(xué)稱，銷售費(fèi)用主要包括與營銷和品牌推廣活動有關(guān)的費(fèi)用、對參與銷售和營銷工作的人員的補(bǔ)償、流量獲得費(fèi)用以及其他雜項(xiàng)費(fèi)用。跟誰學(xué)提示風(fēng)險(xiǎn)稱，將來他們的銷售費(fèi)用絕對會增加，因?yàn)樗麄兿ＭM(jìn)一步增加付費(fèi)課程的入學(xué)人數(shù)。

　　時(shí)間財(cái)經(jīng)聯(lián)系跟誰學(xué)了解經(jīng)營相關(guān)情況，截止發(fā)稿未獲得回復(fù)。

責(zé)任編輯：郭明煜