市場爆炒可轉債 監管警示風險

　　本報記者/易妍君/廣州報道

　　權益市場震蕩推動了可轉債市場的火爆，但過度炒作卻令部分轉債的價格出現大幅波動。

　　個券一日漲幅超95%、單日換手率高達80%、兩個交易日暴漲130%短期內又暴跌60%……3月以來，轉債市場上出現了各種光怪陸離的現象。

　　此前，上交所已表態將可轉債交易情況納入重點監控；深交所亦表示，對漲跌幅和換手率異常的個別可轉債進行持續重點監控，并及時采取監管措施。4月1日，深交所再次提醒投資者，要高度重視可轉債交易風險，對漲幅較大的可轉債，不應再將其視為安全性較高的債券類品種。

　　摩根士丹利華鑫基金固收投資部副總監、基金經理張雪在接受《中國經營報》記者采訪時表示，今年以來轉債市場的確出現一些局部泡沫化的問題。主要表現在轉債市場整體轉股溢價率偏高、轉債平均價格偏高（目前隨著部分高價轉債退市，平均價格有所回落）等。

　　游資炒作 轉債“空轉”

　　近兩年，由于轉債標的持續擴容，整體市場規模增長較快，進而也吸引了更多投資者（包括機構和個人）參與其中。數據顯示，截至2020年3月末，可轉債及可交換債存量市場規模共4818.57億元，相較 2019年底增加396億元。

　　不過，今年3月以來，轉債市場出現較大波動，尤其是部分評級較低的轉債走出了“過山車”行情。先是3月中旬，市場上出現小規模轉債價格狂飆的現象，甚至不乏轉債脫離正股“空轉”的情形。而在3月23日，交易所表態將轉債交易情況納入重點監控后，3月23日~27日，部分小規模轉債大幅回撤，但熱點炒作和價格空轉的情況仍然存在。

　　4月1日，博特轉債（113571.SH）、新泉轉債（113509.SH）、威帝轉債（113514.SH）盤中臨停。臨停前，上述三只轉債分別上漲了30%、29.69%、20.60%。與此同時，此前漲幅較高的轉債價格持續回撤，當天，跌幅前三的轉債為富祥轉債（123020.SZ）、凱發轉債（123014.SZ）和新天轉債（123091.SZ），當日分別下跌8.36%、6.03%和5.24%。

　　一種觀點認為，由于轉債實行T+0回轉交易，不設漲停板限制，因此為市場提供了炒作空間。

　　數據顯示，3月1日至4月1日，深市128只可轉債平均上漲7.84%，其中10只漲幅超過50%，新天轉債、橫河轉債（123013.SZ）、通光轉債（123034.SZ）一度漲幅超過150%。具體來看，被炒作的轉債主要涉及疫情防控、特高壓、燃料電池、特斯拉、網紅經濟等熱門題材。同時，部分可轉債漲幅與正股價格嚴重偏離，轉股溢價率大幅上升，如橫河轉債目前轉股溢價率曾接近180%。

　　私募排排網未來星基金經理夏風光向記者指出，從可轉債市場的總體表現來看，近段時間其走勢略強于大盤，總體的轉股溢價率和到期收益率都在合理區間。少部分的存量規模較小的可轉債有被炒作的跡象，有活躍資金利用T+0的交易規則參與可轉債交易。這部分轉債的轉股溢價率達到100%以上，到期收益率為-10%以上，和對應正股的價值偏離較遠，且失去了債底的保護，存在一定風險。

　　格上財富研究員張婷提醒，目前可轉債出現超高幅度上漲并不正常，投資者需要注意風險，尤其是有些轉債規定，當價格高于轉股價50%之后，會觸發強制贖回，一旦上市公司強制贖回，轉債價格會大跌，投資者會承受很大損失。

　　據公開報道，近期的轉債市場中，個人投資者是主要買入力量，占比超過九成，其中七成為中小散戶；機構投資者交易占比不足一成，其中基金、企業年金等專業機構投資者則逢高大量減持。而主要交易參與者呈現出超短線投資的特征，即近八成交易為“T+0”回轉交易。

　　國信證券董德志4月1日發布研報指出，“小”“低”轉債容易被資金進攻。因為無法入庫，機構投資者很難參與余額小、評級低的轉債，同時機構投資者不能日內反向交易，不具備游資的操作優勢，而規模小、盤子輕的標的卻符合游資短期炒作需求。

　　警惕爆炒背后的風險

　　由于轉債資產兼具“債性保護”和“止盈功能”，其風險收益特征介于股票和債券之間，其價格上漲的驅動力則主要來自正股以及轉債自身估值的變動。

　　整體來看，轉債抗跌屬性仍然較為突出。截至3月27日，今年以來，中證轉債上漲了0.45%，同期的上證綜指下跌了9.11%，深證成指下跌了3.07%，創業板指上漲了5.88%。

　　對于轉債市場接下來的走勢，以及市場機會與風險把控，張雪指出，目前轉債市場無論從整體規模還是標的個數均有明顯增長，標的資質良莠不一，市場整體轉股溢價率偏高。目前轉債市場交易更多的是偏股型的部分，也就是說，轉債標的漲跌幅與正股表現相關度較高。

　　她預計，今年轉債市場整體可能偏向弱β（整體表現或較為平淡）強α（個券分化加劇）行情，但個券可能有較好表現。因此對轉債對應的個股進行深入研究，對產業趨勢和行業的把握可能更為重要?！拔覀冞€是應該以個券標的的基本面出發，以長期投資為理念，理性做出價值判斷?！睆堁娬{。

　　平安可轉債基金經理韓克分析，“全年來看，我們仍看好轉債市場的表現。受益于國內經濟轉型升級和流動性充裕帶來的投資機會，以及生產生活的逐步恢復給國內金融市場帶來一定的抗風險能力，市場的調整更多帶來的是投資機會。”

　　“此外，轉債具有較好的‘進可攻、退可守’的特性?，F階段，投資轉債能夠在布局市場機會的同時，對海外風險進一步發酵的可能性提供較好的防御?！彼峒啊?/p>

　　董德志在上述研報中亦指出，近期可轉債交易火爆背后蘊藏了兩方面的風險。首先，股票和可轉債走牛的預期為上市公司提供了配售套利和促轉股還債的良好機會，這或導致部分上市公司不專注主業，而“沉迷”于二級資本操作?！爱斒袌鲛D向時，可轉債也可能一地雞毛，資質不優的上市公司可能成為割‘韭菜’的人。”他指出。

　　其次，轉債的交易機制既是“蜜”也是“劍”。無漲跌幅限制和 T+0 的交易制度是很多投資者對轉債趨之若鶩的原因，國內有此種機制的權益資產僅可轉債，這能為投資者提供十分豐厚的短期回報。但應該知道“盈虧同源”，對于沒有專業知識的投資者來說，盲目跟風追漲，轉債就不再是“蜜”而是“劍”。董德志提及，監管已經注意到了轉債的爆炒現象，相信后續會有相關制度落地。

責任編輯：覃肄靈