原標(biāo)題：21資管|火線解讀現(xiàn)金管理類理財新規(guī)，“八成合規(guī)產(chǎn)品面臨重新整改”

　　來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道

　　現(xiàn)金管理類產(chǎn)品占合規(guī)銀行理財?shù)陌顺桑媾R資產(chǎn)投向緊縮，久期約束加強(qiáng)的嚴(yán)監(jiān)管。

　　資管新規(guī)之后占據(jù)銀行理財半壁江山的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品面臨大考。

　　12月27日下午，銀保監(jiān)會和央行發(fā)布《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品管理有關(guān)事項的通知（征求意見稿）》（下文簡稱《現(xiàn)金管理類產(chǎn)品新規(guī)》），從投資范圍、投資集中度要求、流動性、杠桿管控、估值核算和認(rèn)購贖回等方面做出了規(guī)范和約束，整體上與貨幣市場基金等同類監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)保持一致。

　　一位公募基金總經(jīng)理對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，銀行現(xiàn)金管理的政策與公募基金中的貨幣基金政策基本一致。這體現(xiàn)了對同類產(chǎn)品統(tǒng)一監(jiān)管的思路，未來銀行現(xiàn)金產(chǎn)品與貨幣基金差異性就消失了。

　　不過，據(jù)記者此前與銀行資管人士交流，從他們的角度來看，銀行的現(xiàn)金產(chǎn)品與公募基金本身并不完全一樣。其中一個明顯的區(qū)別在于，投資者構(gòu)成上，銀行現(xiàn)金產(chǎn)品基本上以零售投資人為主，而公募貨幣基金的投資者中有相當(dāng)大一部分是銀行等機(jī)構(gòu)投資人。因此，他們認(rèn)為，完全參照貨幣基金進(jìn)行監(jiān)管并不合理。

　　“總體非常嚴(yán)格，在沒有基金免稅優(yōu)惠的情況下開展整改難度較大。”一位華東理財子公司人士表示。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道采訪了數(shù)位理財子公司高層和銀行資管部門負(fù)責(zé)人，整理后發(fā)現(xiàn)他們想要反饋的問題如下：

　　一是可投資產(chǎn)門類大大減少，高收益資產(chǎn)限制頗多，拉低現(xiàn)金管理類產(chǎn)品收益率，未來可能與貨幣基金持平；

　　二是久期管理參照貨基控制在120天之內(nèi)，但是目前銀行都通過拉長久期來做高收益，未來長期限資產(chǎn)不再“受寵”，這項產(chǎn)品服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的能力減弱，并且導(dǎo)致資產(chǎn)端期限利差擴(kuò)大；

　　三是雖然與貨幣基金拉平起跑線，但是由于缺少稅收優(yōu)惠等政策，依舊存在不公；

　　四是銀行理財中80%的凈值轉(zhuǎn)型合規(guī)產(chǎn)品都來自現(xiàn)金管理類產(chǎn)品，新規(guī)之后還需要整改，可能造成凈值轉(zhuǎn)型步伐減慢。

　　現(xiàn)金管理類產(chǎn)品為何當(dāng)紅

　　兩部門稱，制定新規(guī)的原因在于，與貨幣市場基金相似，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品面向不特定社會公眾公開發(fā)行，允許投資者每日認(rèn)購贖回，容易因大規(guī)模集中贖回引發(fā)流動性風(fēng)險，風(fēng)險外溢性強(qiáng)。制定工作主要遵循了以下原則：

　　一是充分借鑒國內(nèi)外同類資管產(chǎn)品的監(jiān)管制度，確保與貨幣市場基金等同類產(chǎn)品監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)保持一致，促進(jìn)公平競爭，防范監(jiān)管套利。

　　二是明確長期制度安排，促進(jìn)相關(guān)業(yè)務(wù)和金融市場平穩(wěn)運行。《通知》充分考慮機(jī)構(gòu)承受能力，審慎設(shè)置過渡期，并規(guī)定符合《通知》要求的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品在過渡期后仍能夠繼續(xù)發(fā)行存續(xù)，有利于穩(wěn)定市場預(yù)期，消除不確定性，防范銀行在過渡期結(jié)束前集中拋售資產(chǎn)出現(xiàn)斷崖效應(yīng)。

　　三是規(guī)范現(xiàn)金管理類產(chǎn)品管理要求，防范單體機(jī)構(gòu)和系統(tǒng)性風(fēng)險。《通知》明確現(xiàn)金管理類產(chǎn)品監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，強(qiáng)化業(yè)務(wù)規(guī)范管理，增強(qiáng)銀行、理財子公司經(jīng)營的合規(guī)性和穩(wěn)健性，推動銀行存量業(yè)務(wù)整改和理財子公司“潔凈起步”，避免業(yè)務(wù)無序發(fā)展，防范潛在系統(tǒng)性風(fēng)險。

　　現(xiàn)金管理類產(chǎn)品毫無疑問是銀行理財產(chǎn)品中的“當(dāng)紅炸子雞”。根據(jù)銀登中心的《中國銀行業(yè)理財市場報告（2019年上半年）》截至2019年6月末，開放式非保本理財產(chǎn)品存續(xù)余額為14.97萬億元，占全部非保本理財產(chǎn)品存續(xù)余額的67.51%，稱之為銀行理財?shù)摹按蟀氡诮健币膊粸檫^；存續(xù)余額同比增長2.63萬億元，增幅為21.34%。這部分開放式產(chǎn)品中，就有不少屬于現(xiàn)金管理類產(chǎn)品。有資管人士稱大約三分之一。

　　在資管新規(guī)之后，作為取代保本理財?shù)臄垉鳎偌由侠碡斾N售起點從5萬下降至1萬元，多家銀行及銀行系理財子公司將現(xiàn)金管理類產(chǎn)品這種類貨基視為重點產(chǎn)品，其特征為可快速贖回、靈活性高，隨時可以滿足銀行理財客戶的流動性需求，收益率雖然低于封閉式銀行理財?shù)歉哂谪泿呕稹?/p>

　　從銀行資管轉(zhuǎn)型的實操角度而言，利用現(xiàn)金管理產(chǎn)品進(jìn)行凈值化是過度轉(zhuǎn)型的第一步，在此背景下，銀行現(xiàn)金管理產(chǎn)品的規(guī)模迅速增長了起來。據(jù)記者了解，目前銀行資管機(jī)構(gòu)中，現(xiàn)金管理產(chǎn)品占比較多的達(dá)到20%以上，多家銀行在三分之一以上。

　　事實上，在此之前，現(xiàn)金管理產(chǎn)品相較于貨幣基金在收益率上有明顯的優(yōu)勢，比如當(dāng)前，銀行現(xiàn)金管理產(chǎn)品收益率普遍在4%左右，貨幣基金則多在3%以下，甚至相當(dāng)?shù)臅r候在2.5%以下徘徊。而在投資者心目中，這都屬于同一類的安全性產(chǎn)品。

　　收益率下滑是定局

　　一位銀行資管機(jī)構(gòu)人士對記者說，按照新的要求，銀行目前幾乎所有的現(xiàn)金管理產(chǎn)品都要進(jìn)行整改，配置現(xiàn)金的要求、集中度要求以及債券剩余期限的要求目前應(yīng)該幾乎沒有銀行能滿足，“從技術(shù)和實操上來說不難，轉(zhuǎn)型不難，轉(zhuǎn)型以后的管理也不難，問題就是賺不到錢了。”

　　《現(xiàn)金管理類產(chǎn)品新規(guī)》在投資范圍、投資集中度要求、流動性、杠桿管控、估值核算和認(rèn)購贖回各方面對銀行資管進(jìn)行了約束，其中需要注意的是以下執(zhí)行中的重難點：

　　1． 定義收緊，攤余成本法適用范圍縮窄。

　　根據(jù)《現(xiàn)金管理類產(chǎn)品新規(guī)》的定義，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品是指僅投資于貨幣市場工具，每個交易日可辦理產(chǎn)品份額認(rèn)購、贖回的商業(yè)銀行或者銀行理財子公司理財產(chǎn)品。在產(chǎn)品名稱中使用“貨幣”“現(xiàn)金”“流動”等類似字樣的理財產(chǎn)品視為現(xiàn)金管理類產(chǎn)品。

　　這個定義看似波瀾不驚，但是“每日贖回”的字樣將很多每周甚至更長期限開放申贖的銀行理財產(chǎn)品“拒之門外”。由此可見這部分理財產(chǎn)品不能享受類貨基產(chǎn)品的估值辦法仍使用“攤余成本+影子定價”的紅利，全部進(jìn)入市值法估值。不過也有兩家大行理財子公司高層表示，在此前已經(jīng)將現(xiàn)金管理類定義為每日申贖，因此影響不大，但也不排除有些小銀行的口徑不同，將定開產(chǎn)品混入其中用攤余成本法計量。

　　2． 投資范圍嚴(yán)約束。

　　按照新規(guī)，只能投資現(xiàn)金，1年期以內(nèi)銀行存款、債券回購、央行票據(jù)、同業(yè)存單，397天剩余期限以內(nèi)的債券和ABS，以及其他貨幣市場工具。但是禁止投資四類金融工具，包括股票、可轉(zhuǎn)債、以定期存款利率為基準(zhǔn)利率的浮動利率債券，和信用等級在AA+以下的債券和ABS。

　　從機(jī)構(gòu)的管理上來看，此前銀行現(xiàn)金產(chǎn)品由于在投資范圍、集中度、杠桿等方面沒有與貨幣基金類似的明確限制，其可以投資一些收益更高的資產(chǎn)，老產(chǎn)品中甚至配置有不少非標(biāo)資產(chǎn)，但這也是監(jiān)管擔(dān)心的風(fēng)險所在，如果此類產(chǎn)品規(guī)模不斷擴(kuò)張，勢必產(chǎn)生較大風(fēng)險。

　　“投資范圍全部參照貨幣基金，這么一來就沒有高收益資產(chǎn)可以投了，長期看來肯定是收益率下滑，與貨幣基金拉平。”一位大行理財子公司負(fù)責(zé)人對記者表示，最麻煩的就是資產(chǎn)端配置，以后只能將三年期的存單慢慢置換為一年期以內(nèi)的，放棄大量長期限債券，顯然會導(dǎo)致投資者最終的收益減少。

　　上述公募基金總經(jīng)理對記者說，確實從監(jiān)管的角度實現(xiàn)了統(tǒng)一性。從老百姓理財?shù)慕嵌葋砜矗媾R著新的挑戰(zhàn)，要轉(zhuǎn)變觀念。未來銀行現(xiàn)金管理產(chǎn)品收益了肯定會下降，逐漸向貨幣基金趨同，客戶要進(jìn)行新的選擇，不過在她看來，銀行并不會因此流失客戶，銀行渠道的客戶黏性比較強(qiáng)，更可能是在銀行系統(tǒng)內(nèi)重新選擇其他的產(chǎn)品。

　　3． 久期管理約束增強(qiáng)。

　　文件要求商業(yè)銀行、銀行理財子公司每只現(xiàn)金管理類產(chǎn)品投資組合的平均剩余期限不得超過120天，平均剩余存續(xù)期限不得超過240天。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道采訪了多位銀行資管人士，都認(rèn)為這是“殺傷力”極強(qiáng)的一條。相比之下，新規(guī)要求的“杠桿率不超過120%”不足為慮。

　　一位華東理財子公司高層對記者表示，現(xiàn)在表外非保本理財大約23-24萬億的規(guī)模，差不多三分之一都是類貨基，這一條相當(dāng)于約束了8萬億現(xiàn)金管理類產(chǎn)品投資長期限資產(chǎn)。一般來說，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品拉長久期，進(jìn)行一些錯配才能做高此類產(chǎn)品的收益，但是現(xiàn)在這條路被新規(guī)封堵了。

　　“此類產(chǎn)品未來難以支持長期限資產(chǎn)，會導(dǎo)致市場風(fēng)險偏好和期限偏好均下降，期限利差和信用利差擴(kuò)大。對企業(yè)端來說，中長期融資成本抬升，不利益此類產(chǎn)品助力實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。”上述人士表示。

　　4． 估值辦法進(jìn)一步細(xì)化，但過渡期后估值辦法尚未明確。

　　由于類貨基產(chǎn)品并不完全符合資管新規(guī)要求，去年7月央行還下發(fā)了《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品管理有關(guān)事項的通知（征求意見稿）》，明確銀行的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品暫參照貨幣市場基金的“攤余成本+影子定價”方法進(jìn)行估值。《現(xiàn)金管理類產(chǎn)品新規(guī)》對此進(jìn)行細(xì)化，設(shè)立了0.5%和0.25%這兩個閾值：

　　當(dāng)影子定價確定的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品資產(chǎn)凈值與攤余成本法計算的資產(chǎn)凈值正偏離度絕對值達(dá)到0.5%時，商業(yè)銀行、銀行理財子公司應(yīng)當(dāng)暫停接受認(rèn)購并在5個交易日內(nèi)將正偏離度絕對值調(diào)整到0.5%以內(nèi)；

　　當(dāng)負(fù)偏離度絕對值達(dá)到0.25%時，商業(yè)銀行、銀行理財子公司應(yīng)當(dāng)在5個交易日內(nèi)將負(fù)偏離度絕對值調(diào)整到0.25%以內(nèi)；

　　當(dāng)負(fù)偏離度絕對值達(dá)到0.5%時，商業(yè)銀行、銀行理財子公司應(yīng)當(dāng)采取相應(yīng)措施，將負(fù)偏離度絕對值控制在0.5%以內(nèi)；

　　當(dāng)負(fù)偏離度絕對值連續(xù)兩個交易日超過0.5%時，商業(yè)銀行、銀行理財子公司應(yīng)當(dāng)采用公允價值估值方法對持有投資組合的賬面價值進(jìn)行調(diào)整，或者采取暫停接受所有贖回申請并終止產(chǎn)品合同進(jìn)行財產(chǎn)清算等措施。

　　這個閾值也是參照公募基金的。公募基金方面的要求是，“同一基金管理人所管理采用攤余成本法進(jìn)行核算的貨幣市場基金的月末資產(chǎn)凈值合計不得超過該基金管理人風(fēng)險準(zhǔn)備金月末余額的 200 倍。”據(jù)此倒推，即是允許最多0.50%的虧損。

　　這一條銀行資管人士們表示，此前都形成了業(yè)界統(tǒng)一預(yù)期，影響不算很大。但是明確過渡期自《通知》施行之日起至2020年底，2020年之后采用什么樣的規(guī)定，是不是統(tǒng)一采用市值法，還有疑惑。

　　除了上述問題之外，也有資管人士產(chǎn)生了“各行業(yè)是否真的回歸同一起跑線”的疑惑。有資管人士認(rèn)為，經(jīng)過調(diào)整后的銀行現(xiàn)金管理類產(chǎn)品相較于公募基金和保險資管都缺乏政策優(yōu)勢。此前現(xiàn)金管理類產(chǎn)品由于缺乏監(jiān)管一直被公募基金眼紅，但是一旦仿照貨幣基金監(jiān)管之后，反而由于沒有稅收優(yōu)勢，政策利好輸給貨幣基金。另外保險資管中的養(yǎng)老類產(chǎn)品不受資管新規(guī)影響，政策優(yōu)勢上也優(yōu)于銀行理財。

　　另外，上述華東理財子公司高層指出，目前銀行資管凈值轉(zhuǎn)化水平大約是35%左右，其中八成都是容易合規(guī)的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品“托起”的，“現(xiàn)金管理類產(chǎn)品恐怕未來會萎縮，銀行理財?shù)暮弦?guī)進(jìn)展恐怕會受到影響。”

　　多位資管人士表示，未來現(xiàn)金管理類產(chǎn)品想要做好，合規(guī)整改中必須加強(qiáng)投研能力，更要加強(qiáng)資產(chǎn)獲取能力，這是平穩(wěn)過渡的關(guān)鍵。

責(zé)任編輯：張緣成