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　　原標題：央行4年來首次下調7天逆回購利率，債牛再度啟動？

　　11月18日，央行開展1800億7天期逆回購操作，中標利率下調至2.5%，較上次下調5個基點，距離最近的一次下調發生在2015年10月27日。這也是10月25日以來首次開展7天期逆回購。11月5日，同為貨幣市場利率的MLF（中期借貸便利）招標利率同樣下調5bp。

　　18日，10年期國債收益率大幅下行近1.1個百分點，截至午盤報3.225%。“相當于調低了利率走廊的下限，是政策性微調，控制釋放量，降低融資成本，債市反應較強，但預計此后仍然會以區間震蕩為主。”中航信托債券投資經理朱偉林對第一財經記者表示。

　　“這是四年多來首次下調7天期逆回購中標利率。根據近幾年的經驗，央行政策利率一般都是聯動調節，沒有單獨調節MLF利率而不調節OMO（公開市場操作）利率的現象。對于銀行，下調利率有利于降低平均邊際資金成本，特別是對于銀行間市場資金融入量較大、民企信貸占比較高的中小銀行，貨幣市場利率下行有利于降低其負債端成本。”民生證券首席宏觀分析師解運亮對記者表示，本周三將公布新的LPR（貸款報價利率）報價，央行在此之前下調MLF利率和OMO利率，可以充分引導LPR利率下行，推動降低實體企業融資成本。

　　鋪路本月LPR下行

　　央行逆周期調節政策繼續發力。11月18日當日無逆回購到期。

　　截至上午10點，DR001較上交易日下降1.78BP收至2.69%，DR007較上交易日下降7.92BP收至2.70%，資金面壓力有所緩解。10年期國債主力連續上漲0.40%，債市全面向好。

　　“此次7天期逆回購利率下調，有望扭轉此前4個月貨幣市場利率整體邊際走高，且8月和10月的DR007平均利率水平已高于上年同期的狀況，意味著從11月開始，‘寬貨幣’勢頭有望恢復。”東方金誠首席宏觀分析師王青對第一財經記者表示。

　　各界也預計，本周三LPR報價利率有望下行。“央行在此之前下調MLF利率和OMO利率，可以充分引導LPR利率下行，推動降低實體企業融資成本。另一方面，下調OMO利率的時點在三季度貨幣政策執行報告前后比較好，這樣可以和貨幣政策執行報告起到相互配合的作用。”解運亮表示。

　　11月16日，央行發布的《2019年第三季度貨幣政策執行報告》一方面強調經濟下行壓力持續加大，不再提“把好貨幣供給總閘門”；另一方面，強調需警惕通脹預期發散，貨幣政策會預調微調以穩定經濟主體的通脹預期。

　　交通銀行首席經濟學家連平也對記者表示，逆周期調節仍需信用端發力。10月M2增速維持平穩，M1增速仍在3.3%的低位徘徊，其實也印證了當前經濟面臨的壓力在于信用端需求不足。M2增速相對平穩則體現了當前貨幣政策在流動性供給端相對穩健的調控策略。考慮到經濟下行壓力，適當地提升M2增速，壓低貨幣市場資金利率水平，也有利于降低銀行負債成本，刺激銀行信貸投放意愿，同時引導LPR利率進一步走低。

　　債市大漲，未來或以區間震蕩為主

　　10月以來，債市悲觀情緒彌漫，10年期國債收益率從8月接近3%的最低點一路攀升至3.4%附近，此前央行的十足定力也使得債券交易員開始做空債市。

　　不過，隨著MLF、逆回購利率的調降，債市悲觀情緒有所緩解，11月18日債市大漲，10年期國債收益率跌至3.2%附近。

　　“部分銀行理財配置盤有資金配置的需求，因此對于利率債仍然是保持越跌越買的觀點，就通脹而言，雖然的確制約了部分央行政策空間，但主要關注的還是核心通脹。”某股份行資管人士對記者表示。

　　未來，各界預計政策微調仍將持續，但比起降準，央行更可能運用更為低調的工具。野村證券中國首席經濟學家陸挺近日對第一財經記者表示，預計MLF利率調降可能會在2020年春天后出現，但鑒于10月經濟運行數據仍存下行壓力，MLF調降提前的可能性也在增加。

　　不過，多位債市交易員提及，鑒于后續央行難以大幅放松貨幣政策，且地方政府債的后續發行可能造成擠出效應，目前仍對債市持謹慎觀望的態度。

　　國務院早在9月就明確提前下達2020年專項債部分新增額度，但目前實際額度尚未下達。摩根士丹利華鑫證券認為，在當前的政策觀察窗口，即便加速推進專項債額度下發，最快也要等到12月，考慮到專項債發行與基建投資之間的滯后效應，預計將在明年上半年形成有效投資。野村證券預計，明年地方政府專項債額度提升至超過3萬億元的水平，較今年的2.15萬億元大幅攀升。

　　相比之下，此前外資對債市的看法較中資更為樂觀。瑞銀證券固定收益部總監孫祺近期對第一財經記者表示，此前央行貨幣政策操作較為謹慎，引發了市場對于近期貨幣政策調整的顧慮，相比之下，外資的觀點更為積極。當收益率攀升至3.3%時，雖然外資并不會大幅加倉做多，但的確會出現試探性買入的現象，整體而言外資的買入意向要比中資更強。加之中美利差目前維持在近150bp，人民幣匯率企穩回升，人民幣債券的配置價值進一步凸顯。

責任編輯：趙慧芳