原標題：渝農商行成“最悲情”銀行股，銀行新股走勢不佳已成常態

　　A股IPO第一個交易日就打開漲停，并在次日跌停，回歸A股頭兩個交易日的股價，讓渝農商行被稱為“最悲情“銀行股。

　　“眼光放長遠一點看點，這根本不算什么，同行5到10倍的估值就擺在那里?！睒I內人士對第一財經記者稱，最近這兩年在A股上市的銀行股，雖然上市初期漲幅相對較大，但后來都大幅回落，渝農商行的表現，只不過是市場情緒的提前反映。

　　自從A股銀行上市重啟后，2016年以來上市的銀行，IPO初期的漲幅越來越小，已經成為趨勢。杭州銀行、上海銀行上市時，累計最大漲幅達到110%、80%左右，但到了2018年，一些銀行上市后一周就開始大幅回撤。由于持續下跌，多家銀行還出觸發了股價“維穩”機制。

　　渝農商行的上述表現，對正在上市發行階段的郵儲銀行、浙商銀行，是否會帶來壓力？根據披露，浙商銀行的發行價格略高于渝農商行，并且同樣存在A、H股價差。此外，還有十多家農商行排隊等待上市。

　　業內人士認為，銀行上市是為了補充資本金，將來再融資也有很多便利，而且A股定價仍有優勢，不會對銀行上市帶來明顯影響。

　　“最悲情”銀行股

　　繼10月29日開盤僅半個小時就打開漲停、以27.04%的漲幅收盤，30日跌停之后，渝農商行（601077.SH）又在31日以更大的跌幅開盤。當天，該股以8.8元開盤，盤中最低價僅7.66元，最大跌幅9.03%，距離跌停僅差8分錢，直到臨近收盤，才重新回到8元以上，最終收于8.10元，跌幅3.80%。

　　在業內人士看來，總股本、流通股過大，A、H股價差太大，發行定價過高，是渝農商行上市后股價表現不佳的主要原因。截至10月30日，A股上市銀行中，市凈率、市盈率均高于該行的，總共不到10家。

　　而在A、H股價差方面，截至10月30日收盤，重慶農商行H股的市盈率為3.21倍，市凈率僅為0.5倍，A股則分別達到8.31倍、1.1倍，兩者之間的價差，高達122%以上。

　　重慶農商行在港股上市后，長期處于破發狀態。2010年12月16日，該行在港交所完成IPO，成為第一家H股上市的農商行，以5.25港元的價格，發行20億股H股。

　　但在上市首日，該行股價就陷入破發狀態。當天，重慶農商行開盤價為5.45港元，盤中最高價為5.49港元，最低價為5.06港元，最終收報5.2港元。從股價走勢來看，上市至今的8年多里，股價多數時間處于破發狀態。

　　H股上市的銀行破發，已是司空見慣，一些銀行甚至首日即破發。2013年上市的重慶銀行，IPO首日以6港元的發行價平開后，當天即告“破發”，報于5.98港元。此后雖有上漲，并上行至7.7元附近，但扣除分紅因素后，2018年7月開始，又重新陷入破發至今。

　　此外，廣州農商行、中原銀行、盛京銀行等多家銀行H股也長期處于破發中。數據顯示，上述三家銀行發行價依次為5.1港元、2.45港元、7.56港元，截至10月31日，折算匯率、分紅后，股價分別低于其發行價1.2港元、1港元、1港元左右，均處于深度破發狀態，其中，中原銀行的折價率已超過40%。

　　在A股上市的銀行，雖然尚未出現短期內破發紀錄，但一些中小銀行上市后股價波動巨大，還觸發了維穩機制。

　　以長沙銀行為例，2018年9月以7.99元的發行價上市后，雖然在第三個交易日盤中上摸到12.38元，但很快開始回落，當年10月，其最低價一度跌至8.1元左右，與破發僅有不到2%的距離。與其上市時間相近的鄭州銀行，上市當月的最高價，一度接近8元，漲幅超過75%，但僅僅一周之后就開始回撤，2019年10月底，已經回落至5.1元以下，距離發行價只有10%略多漲幅。到了2019年2月，該股還曾一度跌至4.58元，處于破發狀態。

　　早于上述兩家銀行上市的杭州銀行、上海銀行等，在上市之初雖然沒有破發，但在股價創下新高后，也開始持續下跌。資料顯示，上海銀行2016年發行價為17.77元，一舉成為當年發行價最高的銀行股，當時便有分析認為，發行價定得太高有可能導致其股價上漲空間有限。

　　不過，在上市之初，上述兩家銀行股走勢驚艷。2016年10月、11月，杭州銀行、上海銀行登陸A股后，短期內股價均曾攀上30元以上的巔峰，最高時達到30.97元、31.6元，較發行價累計上漲近110%、80%左右，但登頂后就持續下跌，并在2017年、2018年險些破發。

　　由于股價持續下跌而“破凈”，觸發了“維穩”機制，兩家銀行已經多次增持。公告顯示，2018年 、2019年，杭州銀行股東已分兩次增持約1256萬股、5870萬股，上海銀行的股東也在2018年以來累計增持約1435萬股。此外，最早上市的一批農商行中，也有因為股價持續下跌而采取維穩措施。

　　“市場變得比以前更理性一些了，新股的博弈情緒有所消退?！蹦戏侥硻C構人士對第一財經記者說，雖然市場已有預期，但同以往相比，市場對重慶農商行的反應更快了。

　　郵儲銀行、浙商銀行承壓

　　渝農商行上市后的表現，對郵儲銀行、浙商銀行的A股上市，構成了一定壓力。其中，浙商銀行的估值還要高于重慶農商行。

　　根據浙商銀行披露，該行計劃發行25.5億股，發行數量比重慶農商行高出近一倍；發行價4.94元/股，募集資金總額125.97億元，募集凈額為124.38億元；發行市盈率為9.39倍。而截至10月18日，A股銀行股最近一個月平均靜態市盈率是6.91倍。

　　浙商銀行的定價同樣存在A、H價差較大的情況。截至10月30日，其H股收盤價為4.16元，市盈率5.15倍，市凈率0.64倍。按最新匯率折算，其A、H股之間，大約存在30%以上的價差。目前，該行已兩次提示風險，原定于10月24日進行的網上、網下申購，將推遲至11月14日，并推遲刊登首次公開發行股票發行公告。

　　郵儲銀行目前也已披露了意向招股說明書，計劃發行51.72億股，但目前尚未公布發行價格。

　　一位公募基金人士對第一財經記者分析，重慶農商行的盈利增長表現一般，而且在上市過程中，由于市場一直對該行的資產質量有一些擔憂，加之定價偏高，導致上市后股價不如人意。

　　雖然同是銀行股，但郵儲銀行、浙商銀行作為國有大型銀行、全國性股份制銀行，與農商行的處境還是有所不同。

　　重慶農商行的盈利能力、資產質量等指標，在A股銀行中表現不算出眾。根據業內人士介紹，市場對其資產質量一直心存擔憂。恰恰在這個節骨眼上，重要股東又來“添亂“。根據該行10月30日公告，持有該行5.7億股、占比5.02%的股東隆鑫控股有限公司（下稱“隆鑫控股”），持有的該行股份被全部輪候凍結。披露顯示，隆鑫控股為該行第四大股東。第一財經此前曾報道，隆鑫控股通過關聯方，占用其控股的上市公司豐華股份數億元資金，并在2019年3月違約。

　　根據招股書披露，2016年底，渝農商行發放給隆鑫控股的貸款，余額約為35.1億元，2017年底上升到51.7億元，2019年3月底仍保持在52.6億元。同期，隆鑫控股支付給該行的利息，2016年至2018年分別為1.6億元、2.6億元、2.73億元、5644萬元，占比1.03%、1.55%、1.42%、1.08%。

　　招股書還顯示，2016年至2019年3月底，渝農商行的不良率分別為0.96%、0.98%、1.29%、1.26%，明顯低于行業平均水平；貸款減值準備余額分別為123.05億元、 142.37億元、171.33 億元、179.25億元。

　　同期，該行計提的資產減值損失，分別為26.77億元、37.11億元、61.96億元、14.54億元。換言之，較低的不良率是通過撥備抵消實現的。而除了不良貸款，需要通過撥備覆蓋的，還有金融投資資產。2016底至2019年3月底，該行計提的此類資產減值準備為17.58億元、21.84億元、22.34億元、25.61億元，逐年遞增。

　　半年報數據顯示，2019年上半年，渝農商行實現營業收入132.7億元，同比僅增長0.06%，在營業支出大幅減少29.9億元、同比下降22.16%的情況下，實現凈利潤58.4億元，同比增長19.4%。營業支出下降，主要是員工成本同比減少30.25%。扣除這一因素，其利潤增長不足4%。

　　而郵儲銀行招股意向說明書顯示，預計2019年全年營業收入為2766.55億元至2792.65億元，同比增長約為6%至7%；凈利潤為606.81億元至617.27億元，同比增長約為16%至18%，扣費凈利潤同比增長約10.4%至12.5%。此外，郵儲銀行的資產質量也相對較好。2016年至2019年6月底，該行的不良貸款分別為262.91億元 、272.7億元、368.8億元、383.7億元，核銷金額32.98億元、71.64億元、64.95億元、95.71億元。

責任編輯：賈振飛 2031864307