機構決勝A股方略：短期趨于保守 長期布局兩大領域

　　鄭一真

　　A股節后開門紅，連續三個交易日上漲，上證綜指逼近3000點關口。10月10日，受證監會主席易會滿深圳調研、注冊制推廣至創業板預期升溫的利好提振，創業板指更是大漲2.75%。“金九銀十”行情是否如期而至？機構投資者似乎并不樂觀。今年以來，房地產市場的“啞火”、市場資金的充裕、A股相繼被納入國際指數，讓越來越多的投資目光投向了A股市場。上半年大盤走勢表現不俗，不少機構獲利頗豐，一些追求絕對收益的機構會選擇落袋為安，據記者了解，機構投資者四季度的投資策略將趨于保守。

　　宏微觀環境依舊充滿不確定性，投資者偏好相對安全的資產。

　　當下，資源不斷向龍頭公司集中。大消費和大科技能否延續今年以來的漲幅，也將在陸續發布的三季報中得到檢驗。東興證券研報認為，在當下的不確定中，較為確定的板塊則是消費以及科技龍頭。

　　如果從更長的時間周期來看，記者采訪的多位機構投資者認為，A股的指數點位不高，中長期來說，相對比較樂觀。部分機構認為，如果能夠展望3到5年，A股還是會有非常值得期待的行情。

　　短期“收縮戰線”

　　年初至今，上證綜指和深證成指分別錄得18.2%和33.13%的漲幅。短期來看，A股自8月6日的低點2733至9月16日高點3042以來，已經進入調整階段，成交量逐步縮減。Wind數據顯示，國慶以來，A股成交量維持在300多億股，較9月5日的736億股的階段性高點，已經幾乎減半。在成交量沒有大幅放量的情況下，出現回調也在預料之中。

　　9月份，A股行情急劇分化，科技龍頭和5G概念股大幅跑贏指數，分別上漲9.4%和5.5%，同期上證綜指只錄得1.6%的漲幅。不過月末科技股、5G概念股、農林牧漁和國防軍工集體殺跌。

　　新華基金研究總監張霖告訴記者，四季度會逐步做一些偏謹慎的調整。八九月份其重配了TMT，接下來可能會逐步減少這方面的配置，取而代之，重點配置低估值的大金融板塊，以及三季報超預期的行業。“整體來講，四季度肯定會逐步收縮戰線。”

　　除了前期累積的漲幅很大，張霖表示，趨于保守的原因還在于A股的估值水平需要有一個修復的過程，一些板塊市盈率已經遠高于歷史中位數，創業板PE（TTM）約60倍，短期看需要有一個時間換空間的修復震蕩。加之，國內經濟還沒有完全見底，而是處于一個筑底的過程中，全球經濟也不甚明朗，A股四季度的機會會比三季度小一些。

　　當下，對A股的投資者而言，最大的挑戰或在于，行業間的分化已經處在歷史極端水平。中泰證券分析師陳龍認為，一方面，更具備長邏輯支撐的，對房地產周期依賴較弱的消費和科技板塊，較傳統周期板塊之間的估值溢價不斷擴大；另一方面，行業龍頭較其他中小市值公司的估值溢價不斷擴大。這一分化的背后，反映的是資金對安全資產的追逐，以及當前宏觀背景下優質資產的稀缺，高估值領域，部分科技股和消費股的PE、PB估值分位數均已經超過90%，多數具備行業景氣度高、盈利能力穩定、產業邏輯更順暢的屬性，而低估值領域，要么是行業景氣度向下，要么是盈利能力尚未見底，抑或是受行業競爭格局重塑影響下逐漸被邊緣化的中小市值公司。

　　對于私募機構浙江華舟資產管理有限公司的總經理劉艷楠而言，A股的板塊和行業比較難選，白酒、保險、科技今年表現比較好，現在股價都比較高，沒有太多配置的意義。大量的傳統行業，比如中國交建、中國電建、中國中車這些中字頭的央企，以及煤炭、鋼鐵等周期類股票，都處在一個非常低的歷史底部，這些板塊相對安全，但是目前又沒有風格切換的催化劑，中短期內也很難看到催化劑的出現。劉艷楠目前將投資的重心放在港股，其認為港股現在是價值洼地，重點布局有私有化機會的優質紅籌股。

　　陳龍同樣認為，歷史經驗來看，這種極致分化局面的打破，往往依賴于大級別的上漲或下跌來完成，其背后的驅動力又往往衍生于宏觀周期、制度層面的變化，短時間內這種驅動力很難出現。“什么時候經濟觸底回升，有明顯回暖了，才能走出逆轉的行情。”張霖表示，從庫存周期的角度來說，歷史上庫存周期大致是39個月左右，大概到四季度左右是一個底部區，但是今年和過去不一樣，這一輪政策的定力非常強，尤其是對房地產的抑制，加上全球經濟和中美貿易戰沒有出現明顯的反轉，這次的周期會延長，觸底盤整期可能會有一兩個季度的延長。

　　謹慎中的機會

　　當下，資金依舊在抱團核心資產，以貴州茅臺為代表的消費龍頭節前甚至屢創新高。截至10月11日早盤，貴州茅臺報1164.99元，穩坐A股第一高價股。

　　不過，外資持股卻出現了一些新的動向。9月北上資金凈流入創歷史新高，當月凈流入647億元，除3個交易日表現為凈流出之外，北上資金在整個9月的其余時間均表現為凈流入，且流入分布較為平均。招商證券研報表示，北上資金主要加倉銀行、家電，減倉食品飲料，持股集中度有所回落；個股凈買入規模最高的包括平安銀行、招商銀行和格力電器，凈賣出規模最高的包括貴州茅臺、伊利股份等。

　　當下時點，A股的投資機會在哪里？

　　10月配置方向上，陳龍建議從兩個維度布局：一是高估值領域，具備較強業績支撐的標的；二是低估值領域，盈利能力正在逐漸筑底的標的。以上兩個角度可能更側重自下而上的挖掘，自上而下來看，更傾向于提高低估值板塊的配置比例。整體宏觀環境來看，地產端受壓制但仍具備韌性，基建端托底但力度有限，隨著四季度逐漸步入政策托底的旺季，基建、地產端可能受益，相關龍頭標的具備較高的安全邊際。

　　短期內，張霖認為，存在一些結構性的方向，比如一些低估值的大金融，加上一些戰略配置性的科技和消費。“坦率地說，想要非常波瀾壯闊的行情也挺難的，現在的政策路線和以前很不一樣了，不會搞投資驅動型的大水漫灌，也不會再搞地產或者高杠桿的刺激。”

　　長期來看，興業證券全球首席策略分析師張憶東認為，A股市場已經確認了“黃金坑”，長期底部區域已經探明，當前類似2005、2013年的底部區域。因此，戰略性配置、逢低布局正當時。截至2019年8月，全部A股市盈率倒數已大于2倍的10年期國債收益。

　　中長期看，張霖認為，最核心的方向就是大消費和大科技。以大消費為例，中國14億人口，天生就是一個巨大無比的消費市場，中國的消費股，平均估值也就在20多倍上下，但是它的增速有20%左右，美國的消費龍頭股也是20倍左右，但是它的增速已經沒什么增長，所以依然看好大消費。大消費方向太多了，消費升級的方向值得深入是挖掘。看好大科技的原因也非常明確：全球科技周期的開啟，國內創新周期的加速，5G產業鏈以及后應用的一些興起……在整個政策的扶持下，包括科創板的推出，大科技中長期來看也是一個非常核心的配置方向。

責任編輯：張國帥