馬應龍跨界賣口紅 爆款單品能否提升市值？

　　作為痔瘡用藥行業龍頭，馬應龍從來不缺熱點，然而，相較于其他老字號企業，爆款單品似乎無法縮小馬應龍在市值上的巨大差距

　　《投資者網》羅永

　　一波“跨界賣口紅”的攻勢，讓擁有四百多年歷史的馬應龍（600993.SH）瞬時刷爆朋友圈。

　　馬應龍是一家老字號企業，創始于公元1582年，至今已歷400多年。馬應龍的故事最初起源于1582年（明萬歷年間）的“定州眼藥”，歷經數代傳承，在眼膏的基礎上，后繼者成功開發出“馬應龍麝香痔瘡膏”。以獨家配方八寶組方為基礎，該公司已衍生出馬應龍麝香痔瘡膏、痔瘡栓、龍珠軟膏、八寶眼霜等多種產品。

　　目前，馬應龍以肛腸及下消化道領域為核心定位，打造肛腸健康方案提供商，構建商業生態鏈。根據中康資訊《痔瘡用藥市場競爭態勢研究》顯示， 2018年馬應龍在痔瘡藥品零售終端市場占有率為51.4%，當之無愧的痔瘡用藥行業龍頭。

　　事實上，馬應龍從來不缺“熱點”。今年五月年報之后，投資者就注意到其2018年在股票虧損1.47億元，占總公司營收6.7%。

　　口紅刷屏背后的馬應龍究竟是一家什么樣的公司？

　　發育中的“四肢”——多元化轉型

　　據了解，馬應龍并非首次涉足化妝品。據公開資料，從2005年起，馬應龍便開始有意識地拓展其他產品。先后涉足婦科用藥、黑眼圈眼霜、藥妝市場、眼部肌膚護理產品和功能性食品等領域。

　　此次推出的八寶口紅系旗下大健康公司產品。2018年9月，馬應龍宣布，投資成立主營功能性化妝品等業務的武漢馬應龍大健康有限公司，公司持股比例為64%。據了解，設立日至期末，該公司凈利潤為178萬。

　　相較于在大健康領域的轉型嘗試，馬應龍在醫藥流通和診療業務方向的投入更高。2018年，馬應龍在醫藥流通板塊實現收入7.87億元，占比35.82%；醫院診療業務實現收入2.02億元，占比9.21%。

　　馬應龍的醫藥流通板塊主攻藥店零售。據公司介紹，其醫藥流通主要通過旗下子公司武漢馬應龍大藥房連鎖股份有限公司（下稱“大藥房”）、武漢馬應龍醫藥物流有限公司開展藥品零售與批發業務，目前擁有零售藥店63家，其中DTP藥房3家，自動售藥機103臺；同時擁有電商自營平臺，專注醫藥及功能性大健康產品的B2C零售業務，主要依托天貓、京東、拼多多、平安好醫生、蘇寧易購等主流平臺開展經營。醫院診療主要通過旗下子公司馬應龍藥業集團連鎖醫院投資管理股份有限公司（下稱“連鎖醫院公司”）開展，目前控股和經營45家肛腸專科連鎖醫院和肛腸診療中心，主要從事肛腸疾病診療服務。推動健康產業快速發展，業務范圍涵蓋功能性化妝品、功能性護理品、功能性食品、中藥飲片等

　　據年報披露，截至2018年12月31日，大藥房總資產為1.5億元，凈資產為1.06億元，資產負債率29.15 %，2018年實現合并凈利潤414.82萬元。連鎖醫院公司總資產為1.6億元，凈資產為8，825.51萬元，資產負債率45 %，2018年實現凈利潤-2，403.74萬元（持股64.35%）。

　　從產品結構考慮，大藥房能與馬應龍原有的痔瘡類藥物形成互補，專科醫院也能發揮其在肛腸領域的優勢作用。值得一提的是，兩個板塊的毛利并不高，2018年醫藥流通板塊毛利率為8.98%，較前年減少1.82個百分點；醫院診療業務毛利率為12.20%，較上年減少0.73個百分點。此外，資金壓力仍是個不小的問題，隨著子公司經營規模不斷擴大，其流動資金需求增長較為明顯。4月27日，上市公司層面宣布為子公司提供合計1.06億元的貸款擔保，其中為大藥房和連鎖億元公司分別擔保2000萬。

　　“軀干”——醫藥工業

　　相較而言，以痔瘡類藥品為主的醫藥工業仍是馬應龍的“主動脈”。2018年，公司實現營業收入21.98億元，醫藥工業板塊貢獻營收12.79億元，占比58.19%；治痔類產品的是主要收入，2018年銷售8.16億元，超過整個流通板塊的收入，皮膚類等其他藥品合計銷售4.63億元。

　　醫藥工業是馬應龍主要的利潤來源。2018年，該板塊的毛利率為69.06%，治痔類產品的毛利率甚至高達75.23%，均顯著高于44.77%的綜合毛利率水平。

　　值得一提的是，研發情況。目前，馬應龍研發項目有第二代馬應龍麝香痔瘡膏、洛芬待因緩釋膠囊、硫酸普拉睪酮鈉片、聚乙二醇4000散一致性評價等。然而，馬應龍在研發投入上卻遠低于同行業公司。具體年報披露，2018年研發投入金額為4600余萬，僅為行業平均投入金額9400萬的一半。

　　具體來看，在研產品中，第二代馬應龍麝香痔瘡膏和硫酸普拉睪酮鈉片略有優勢。目前，兩款產品均進入臨床階段，且無其他申報廠家和批準仿制廠家。一致性評價項目聚乙二醇4000散競爭較為激烈，已有4家生產廠家，2家獲得仿制批文，馬應龍則處于申報生產階段。

　　“大腦”——實控人問題待解

　　年報顯示，馬應龍當前處于無實控人階段。馬應龍控股股東中國寶安集團股份有限公司的第一大股東為深圳市富安控股有限公司，持股比例為 11.91%；第二大股東為深圳市寶安區投資管理集團有限公司，持股比例為 5.57%。中國寶安集團股份有限公司無控股股東，無實際控制人。特別是，管理層中無人持有公司的股權。

　　近三年（2016-2018年），馬應龍的營業收入分別為：21.03億元、17.51億元、21.98億元。凈利潤分別為2.33億元、3.09億元、1.65億元；經營活動現金流凈額分別為2.40億元、3.56億元、3.08億元。加權凈資產收益率分別為13.47%、15.41%和7.87%。近兩年一期，公司貨幣資金余額維持在10億元左右，有息負債低，年末尚有2.85億元的理財投資。

　　某種程度上，管理層的經營管理能力值得肯定。然而，A股中的其他老字號同仁堂（600085.SH）、片仔癀（600436.SH）、云南白藥（000538.SZ）等均已是數百億市值企業，相比之下，馬應龍市值尚不足80億的市值（2019/08/01）過于渺小。很顯然，這樣的追趕，還得回歸到做強主業，而不是靠爆款單品。（思維財經出品）■

責任編輯：張國帥