資深金融家王永利：金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革六大重點

　　回溯改革開放以來中國金融發(fā)展之路不難發(fā)現(xiàn)，“基礎(chǔ)差、速度快、成就大、問題多”成為其基本寫照，難以滿足經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展和國家到本世紀中葉戰(zhàn)略目標的要求，亟需深化改革開放。

　　今年2月22日，中共中央政治局就“完善金融服務(wù)、防范金融風(fēng)險”舉行集體學(xué)習(xí)。總書記在主持學(xué)習(xí)時首次提出，要“深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”，并對此提出了根本指引和基本要求。

　　據(jù)此，如何找準重點、凝精聚力，有效推進金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革呢？

　　結(jié)合中國金融的實際情況，深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革至少需要從“重要性認識、金融基礎(chǔ)架構(gòu)、貨幣投放結(jié)構(gòu)、金融層級結(jié)構(gòu)、市場調(diào)控結(jié)構(gòu)、金融基礎(chǔ)保障”這六大重點去特別關(guān)注與有效推進。

　　重點一：重要性認識

　　改革開放以來，特別是進入21世紀，中國金融發(fā)展迅猛，金融綜合實力和國際影響力明顯增強。

　　但由于種種原因，中國金融在投融資結(jié)構(gòu)、金融機構(gòu)體系結(jié)構(gòu)、金融監(jiān)管體系結(jié)構(gòu)、金融產(chǎn)品和市場體系結(jié)構(gòu)、資金供給來源結(jié)構(gòu)，以及經(jīng)營理念、創(chuàng)新能力、服務(wù)水平、開放程度等，還不能很好地適應(yīng)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的要求，諸多矛盾和問題仍然突出，防范化解重大風(fēng)險，特別是金融系統(tǒng)性風(fēng)險已成為十九大確定的當前國家三大攻堅戰(zhàn)之首。

　　其中，一個最根本的問題是，改革開放以來中國金融的發(fā)展可以說是“基礎(chǔ)差、速度快、成就大、問題多”，而且問題開始集中爆發(fā)，中國金融的整體規(guī)劃和底層結(jié)構(gòu)存在不足，亟待進一步深化改革開放。

　　新中國成立以來，隨著公有制、計劃經(jīng)濟的發(fā)展，貨幣金融的作用受到極大抑制，1956年工商業(yè)改造之后，所有金融業(yè)務(wù)和金融機構(gòu)全部合并到“中國人民銀行”一家，金融業(yè)務(wù)大幅度萎縮或消失，人民銀行逐步轉(zhuǎn)變成為國家的“出納員”，沒有多少獨立性、自主性。改革開放以后，中國金融就是在這樣一個極其薄弱的基礎(chǔ)上開始的。

　　改革開放，特別是加入WTO之后，中國經(jīng)濟和金融持續(xù)加快發(fā)展。但是在全球化高度發(fā)展，全球性產(chǎn)能過剩、有效需求不足日益顯現(xiàn)的情況下，中國主要依靠資源消費和投資與出口拉動的發(fā)展模式難以為繼，到2011年下半年開始，經(jīng)濟增長下行壓力不斷加大，各種矛盾不斷激化，金融風(fēng)險日益顯現(xiàn)，經(jīng)濟社會的穩(wěn)定與發(fā)展面臨越來越大的挑戰(zhàn)，防范化解重大風(fēng)險，特別是金融系統(tǒng)性風(fēng)險隨之成為當前國家三大攻堅戰(zhàn)之首，金融亟需深化改革。

　　更重要的是，十九大已經(jīng)明確提出，到本世紀中葉國家要成為綜合國力和國際影響力領(lǐng)先的社會主義現(xiàn)代化強國。那么，作為國家重要的核心競爭力，金融怎么辦？中國金融目前的綜合實力和國際影響力與國家戰(zhàn)略目標要求還有較大差距，如何加強中國金融戰(zhàn)略規(guī)劃和實施，使其與之配套？

　　毫無疑問，中國金融必須加快推進改革開放，特別是要切實推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，從注重量的擴張，轉(zhuǎn)為注重質(zhì)的提高，增強金融供給的針對性、有效性！

　　重點二：金融基礎(chǔ)架構(gòu)

　　正因為改革開放以來中國金融基礎(chǔ)差、速度快，在取得巨大成就的同時，也積累了很多深層次問題，其中，最突出的就是中國金融缺乏整體規(guī)劃，專業(yè)劃分和基礎(chǔ)架構(gòu)存在問題，已經(jīng)嚴重影響到金融機構(gòu)結(jié)構(gòu)、金融市場結(jié)構(gòu)和金融監(jiān)管體系等上層建筑的合理設(shè)置與有效運行。

　　所以，推動金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，首先需要科學(xué)劃分和清晰界定各個細分領(lǐng)域的邊界，把握各自的本質(zhì)、特點和運行規(guī)律，在此基礎(chǔ)上，明確相應(yīng)的監(jiān)管要求，細化相應(yīng)的法規(guī)制度，進而合理歸類，設(shè)置相應(yīng)的監(jiān)管機構(gòu)，真正實現(xiàn)按照細分專業(yè)領(lǐng)域，由專門的監(jiān)管部門實施一體化、垂直化、穿透式的“分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管”，而不是機械的“分機構(gòu)監(jiān)管”。

　　由于基礎(chǔ)架構(gòu)不清晰，我國長時間將“分業(yè)監(jiān)管”轉(zhuǎn)變成“分機構(gòu)監(jiān)管”，難以適應(yīng)金融機構(gòu)混業(yè)經(jīng)營的發(fā)展，造成同一類業(yè)務(wù)多頭監(jiān)管，很容易出現(xiàn)規(guī)則不統(tǒng)一、監(jiān)管不協(xié)調(diào)、套利空間大的問題，金融系統(tǒng)性風(fēng)險在所難免，非常容易失控。

　　同時，我國金融監(jiān)管上，一直沒有對存款性機構(gòu)和非存款性機構(gòu)形成嚴格的區(qū)分和相應(yīng)的監(jiān)管。

　　存款性機構(gòu)是指面向社會吸收存款的金融機構(gòu)。存款是整個金融活動最重要的基礎(chǔ)，為保證存款人的利益，維護金融和社會穩(wěn)定，世界各國都對存款性機構(gòu)實施嚴格的監(jiān)管，其中就要求存款性機構(gòu)要承諾還本付息，當然，利息的多少由雙方按照協(xié)議確定和執(zhí)行。這就產(chǎn)生了“剛性兌付”的概念。為此，監(jiān)管上對存款性機構(gòu)的資本充足率、流動性比率、存款準備金、存款保險等，有一系列嚴格的要求，并且不允許存款性機構(gòu)直接進行非金融類的股權(quán)投資或收購兼并。

　　非存款性機構(gòu)是指存款性機構(gòu)以外的金融機構(gòu)。這類金融機構(gòu)募集的資金，不能承諾還本付息，投資人需要承擔投資損失風(fēng)險，所以收益率一般都比同期限存款利率高，政府和監(jiān)管部門不能以維護金融體系穩(wěn)定為目標而對非存款性機構(gòu)加以保護，形成事實上的“剛性兌付”。

　　也就是說，所謂“打破剛兌”，主要是指非存款性機構(gòu)對投資人一般不能有還本付息的承諾，政府或貨幣當局更不能隨意提供資金支持這類機構(gòu)進行剛性兌付。

　　如果不能嚴格區(qū)分存款性機構(gòu)與非存款性機構(gòu)，就很容易造成金融機構(gòu)之間的同質(zhì)化發(fā)展與惡性競爭，并釀成重大金融風(fēng)險。在這方面，我國目前問題突出，特別是在快速發(fā)展的資管業(yè)務(wù)領(lǐng)域，更是如此。

　　另外，我國證券監(jiān)督管理委員會實際上只負責(zé)股票和上市公司發(fā)行債券，以及商品期貨、股指和國債指數(shù)期貨及其衍生品的審批和管理，整個債券的管理長期存在“九龍治水”的現(xiàn)象；黃金、外匯等期貨及其衍生品的交易和管理主要在中央銀行；很多產(chǎn)權(quán)交易等又是由地方政府（金融局）審批和管理等，金融交易監(jiān)管缺乏協(xié)調(diào)統(tǒng)一，金融監(jiān)管部門的設(shè)置和職責(zé)劃分亟待改進和優(yōu)化。

　　因此，中國金融亟待加強整體規(guī)劃，切實厘清金融各細分領(lǐng)域的本質(zhì)和相互關(guān)系，盡快優(yōu)化金融基礎(chǔ)架構(gòu)和監(jiān)管體系。

　　重點三：貨幣投放結(jié)構(gòu)

　　2015年開始，我國貨幣投放的結(jié)構(gòu)發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)變：

　　2000-2014年，貨幣投放最重要的方式是中央銀行購買外匯投放基礎(chǔ)貨幣，表現(xiàn)為央行的“外匯占款”，從1999年末的1.41萬億元，一直增長到2014年5月末的27.30萬億元，到2014年末略微下降到27.07萬億元。

　　在基礎(chǔ)貨幣大幅擴張的情況下，為防止貨幣總量增長失控，央行不斷提高存款機構(gòu)的法定存款準備金率，到2011年大型銀行高達21.5%，中小銀行為18.5%左右，由此凍結(jié)大量資金，抑制了商業(yè)銀行貸款擴張、派生貨幣的能力。

　　但從2015年開始，央行外匯占款快速下降，到2016年末即下降到21.94萬億元，比高峰值減少了近5.5萬億元。之后保持穩(wěn)中有降態(tài)勢，2018年末降低到21.25萬億元，比高峰值減少了6萬億元以上。

　　央行外匯占款減少，意味著銀行的存款相應(yīng)減少。但在基礎(chǔ)貨幣收縮情況下，為支持經(jīng)濟的適度發(fā)展，需要貨幣總量保持穩(wěn)定增長，就需要擴大銀行貸款的投放。2014年末人民幣貸款余額81.7萬億元，2016年末達到 106.6萬億元，2018年末達到136.3萬億元。

　　由此，貨幣投放結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變化：從央行購買外匯投放為主，2015年開始轉(zhuǎn)為以銀行貸款為主。進而帶來更多的變化：

　　其一，央行購買外匯投放貨幣，從售匯方看，只是將外匯轉(zhuǎn)化為人民幣，并不會增加其負債率和債務(wù)成本，除外匯買賣價差外，兌換費用很低。但銀行貸款投放貨幣則不同，將直接增加借款人的債務(wù)規(guī)模，提升其負債率和債務(wù)成本。

　　其二，銀行在存款減少的情況下又要擴大貸款，就勢必加重其流動性緊張狀況。此時理應(yīng)大幅度降低法定存款準備金率（“降準”），但在2015年底中央經(jīng)濟工作會議確定推行“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”和“三去一降一補”后，認為降準屬于“大水漫灌式”貨幣政策，不符合結(jié)構(gòu)性改革和去杠桿要求的看法被決策層接受，在2016年3月降準后，不再普遍降準，改為一定程度的“定向降準”，由此釋放出來的資金難以滿足銀行貸款的需求。在這種情況下，央行開始不斷擴大對存款性機構(gòu)的資金拆借，其規(guī)模從2014年末的2.5萬億元，快速擴大到2017年末的10.22萬億元，2018年末達到11.15萬億元。

　　這就造成央行在凍結(jié)十幾萬億元法定準備金的同時，又拆放資金10萬億元以上，但二者存在很大的利差：法定準備金的年利率為1.62%，而央行各種拆放資金平均年化利率不低于3%（2017年之前更高）。這就實際性加大了銀行的資金成本。在我國金融體系以銀行為主的情況下，銀行會將成本對外轉(zhuǎn)移，從而抬高全社會的融資成本。

　　其三是這種轉(zhuǎn)變使貨幣投放的環(huán)節(jié)大大增多。

　　一般而言，央行在拆放資金時，主要對政策性銀行和大型商業(yè)銀行拆放，大型銀行再向中型銀行拆放，中型銀行再向小型銀行及非銀行金融機構(gòu)拆放。這樣，資金在沒出金融體系之前，就可能轉(zhuǎn)換幾道，其成本勢必已經(jīng)提升。

　　當貨幣流出金融體系后，中國社會融資結(jié)構(gòu)也非常復(fù)雜，其先后順序一般是：地方政府、大型央企、地方國企和有實力的非國有企業(yè)、一般中小企業(yè)、小微和三農(nóng)企業(yè)等。這樣，對于小微和三農(nóng)企業(yè)而言，融資難、融資貴的問題就會更加突出。

　　由此可見，當前亟待推進貨幣投放的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，切實理清和準確把握法定存款準備金制度與存款保險制度的關(guān)系，以及法定存款準備金與超額備付金的關(guān)系，在強化和完善存款保險制度基礎(chǔ)上，可以大幅度降準，相應(yīng)壓縮央行拆出資金，減少資金流通環(huán)節(jié)，盡可能緩解上述問題。

　　重點四：金融層級結(jié)構(gòu)

　　縱觀世界金融發(fā)展的歷程，可以將金融劃分為三個相互銜接、不斷提升的層級，即“貨幣金融、融資金融、交易金融”。

　　“貨幣金融”，是指以貨幣的印制、流通、存款、支付清算、監(jiān)督管理等為主體功能的階段。貨幣是金融的基礎(chǔ)和靈魂，沒有貨幣就沒有金融。“貨幣金融”是金融的初級階段。

　　“融資金融”，是指以貨幣的融通（包括股權(quán)融資、債務(wù)融資、可轉(zhuǎn)換融資等各種方式）為主體功能的階段。此時，貨幣被賦予特殊的權(quán)利或義務(wù)，轉(zhuǎn)化為“資金”或“資本”，可以脫離實體經(jīng)濟相對獨立運行，推動金融邁上成熟階段，發(fā)揮出更大的作用。

　　“交易金融”，是指以各類金融資產(chǎn)的交易實現(xiàn)直接的投融資與市場競爭定價，以及資產(chǎn)負債表結(jié)構(gòu)優(yōu)化與風(fēng)險分散為主體功能的階段，成為金融的升華階段。

　　中國在“貨幣金融”層級，可以說已經(jīng)實現(xiàn)世界領(lǐng)先。在“融資金融”層級，以銀行為主體的間接融資規(guī)模獨占鰲頭，但直接融資卻明顯落后于國際先進水平。在“交易金融”層級，與發(fā)達金融體相比，更是存在巨大差距。這種局面不改變，要優(yōu)化股權(quán)與債權(quán)融資結(jié)構(gòu)、直接與間接融資結(jié)構(gòu)，要切實增強中國金融的國際影響力，加快人民幣國際化進程等，都是很難實現(xiàn)的。

　　實際上，一國金融要形成世界領(lǐng)先的國際影響力，必須打造世界領(lǐng)先的國際金融交易中心，參與全球金融資源的聚集和配置，形成有國際影響力的市場規(guī)則和交易價格，并通過金融交易大量應(yīng)用本國貨幣進行計價和清算，有力地提升本國貨幣的國際化程度（全球金融交易一天的量，往往比全球貿(mào)易和投資一年的量都大，不能在金融交易上廣泛運用本國貨幣計價清算，其貨幣的國際化程度一定會受到嚴重束縛）。

　　所以，必須結(jié)合增強中國金融國際影響力和加快人民幣國際化進程的要求，加快推進中國現(xiàn)代金融體系規(guī)劃，大力推進交易金融的發(fā)展和對外開放，建立和健全規(guī)范、透明、開放、有活力的金融交易市場和全方位、多層級的金融服務(wù)體系。

　　提升金融層級結(jié)構(gòu)，是金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革需要高度重視的內(nèi)容。

　　當然，與金融發(fā)展相伴相生的一個重要內(nèi)容是金融風(fēng)險，金融越是發(fā)展開放、越是發(fā)揮更大作用，其風(fēng)險也就越是突出。推動金融邁上更高層級，也意味著風(fēng)險管理、金融監(jiān)管也必須隨之改進和提升。

　　重點五：市場調(diào)控結(jié)構(gòu)

　　不言而喻，金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革要注重基礎(chǔ)和長效機制建設(shè)，強調(diào)標本兼治，不能過多地依靠行政手段和運動式推動。因此，需切實推進利率和金融調(diào)控的市場化

　　這其中，最重要的就是要推動資金利率市場化，讓市場在資源配置中發(fā)揮基礎(chǔ)性主導(dǎo)作用，并在此基礎(chǔ)上，推動金融調(diào)控加快從數(shù)量型向價格型轉(zhuǎn)換，從行政手段向市場調(diào)節(jié)轉(zhuǎn)換，尤其要避免過多地對股市指數(shù)的行政化干預(yù)。

　　比如，要解決民營企業(yè)、小微企業(yè)融資難融資貴的問題，簡單地給銀行下達貸款指標，并硬性限制貸款利率上限，使其明顯偏離市場化水平，實際上是很難達到預(yù)期效果的，甚至還可能引發(fā)新的派生問題，扭曲行業(yè)運行機制。

　　銀行在確定貸款利率和投向選擇時，一般首先要確定基準利率，比如以10年期國債利率為基準（國債利率既無損失風(fēng)險，不占用經(jīng)濟資本，又無需繳納所得稅，基本上是凈收益率）。然后，銀行要測算每一類貸款所需要的單位成本溢價、風(fēng)險溢價（不良損失率，需要根據(jù)貸款條件具體判斷），以及稅務(wù)負擔、流動性溢價、不良追責(zé)等因素，確定其需要的利率水平，并在各種可能的選擇中優(yōu)中選優(yōu)。

　　在這種情況下，小微企業(yè)融資貴融資難成為全世界的共同現(xiàn)象，并且由于體制性結(jié)構(gòu)性因素在中國更加突出。此時，如果要求銀行給小微企業(yè)貸款利率明顯低于市場化應(yīng)有水平，又沒有相應(yīng)的政府補貼等措施，銀行很難擴大小微企業(yè)貸款。所以，需要在對小微企業(yè)的稅費優(yōu)惠或補貼，對小微企業(yè)貸款利息稅費優(yōu)惠等方面做出相應(yīng)調(diào)整，并打破國家對國有企業(yè)剛性兌付的隱形擔保等，縮小國有企業(yè)與民營企業(yè)、小微企業(yè)的風(fēng)險溢價差距，緩解小微企業(yè)融資難融資貴的問題。

　　重點六：金融基礎(chǔ)保障

　　推進金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，增強金融供給的針對性、有效性，一個重要的基礎(chǔ)條件是，必須真實準確及時地反映出金融運行的實際情況，避免弄虛作假，強化金融基礎(chǔ)保障。

　　由于種種原因，我國經(jīng)濟金融運行中各種失真問題依然比較突出，不僅企業(yè)經(jīng)營和財務(wù)數(shù)據(jù)存在不少問題，甚至不少地方政府的GDP和財政收支等數(shù)據(jù)都存在水分，地方政府存在隱形債務(wù)更是一個長期存在的頑疾。一些金融機構(gòu)出于個別利益考慮，有意幫助借款人造假，直接設(shè)計逃避法律和金融監(jiān)管的產(chǎn)品，如“明（名）股實債”、虛假信托等，或者明知存在違規(guī)行為，卻甘愿充當資金轉(zhuǎn)移通道，甚至多層嵌套、遮蔽底層關(guān)系，加大監(jiān)管難度等。金融監(jiān)管部門習(xí)慣于“誰批的機構(gòu)誰監(jiān)管”，很多業(yè)務(wù)多頭監(jiān)管或監(jiān)管遺漏并存，不同部門的規(guī)則不統(tǒng)一、監(jiān)管不協(xié)調(diào)，與金融機構(gòu)混業(yè)經(jīng)營和相互串聯(lián)的實際情況脫節(jié)，難以形成一體化、穿透式、專業(yè)化的監(jiān)管，甚至還存在監(jiān)管部門搶地盤、爭位置的傾向，促發(fā)展和強監(jiān)管難以合理把握。

　　就此，總書記在政治局集中學(xué)習(xí)時特別強調(diào)，要做好金融業(yè)綜合統(tǒng)計，健全及時反映風(fēng)險波動的信息系統(tǒng)，完善信息發(fā)布管理規(guī)則，健全信用懲戒機制；要做到“管住人、看住錢、扎牢制度防火墻”；要管住金融機構(gòu)、金融監(jiān)管部門主要負責(zé)人和高中級管理人員，加強對他們的教育監(jiān)督管理，加強金融領(lǐng)域反腐敗力度；要運用現(xiàn)代科技手段和支付結(jié)算機制，適時動態(tài)監(jiān)管線上線下、國際國內(nèi)的資金流向流量，使所有資金流動都置于金融監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)督視野之內(nèi)；解決金融領(lǐng)域特別是資本市場違法違規(guī)成本過低問題。

　　所以，嚴厲打擊金融造假和違規(guī)違紀行為，強化金融基礎(chǔ)保障，也應(yīng)該成為推進金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要內(nèi)容之一。

責(zé)任編輯：李鋒