裁員求生 滬江上市夢碎？

　　3月6日，農(nóng)歷驚蟄。滬江教育科技（上海）股份有限公司（下稱滬江）被傳“業(yè)績對賭失敗，無法上市，導(dǎo)致裁員95%”，爆料甚至指稱滬江市場部、督導(dǎo)和老師全部下崗。

　　多位滬江員工向新京報(bào)記者證實(shí)了裁員消息。但有員工透露，不是像爆料所言“全部裁員”，是裁員了部分，但涉及全部崗位。年資久的員工正與公司商談補(bǔ)償協(xié)議。

　　當(dāng)日（6日）中午12點(diǎn)20分左右，滬江緊急發(fā)布官方聲明回應(yīng)稱，早上社交媒體上關(guān)于“95%裁員”的謠言嚴(yán)重失實(shí)，裁員是面對經(jīng)濟(jì)寒冬而進(jìn)行的崗位優(yōu)化，是公司常規(guī)動(dòng)作。但聲明中并未透露真實(shí)的裁員人數(shù)和比例。

　　一位Hitalk業(yè)務(wù)線負(fù)責(zé)口語評測的老師告訴新京報(bào)記者，她在2月28日收到業(yè)務(wù)停止的預(yù)先通知，在3月4日收到正式通知，稱由于滬江業(yè)務(wù)線調(diào)整，相關(guān)課程停止。“滬江多位銷售人員這幾天也不在工作狀態(tài)。”據(jù)其估計(jì)，光是口語測評的老師大概有100多人都會(huì)因此離崗，Hitalk業(yè)務(wù)隸屬于滬江的CCtalk業(yè)務(wù)線。

　　據(jù)科技媒體36氪從滬江內(nèi)部人士處了解，裁員人數(shù)約為1000人，這與此前網(wǎng)絡(luò)傳言一致。而根據(jù)公開資料，滬江全體員工為2400人左右，據(jù)此測算，這一輪滬江裁員比例在40%-50%之間。

　　事實(shí)上，這已不是滬江首次傳出“壞消息”。

　　早在2018年底，一份流出的署名為“集團(tuán)CEO、總裁辦公室”的文件顯示，滬江正在進(jìn)行公司管理層的薪水和人員優(yōu)化。比如文件提到，公司核心管理層集體降薪20%-50%，所有高管要貢獻(xiàn)出獨(dú)立辦公室。公司CTO唐小浙，總裁辦公室主任曹建的職務(wù)都被調(diào)整，高級副總裁唐紅浙卸任，新任命丁超為集團(tuán)總裁辦主任。

　　滬江官方曾向新京報(bào)記者證實(shí)，該份文件屬實(shí)。

　　“裁員并不代表這家公司不行了。擠掉泡沫，讓企業(yè)回歸自身成長的邏輯，這才是根本。”多鯨資本合伙人葛文偉對新京報(bào)記者表示，滬江教育確實(shí)尚未能向市場證明其具備清晰盈利的模式。

　　2018年12月，滬江更新招股書后，上市進(jìn)程即陷入停滯。業(yè)內(nèi)人士稱，按照目前狀況，滬江短期內(nèi)難以上市。 新京報(bào)記者 王遠(yuǎn)征 攝

　　“在不確定的市場里面，先保證活下來，低成本運(yùn)營，然后再謀求新的發(fā)展。活下來，找到自身盈利模式，能盈利才是關(guān)鍵。” ——多鯨資本合伙人葛文偉

　　1 融資9輪 曾簽對賭協(xié)議

　　根據(jù)招股書，滬江系公司發(fā)起于2001年。當(dāng)時(shí)還是上海理工大學(xué)英語專業(yè)大三學(xué)生的伏彩瑞，推出了非盈利網(wǎng)站滬江語林，這是后來滬江網(wǎng)的前身。用戶可以在滬江語林上分享外語學(xué)習(xí)材料和學(xué)習(xí)經(jīng)驗(yàn)。

　　2001年-2006年，滬江網(wǎng)又陸續(xù)推出了滬江英語、滬江日語和滬江部落等產(chǎn)品。2006年，伏彩瑞與聯(lián)合創(chuàng)始人成立上海語林網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司，正式創(chuàng)立公司提供互聯(lián)網(wǎng)外語學(xué)習(xí)服務(wù)，該公司成為現(xiàn)在蘇州滬江網(wǎng)絡(luò)科技有限公司的全資子公司。2009年，伏彩瑞與聯(lián)合創(chuàng)始人正式成立滬江教育科技股份有限公司，也即現(xiàn)在的滬江教育。

　　公開資料顯示，目前滬江已經(jīng)在一級市場進(jìn)行了9輪融資。就是這樣一個(gè)暫無合理盈利模式、背靠資本續(xù)命的公司，在2018年4月的最新估值已達(dá)到180億元。

　　值得一提的是，2014年C輪融資時(shí)百度進(jìn)入滬江，領(lǐng)投8000萬美元。次年，滬江網(wǎng)D輪融資星光熠熠，民生銀行、軟銀中國、甚至涌金系資本紛紛進(jìn)入。

　　2018年，滬江網(wǎng)不斷傳出即將上市的消息。終于在2018年7月，滬江向香港聯(lián)交所遞交了招股書，擬赴港上市。2018年11月22日，滬江通過了港股聆訊，并于12月7日二次更新招股書。

　　此后滬江上市進(jìn)程停滯。當(dāng)時(shí)有知情人士稱，滬江延緩掛牌時(shí)間的原因是當(dāng)前階段向機(jī)構(gòu)投資者路演不太順利，市場反應(yīng)不如預(yù)期。

　　針對此次傳言中“業(yè)績對賭失敗，無法上市”的說法，滬江在聲明中特別提到，目前公司在上市進(jìn)程中，不存在業(yè)績對賭。面對國內(nèi)外資本市場變化，滬江將選擇合適時(shí)機(jī)進(jìn)行IPO。“公司將追究造謠者的法律責(zé)任。”

　　盡管滬江辟謠稱沒有業(yè)績對賭協(xié)議，但在D輪投資滬江網(wǎng)的A股上市公司皖新傳媒在交易時(shí)披露的公告中，隱約印證了這一說法。據(jù)2015年10月皖新傳媒發(fā)布的協(xié)議公告，皖新擬認(rèn)購滬江新增股份約26.7萬股，投資金額約1億，但是“如果滬江不能按時(shí)在2018年底前完成上市發(fā)行，滬江需以回購價(jià)格對投資者持有的股份進(jìn)行回購，回購價(jià)格為投資價(jià)款加上年息10%復(fù)利計(jì)算之和。”

　　而滬江招股書顯示，目前安徽皖新和賽富皖新都在滬江的大股東之列。

　　2 上市命途多舛 傳言覬覦科創(chuàng)板

　　滬江最終還是沒能趕上2018年下半年熱鬧的上市潮。

　　“上市估計(jì)折價(jià)太多，對投資人沒法交代。”一位接近滬江的投行人士告訴新京報(bào)記者。除此之外，該投行人士還透露，港股市場的投資者對滬江反應(yīng)不好，加之滬江遞交的現(xiàn)金流數(shù)據(jù)不達(dá)標(biāo)，把保薦人推到了尷尬位置。滬江上市的保薦人為海通國際和招商銀行。

　　該投行人士表示，按照目前狀況來看，滬江短期之內(nèi)可能上不了市。

　　創(chuàng)投圈著名投資人王功權(quán)曾經(jīng)在2018年6月小米、美團(tuán)上市之際發(fā)表評論稱，小米和美團(tuán)IPO三個(gè)月內(nèi)的股價(jià)走向，將深刻影響中國創(chuàng)投行業(yè)的投資價(jià)值取向。他認(rèn)為，將來回顧起來會(huì)發(fā)現(xiàn)，這兩個(gè)公司在這個(gè)歷史階段，具有標(biāo)志性的意義。“好，則大家繼續(xù)做爆炸成長夢想；不好，則風(fēng)險(xiǎn)投資的一個(gè)泡沫時(shí)代結(jié)束。”

　　“很不幸，滬江是這一輪首當(dāng)其沖被擠破泡沫的一家獨(dú)角獸公司。但滬江不是最后一個(gè)。”葛文偉感慨。

　　2018年11月中旬，曾有消息傳出滬江正在尋求科創(chuàng)板上市。但是由于教育兼具經(jīng)濟(jì)屬性和民生屬性，教育公司是否屬于科創(chuàng)板鼓勵(lì)的品類，依然不確定。

　　根據(jù)今年3月初上交所發(fā)布的《科創(chuàng)板企業(yè)上市推薦指引》，得到重點(diǎn)推薦的七大領(lǐng)域分別為新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源等，教育并不在推薦之列。

　　“原來所有的努力都是為了上市，希望通過上市募集資金，來緩解現(xiàn)在現(xiàn)金流的壓力。科創(chuàng)板又懸而未決。”在葛文偉看來，目前滬江的壓力確實(shí)比較大，但他也認(rèn)為，教育是生生不息的行業(yè)，以后還會(huì)有窗口期。

　　3 虧損擴(kuò)大 盈利模式未確定

　　2009年，滬江推出了旗艦產(chǎn)品——滬江網(wǎng)校。依托滬江網(wǎng)校來銷售自有品牌課程，這成為后來滬江網(wǎng)盈利的主要來源之一。滬江的招股書顯示，通過銷售、管理自有品牌課程，向?qū)W員收取管理費(fèi)，是公司收入的一項(xiàng)主要來源。2018年前8個(gè)月，通過自有品牌課程業(yè)務(wù)帶來的收入占總收入的98%。

　　滬江教育另一個(gè)或可成為未來主要營收來源的業(yè)務(wù)是CCtalk平臺，這一業(yè)務(wù)平臺成立于2016年。CCtalk平臺向各類教育從業(yè)人員提供互聯(lián)網(wǎng)教育技術(shù)和平臺服務(wù)，用戶包括教師、企業(yè)客戶、教育機(jī)構(gòu)和政府機(jī)構(gòu)。但目前，這一業(yè)務(wù)的營收規(guī)模還比較小。根據(jù)招股書，2018年前8個(gè)月的收入僅為409萬元。

　　這一新業(yè)務(wù)為其帶來了一部分穩(wěn)定營收的同時(shí)，也成為滬江的另一個(gè)潛在的成本風(fēng)險(xiǎn)。招股書稱，倘若未能持續(xù)吸引學(xué)員報(bào)名參加自有品牌課程，或未能提高自有品牌課程學(xué)員或CCtalk平臺上網(wǎng)上課程付費(fèi)用戶的開銷，公司業(yè)務(wù)及前景將受到重大不利影響。

　　滬江的財(cái)務(wù)信息中另一個(gè)值得關(guān)注的數(shù)據(jù)是毛利率。最近四年，銷售品牌課程的毛利率都超過了50%，2017年這一數(shù)據(jù)直逼60%，而在2018年前8個(gè)月，毛利率變?yōu)?1.2%。

　　有穩(wěn)定增長的業(yè)務(wù)營收，毛利率也持續(xù)走高，為什么滬江依然連年虧損？招股書顯示，滬江網(wǎng)校近年來最大的投入在三個(gè)方面：研發(fā)、廣告和營銷。但研發(fā)投入在近兩年收窄，而銷售和廣告則投入巨大。其中，滬江在廣告推廣上的開支，短短兩年時(shí)間就增長了200%。持續(xù)投入的銷售費(fèi)用及分銷開支，直接導(dǎo)致最近兩年滬江的經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為負(fù)。

　　有業(yè)內(nèi)人士坦言，在目前一、二級資本市場估值倒掛的大環(huán)境下，滬江的日子確實(shí)不好過。

　　根據(jù)滬江提交的招股書，滬江營收連年增長，從2015年到2017年分別為1.85億、3.4億、5.55億，2018年前8個(gè)月的營收為4.36億，但公司盈利能力堪憂。2015-2017年，滬江三年虧損總額超過12億，并且虧損持續(xù)擴(kuò)大，2018年截至8月31日的年度虧損為8.63億元，已超2017年全年5.37億元的虧損額，并且預(yù)計(jì)會(huì)繼續(xù)虧損。

　　“滬江最大的問題是盈利能力弱。”葛文偉向新京報(bào)記者分析。葛文偉表示，不僅僅是滬江，今天很多所謂教育領(lǐng)域的獨(dú)角獸企業(yè)，都面臨自身盈利模式尚未確立，靠學(xué)費(fèi)預(yù)收和一部分融資來生存的問題。這樣的商業(yè)模式在一級市場融不到資、二級市場不明朗的前提下，再加上自身現(xiàn)金流造血能力不夠，就會(huì)出問題。

　　滬江也將未來的盈利能力作為公司上市的風(fēng)險(xiǎn)提示之一，寫進(jìn)了招股書。招股書寫道，由于過往的凈虧損、負(fù)經(jīng)營現(xiàn)金流及流動(dòng)負(fù)債凈額，我們未必能在未來實(shí)現(xiàn)盈利，或者產(chǎn)生正經(jīng)營現(xiàn)金流量。

　　葛文偉認(rèn)為，滬江現(xiàn)在的裁員動(dòng)作是理性的。“在不確定的市場里面，先保證活下來，低成本運(yùn)營，然后再謀求新的發(fā)展。活下來，找到自身盈利模式，能盈利才是關(guān)鍵。”

責(zé)任編輯：李鋒