新乳業(yè)估值遠(yuǎn)超光明、伊利 面臨區(qū)域品牌擴(kuò)張難題

　　在炒新行情之下，與同行業(yè)公司相比，新乳業(yè)市值已超越光明乳業(yè)。作為一家區(qū)域性乳企，必然要與伊利、蒙牛這種全國性乳企出現(xiàn)競爭。此外，高企的負(fù)債率，大幅度的擴(kuò)張腳步，都會(huì)對(duì)這個(gè)在深交所上市的西南乳企造成一定影響

　　《投資者網(wǎng)》 陳非

　　眾所周知，劉永好家族已有三家上市公司，分別為新希望六和（000876）和華創(chuàng)陽安（600155），以及不久前上市的新乳業(yè)（002946.SZ）。 2月24日晚間，新乳業(yè)披露2018年度業(yè)績快報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收49.74億元，同比增長12.49%；實(shí)現(xiàn)凈利潤2.43億元，同比增長9.21%；基本每股收益0.32元。公告稱，2018年公司積極深化市場布局，加強(qiáng)品牌建設(shè)，持續(xù)提升經(jīng)營能力及管理水平，實(shí)現(xiàn)業(yè)績穩(wěn)步增長。 登陸資本市場對(duì)新乳業(yè)來說，將加快在全國市場以及國際市場布局的步伐。

　　同時(shí)，新乳業(yè)也將成為伊利、蒙牛和光明等同行的競爭對(duì)手。 一路飆高的股價(jià) 1月25日，公司在深交所舉行敲鐘儀式，正式登陸A股市場，股票簡稱“新乳業(yè)”，開盤價(jià)為每股5.45元，總股本為8.54億元。此后，新乳業(yè)股價(jià)一路飄紅。 該股上市以來連續(xù)拉出9個(gè)一字漲停板，股價(jià)漲幅超過200%，平均換手率超過50%。對(duì)于股價(jià)異常波動(dòng)，新乳業(yè)于2月12日發(fā)布公告稱，公司控股股東、實(shí)際控制人在股票異常波動(dòng)期間不存在買賣公司股票情形，公司不存在違反公平信息披露規(guī)定的其他情形。

　　截至2月22日，新乳業(yè)市值達(dá)166億元，超過光明乳業(yè)的110億元總市值。值得注意的是，新乳業(yè)的凈利潤卻遠(yuǎn)不如光明乳業(yè)，從市盈率的角度看，新乳業(yè)61.66倍的動(dòng)態(tài)市盈率也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于光明乳業(yè)的20.8倍以及伊利股份的23.1倍市盈率指標(biāo)。

　　不得不說，與同行業(yè)公司相比，新乳業(yè)的股價(jià)已經(jīng)明顯高估，投資者應(yīng)注意其中的投資風(fēng)險(xiǎn)。 就公司方面有何措施對(duì)后市進(jìn)行市值管理，如何盡力保證中小投資者的利益等相關(guān)問題，《投資者網(wǎng)》致函新乳業(yè)方面進(jìn)行求證核實(shí)，但截至2月25日，并未得到回復(fù)。 負(fù)債率近七成 新乳業(yè)早在2017年9月14日公司就報(bào)送了IPO招股書，之后，在2018年4月27日再次提交。直到2019年1月4日，證監(jiān)會(huì)才核準(zhǔn)新希望乳業(yè)股份有限公司首發(fā)申請(qǐng)獲批。

　　《投資者網(wǎng)》了解到，新乳業(yè)原本為上市公司新希望六和旗下乳業(yè)資產(chǎn)，成立于2006年7月，后因虧損拖累上市公司業(yè)績而剝離，2015年曾試圖在港上市，后又改道A股。該公司目前的最大股東為劉永好的女兒劉暢，由劉暢和劉永好共同控制。

　　值得注意的是，高負(fù)債率也成為新乳業(yè)的重要隱患。公司從2015年到2017年三年的營收分別為39.15億元、40.53億元和44.22億元；凈利潤分別為2.97億元、1.46億元和2.16億元；負(fù)債率分別為68.5%、71.59%和64.66%。 《投資者網(wǎng)》梳理發(fā)現(xiàn)，2017年伊利股份和光明乳業(yè)的負(fù)債率分別為45%和48.8%，這樣看來，新乳業(yè)64.66%的負(fù)債率顯得有些高了，距離70%的警戒線僅一步之遙。另外，從報(bào)表上看，其中新乳業(yè)2017年一年內(nèi)到期的長期借款從2016年的2000萬提升到3.5億元。

　　據(jù)招股書顯示，高負(fù)債的主要原因是“公司融資渠道相較于一般上市公司還較為單一，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)中向新希望財(cái)務(wù)有限公司、銀行的短期借款及其他應(yīng)付款較多，使得負(fù)債占比較高”。 華西證券分析師郅春陽認(rèn)為，資產(chǎn)負(fù)債率要看是長期負(fù)債還是短期負(fù)債 長期負(fù)債應(yīng)該是以廠房牧場投資為主，短期負(fù)債主要是流動(dòng)資金，短期負(fù)債高風(fēng)險(xiǎn)大，可能引發(fā)流動(dòng)性不足，資金鏈斷裂。 區(qū)域性品牌擴(kuò)張艱難 資料顯示，新乳業(yè)的主營業(yè)務(wù)為乳制品及含乳飲料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。其產(chǎn)品主要包括低溫鮮牛奶、低溫酸奶、低溫調(diào)制乳、低溫乳飲料、常溫純牛奶、常溫乳飲料、常溫調(diào)制乳、常溫酸奶及奶粉等9大類。

　　公司在招股書中表示，其液態(tài)乳產(chǎn)品，特別是低溫乳制品擁有較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢，并在公司重點(diǎn)發(fā)展區(qū)域取得了可觀的市場占有率，據(jù)《中國奶業(yè)統(tǒng)計(jì)摘要》，2015年新乳業(yè)在四川、云南市場份額分別為14.7%、32%，在河北和浙江的份額也處于領(lǐng)先地位。 盡管如此，從全國市場來看，公司的整體占有率并不高。 據(jù)了解，公司2002年就并購了四川華西、昆明雪蘭、杭州雙峰、河北天香、鄧川蝶泉等國內(nèi)多家區(qū)域型乳企。2015又收購了蘇州雙喜、西昌三牧、湖南南山等，并在當(dāng)?shù)丶訌?qiáng)布局低溫奶產(chǎn)業(yè)鏈，深耕區(qū)域市場。

　　《投資者網(wǎng)》分析認(rèn)為，當(dāng)前階段公司仍處于快速擴(kuò)張期，對(duì)資金需求的規(guī)模將進(jìn)一步增大，并購的方式雖然能夠?qū)崿F(xiàn)快速的橫向擴(kuò)張，但是在資源整合方面還是會(huì)有所欠缺。比如在協(xié)調(diào)自身與被并購公司之間的利益問題，員工流動(dòng)問題，以及產(chǎn)品研發(fā)，新品推廣都會(huì)面臨一些問題。 從產(chǎn)業(yè)端來看，這種模式也很難形成規(guī)模化、品牌化，因?yàn)槠鋵儆趬K狀經(jīng)營，無法形成網(wǎng)絡(luò)，子品牌跟母品牌似乎關(guān)聯(lián)度不高，這使得新乳業(yè)并未取得太高的知名度。 與同行業(yè)上市公司相比，新乳業(yè)仍有不小的競爭劣勢，特別是規(guī)模化生產(chǎn)、品牌知名度、營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)等方面的不足，這些都與龍頭企業(yè)有著較大的差距，或?qū)⒅萍s公司在國內(nèi)市場的進(jìn)一步發(fā)展。另外，面對(duì)蒙牛，伊利等行業(yè)頭部企業(yè)的擠壓和競爭，公司市場份額短期很難有大的突破，因此業(yè)績要持續(xù)高增長也比較困難。 至于下一步公司將如何破局，讓我們拭目以待。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

責(zé)任編輯：李鋒