預(yù)見(jiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)：地方債風(fēng)險(xiǎn)仍存 貨幣政策預(yù)期寬松

　　胡艷明 歐陽(yáng)曉紅

　　2018年是不平凡的一年，經(jīng)歷了全球經(jīng)濟(jì)同步增長(zhǎng)的消退、貿(mào)易摩擦，交出GDP增速6.6%成績(jī)單的中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)，在2019年的宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)將會(huì)呈現(xiàn)什么樣的狀態(tài)？

　　經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)近期對(duì)21位知名金融機(jī)構(gòu)、公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家進(jìn)行了《2019年宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)查問(wèn)卷》。與2018年相比，2019年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)或許不容樂(lè)觀，有38%的受訪者持悲觀態(tài)度，“經(jīng)濟(jì)增速回落，但不是太悲觀”，也有受訪者這樣表示。具體到GDP增速、貨幣政策走向等問(wèn)題，21位受訪者給出了不同的答案。

　　預(yù)見(jiàn)2019全球及中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，地方債依舊受到最高的關(guān)注，金融監(jiān)管改革關(guān)注度下降，科創(chuàng)板注冊(cè)制在2018年提出后，被經(jīng)濟(jì)學(xué)家們青睞；貨幣政策“偏松”成為關(guān)鍵詞，但對(duì)于寬松的程度，有不同的答案。同時(shí)，受到貨幣寬松影響的企業(yè)融資難度與一線城市房地產(chǎn)走勢(shì)，預(yù)計(jì)也將隨之發(fā)生變化。

　　不容樂(lè)觀的宏觀預(yù)期

　　在對(duì)2019年全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的選項(xiàng)上，76.2%的受訪者選擇了“持悲觀態(tài)度，全球經(jīng)濟(jì)見(jiàn)頂回落”，這一選項(xiàng)在2018年初的問(wèn)卷中只占了4.6%，當(dāng)時(shí)超過(guò)九成的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為“持樂(lè)觀態(tài)度，將保持復(fù)蘇態(tài)勢(shì)”。

　　對(duì)于影響全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展最大的因素，有38%的受訪者選擇了“包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)增速放緩”；23.8%的受訪者選擇了貿(mào)易摩擦；有28.6%的受訪者認(rèn)為有其他原因，比如有人提出：美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩是最大因素，有人認(rèn)為除了貿(mào)易摩擦，金融市場(chǎng)波動(dòng)、全球流動(dòng)性收縮、全球政治的不確定性也是重要因素。

　　首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)2019年中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的看法持什么樣的態(tài)度？或許僅用悲觀或者樂(lè)觀難以形象表述受訪經(jīng)濟(jì)學(xué)家的感受，38.1%選擇了“持悲觀態(tài)度，經(jīng)濟(jì)增速還會(huì)出現(xiàn)回落”，同時(shí)也有38.1%詳細(xì)敘述了自己的見(jiàn)解：經(jīng)濟(jì)增速前2季度繼續(xù)回落，之后逐漸企穩(wěn)；挑戰(zhàn)巨大，但在主要經(jīng)濟(jì)體中依然是最具潛力的，可調(diào)整的余地很大；經(jīng)濟(jì)增速回落，但不是太悲觀。

　　在 2018年的調(diào)查問(wèn)卷中，有54.5%的受訪者表示“樂(lè)觀態(tài)度，經(jīng)濟(jì)增速平穩(wěn)”，27.3%的受訪者“持悲觀態(tài)度，經(jīng)濟(jì)增速還會(huì)出現(xiàn)回落”。

　　在2018年初的調(diào)查中，有63.6%的受訪者認(rèn)為會(huì)在6.5%~6.7%之間，從2018年，全國(guó)GDP增速6.6%的結(jié)果看，2018年的預(yù)見(jiàn)結(jié)果有很高的參考性。對(duì)于2019年GDP的增速，85.7%的受訪者認(rèn)為將會(huì)“≤6.5%”。

　　對(duì)于2018年經(jīng)濟(jì)回落的原因，平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張明認(rèn)為，在2018年，隨著全球經(jīng)濟(jì)同步增長(zhǎng)的消退、貿(mào)易摩擦的加劇，貿(mào)易部門(mén)對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)由正轉(zhuǎn)負(fù)；隨著中國(guó)政府嚴(yán)控地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)舉措的落實(shí)，以及金融嚴(yán)監(jiān)管造成的影子銀行體系坍塌，基建投資增速顯著下滑。貿(mào)易順差的收縮與基建投資的下滑造成2018年經(jīng)濟(jì)增速回落。

　　展望2019年，張明表示，從外部環(huán)境來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)的分化與動(dòng)蕩仍將持續(xù)，貿(mào)易摩擦對(duì)貿(mào)易部門(mén)的影響將由進(jìn)口端轉(zhuǎn)移至出口端；美聯(lián)儲(chǔ)與中國(guó)央行的貨幣政策分化將會(huì)延續(xù)，從而導(dǎo)致人民幣對(duì)美元匯率繼續(xù)面臨貶值壓力，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也將繼續(xù)面臨短期資本外流壓力。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家們對(duì)2019年期待仍存，對(duì)于2019年全年中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)會(huì)是怎樣的曲線，57.2%的受訪者選擇了前低后高；23.8%認(rèn)為將會(huì)小幅回落。

　　對(duì)2019年上半年中國(guó)制造業(yè)經(jīng)理人采購(gòu)指數(shù)（PMI）的預(yù)測(cè)上，61.9%受訪者認(rèn)為會(huì)在50%以下；38.1%認(rèn)為在50%~52%之間。關(guān)于CPI的指數(shù)區(qū)間，有42.9%受訪者選擇了“上漲2%~2.5%”，有38.1%的受訪者選擇了“上漲2%以下”。

　　貨幣政策預(yù)期寬松

　　2018年，央行進(jìn)行了四次定向降準(zhǔn)，2019年初再次降準(zhǔn)。從貨幣政策走向來(lái)看，受訪者對(duì)“松”這一趨勢(shì)達(dá)成一致：52.4%選擇“適度寬松”；33.3%選擇“穩(wěn)健偏松”；14.3%選擇“全面寬松”。

　　對(duì)于未來(lái)一年的降準(zhǔn)預(yù)期，61.9%選擇了“下調(diào)2次”；38.1%認(rèn)為下調(diào)可能會(huì)不止兩次，可能在2-3次，或者在四次；也有首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，全年預(yù)計(jì)將進(jìn)行不少于250基點(diǎn)的全面降準(zhǔn)或定向降準(zhǔn)。對(duì)于降息預(yù)期，85.7%認(rèn)為2019年央行“不會(huì)降息，但會(huì)通過(guò)MLF、PSL變相降息”；9.5%認(rèn)為會(huì)降息1次。

　　2019年企業(yè)獲得貸款還會(huì)比較難嗎？或許，與政策層面大力倡導(dǎo)金融支持民營(yíng)企業(yè)、小微企業(yè)密不可分，有57.1%選擇了“比較容易”。這也與往年的問(wèn)卷差距較大，2018年有90.9%選擇了“比較難”；2017年逾五成受訪者認(rèn)為“比較難”。

　　同時(shí)，對(duì)于中小企業(yè)獲得資金的成本情況，76.2%受訪者選擇走低，“相對(duì)于2018年會(huì)相對(duì)容易”有受訪者補(bǔ)充稱，這也與2018年95.5%比例的“走高”結(jié)果差距較大。

　　房地產(chǎn)走勢(shì)與貨幣政策關(guān)系密切。對(duì)2018年一線城市房?jī)r(jià)的整體判斷中，有接近六成選擇了“下跌10%以內(nèi)”。2018年，房地產(chǎn)政策繼續(xù)堅(jiān)持“房子是用來(lái)住的，不是用來(lái)炒的”基調(diào)，一線城市房?jī)r(jià)出現(xiàn)不同程度的回落。但是對(duì)于2019年房?jī)r(jià)的判斷中，受訪者掛的觀點(diǎn)出現(xiàn)分化，38.1%選擇“下跌10%以內(nèi)”；33.3%受訪者選擇“上漲10%以內(nèi)”，“房地產(chǎn)調(diào)控并未全面放松，但貨幣政策寬松。”有受訪者補(bǔ)充道。“貨幣寬松對(duì)房地產(chǎn)這一資本密集型的行業(yè)當(dāng)然會(huì)形成利好，2018年土地成交量低迷，預(yù)計(jì)未來(lái)房屋的供給又將受到挑戰(zhàn)。一旦房屋成交快速上漲，把2018年建成的房屋消化完，房?jī)r(jià)又將面臨新的一輪上漲，又將考驗(yàn)我們的調(diào)控智慧。”新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東表示。

　　與對(duì)房?jī)r(jià)判斷類似的是，在對(duì)2019年人民幣對(duì)美元的匯率走勢(shì)，38.1%選擇“升值3%以內(nèi)”；33.3%受訪者選擇“貶值3%以內(nèi)”。

　　潛在風(fēng)險(xiǎn)

　　與2018年類似的是，在我們列出的十大中國(guó)潛在風(fēng)險(xiǎn)（多選題）中，“地方債務(wù)處理”依舊以66.6%的比例占據(jù)了最高的選票，該觀點(diǎn)在2018年占比68.2%。

　　經(jīng)濟(jì)下行或引發(fā)就業(yè)問(wèn)題引起經(jīng)濟(jì)學(xué)家們的關(guān)注，“失業(yè)引發(fā)社會(huì)穩(wěn)定問(wèn)題”的選項(xiàng)占據(jù)了42.9%的比例。“房地產(chǎn)深度調(diào)整”的比例也較往年有提高，“企業(yè)創(chuàng)新和盈利能力不強(qiáng)”也占據(jù)了不小的比例。

　　在2018年，除了地方債務(wù)問(wèn)題，比較高的幾項(xiàng)分別是“影子銀行風(fēng)險(xiǎn)”、“貧富差距過(guò)大”、“高杠桿”、“房地產(chǎn)深度調(diào)整”和“金融資管行業(yè)亂象”，占比分別為 59.1%、50%、45.5%、40.9%和40.9%，其他選項(xiàng)相對(duì)較分散。

　　“2019年中國(guó)改革的著重點(diǎn)將在哪些領(lǐng)域”（多選題）中，76.2%選擇了“科創(chuàng)板注冊(cè)制”。與2018年不同的是，金融監(jiān)管改革不再占據(jù)重要比例，從2018年的81.8%下滑到2019年預(yù)計(jì)19.1%。

　　另外，此次問(wèn)卷中，“財(cái)稅體制”、“對(duì)外開(kāi)放”、“國(guó)企混改”分別占據(jù)了61.9%、61.9%和57.1%的比例。2018年占據(jù)了比較大的比重的為“國(guó)企混改”、“財(cái)稅體制”、“地方融資體制”、“淘汰鋼鐵、煤炭過(guò)剩產(chǎn)能”，分別是68.2%、45.5%、36.4%、27.3%。

　　上述調(diào)查結(jié)果也許不足以判斷2019年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)和政策方向，但通過(guò)問(wèn)卷大體可以勾勒部分首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)2019年的預(yù)判，總體不容樂(lè)觀，潛在風(fēng)險(xiǎn)也依舊存在，仍需著力化解，以期實(shí)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”。

責(zé)任編輯：李鋒