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　　申萬宏源認為，從全球資管機構的配置來看，根據WillisTowersWatson的數據，2016年全球資管規模是81萬億美元，其中投資中國占比1.31%，即為1.06萬億美元；從經濟體量和增速、股票市場體量角度來看，國際投資者對于A股的風險敞口都是非常低的。　與周邊各地區股票市場的外資持股占比相比，A股外資持股比例仍處于相對低位。截止2018/9/30，外資持有A股市值為1.28萬億，持有A股總市值占比為2.63%，而韓國、中國臺灣和日本等地區持股占比遠高于中國，其中日本甚至已經達到30%的比例，占比較小的韓國也達到15%，由此可見A股對外開放仍有較大空間。

　　為什么當前外資對A股市場的風險敞口如此低？主要是因為過去國內資本市場不夠開放，海外資金投資A股路徑缺乏。過去外資只能通過（R）QFII渠道購買A股，但（R）QFII制度存在本金鎖定期、資金匯出及額度申請等限制，隨著滬港通、深港通的開放，以及陸股通總額度放開和單日額度的擴大，包括2018年以來的QFII鎖定期、資金匯出限制取消、額度從1500億美元擴張到3000億美元等，國內資本市場對外開放步伐顯著加快，同時隨著MSCI正式將A股納入其新興市場指數，A股的可進入性提升開始吸引眾多外資目光，外資布局呈現加速態勢。

　　隨著國內對外開放水平的不斷提升，還有MSCI、FTSE及標普道瓊斯等國際指數公司納入A股，未來外資對于A股布局趨勢仍將持續，假設當前外資30%持股比例約束不變，從幾條思路對A股外資未來長期持股的空間進行測算：1）從經濟體量和股票市場體量角度，中國占全球GDP總量比例僅次于美國，股票市值僅次于日本，假設在全球資管資產配置的比例達到類似2016年日本水平，即假設占比達到4.5%，全球權益資產配置占比為44%（據WillisTowersWatson數據），則按照全球81萬億美元計算得外資持A股規模可達10.9萬億，占A股總市值比例為24%；2）類比新興市場國家外資持股角度，假設持股占比15%類似外資持股相對較低的韓國，按照當前45萬億A股總市值，則外資持股市值可達6.75萬億，扣除1.28萬億已持股規模，則潛在增量為5.47萬億；3）最后，從外資可投資市值，按照100%納入因子持有A股大盤+中盤，則外資最高持股市值可達5.4萬億，占A股總市值比例達到12%左右，潛在增量規模為4.12萬億。

責任編輯：陳悠然 SF104