市值蒸發超千億的康美藥業 虛高的不僅僅是利潤

　　來源：投資者報

　　對于游走在法律灰色地帶的康美藥業，證監會終于不再手軟，隨著立案調查書的下發，其二級市場走勢、財報中的存疑也一并水落石出

　　投資者網 謝瑩潔

　　2018年12月28日晚，康美藥業終于收到了證監會的立案調查書。有市場人士分析，監管層將徹查康美藥業股價詭異走勢。2018 年以來，康美藥業逆市上漲，并且頻頻出現尾盤拉升，直至10月16日該股突然開始急速下挫，彼時博益投資法定代表人王廉君，因涉嫌操縱股價、內幕交易被警方控制。

　　詭異的不僅僅是股價，財報顯示，康美藥業4年平均經營現金流只有凈利潤不到四成，賬面資金卻達377億元，占了流動資產近六成，且是同行公司恒瑞醫療的9倍，但其存貨、借款卻長期居高不下。

　　康美閃崩

　　2018年12月28日晚，康美藥業收到了證監會調查令。通知指出，因公司涉嫌信息披露違法違規，根據《中華人民共和國證券法》的有關規定，決定對公司立案調查。

　　在此之前，康美藥業早已不平靜。2018年以來，上市公司逆市上漲。以2018年5月為例，該股一個月內股價暴漲18%，甚至在5月29日創27.97元/股近五年新高，在此期間，低開高走、臨近尾盤時顯著拉升是其一大顯著特征，而同期大盤和其他大多數個股早已慘不忍睹。

　　詭異走勢直到10月16日才真正終止，彼時市場傳出消息，因涉嫌操縱股價、內幕交易，博益投資法定代表人王廉君，已被公安經偵部門采取強制措施，操縱標的可能涉及康美藥業。就此同時，康美藥業開始閃崩跌停，不到半個月暴跌逾41%，回吐了2018年以來的所有漲幅。

　　為了護盤，康美藥業立即發布增持公告，隨后又在10月25日澄清表示，博益投資自設立以來不存在買賣公司股票的情況，公司不存在利用其他賬戶買賣康美藥業股票，不存在利用其他賬戶從事康美藥業股票內幕交易和操縱康美藥業股價的情況。

　　不過對于這種澄清，市場和監管層雙雙擺出不信任態度。公告發布后，康美藥業股價仍在緩慢陰跌，證監會的立案調查書也如期而至。

　　財報存疑

　　盡管市場對于康美藥業被調查的重點眾說紛紜，但揮之不去的是其財報存在的問題。梳理發現，該公司多年以來經營現金流凈額遠低于凈利潤，近4年多平均經營現金流只有凈利潤的38%；而同行公司恒瑞醫療的經營現金流量凈額與凈利潤基本一致。

　　更加讓人令人疑惑的是，康美藥業經營所需資金遠高于同行業公司，截至三季度末，公司賬面資金高達377億元，占流動資產的比例接近60%，同期恒瑞醫療的賬面資金僅45.61億元。高貨幣資金一定程度上意味著公司銷售旺盛，相應的存貨規模就會減少，不過康美藥業存貨卻從2012年末的35.59億元快速攀升至2018年三季度的184.49億元，漲幅近700%。

　　盡管坐擁大量現金，康美藥業卻對借貸“情有獨鐘”。從2012年到2018年，康美藥業短期借款由15億增至124.52，增幅超8倍。截至三季度末，公司其他流動負債97億，應付債券132億。

　　既然賬面資金充足，為何不及時還債反而不斷借款？公司正常經營所需資金為何比同行業龍頭公司高出九倍？存貨暴漲的問題又當如何解釋？1月3日，投資者網致電并向康美藥業董秘邱錫偉、證券事務代表溫少生發去采訪函，但截至發稿仍未收到任何回復。

　　有財務分析人士表示，經營現金流凈額低于凈利潤的原因不外乎公司虛增業績或銷售難以回款；財務費率持續攀升可能說明，其貨幣資金并非如賬面上所示的那般真實存在；存貨暴漲，疊加公司存貨跌價準備一直維持在較低比率的0.1%，可能存在增厚利潤的嫌疑。

　　頻頻涉腐

　　面對種種質疑，康美藥業早已深諳應對之道。1月4日晚，康美藥業連發多則公告表示，不存在應披露而未披露的重大事項，亦未在股價異動期間買入股票。同期，股吧中出現諸多言論“康美藥業需要造假嗎？”“公司發表聲明是因為有把握”。

　　康美藥業熟稔的公關能力離不開此前多次涉腐。回溯其染指的腐敗案件，每一次均堪稱輿論焦點。原揭陽市市委書記陳弘平受賄1.3億，被判死緩；廣東省原市委書記萬慶良及證監會原官員李量案判決結果撲朔迷離；廣東省原藥監局工作人員蔡明因“小官巨貪”成街談巷議。據裁判文書網，康美藥業及實控人馬興田對陳弘平、萬慶良、李量、蔡明分別行賄港幣500萬元、港幣200萬元與人民幣60萬元、人民幣694萬元、港幣30萬元。

　　與幾名腐敗官員被重罰形成鮮明對比的是，康美藥業不僅未因此受到太多牽連，還屢屢中標公立醫院大單暢通無阻，2017年公司成功中標廣東省中醫院藥品供應鏈延伸服務項目、揭陽市直公立醫療機構藥品及醫用耗材物流服務項目、江門市中心醫院藥學延伸服務項目，服務及采購總額達145億元；2018年，其更是“拿下一座座城市”，相繼中標云浮市11家公立市直醫療機構5年的藥品耗材配送權，湖北通城所有公立醫療機構的藥品耗材配送權等項目。

　　但《中華人民共和國招標投標法》中明確規定，在招標投標活動中必須開展行賄犯罪檔案查詢，對有行賄犯罪記錄的單位和個人參與招標投標活動進行限制；最高人民檢察院官網中也屢次提及，對有行賄犯罪記錄的單位或個人作出一定時期內限制進入市場、取消投標資格、降低資質等級、不予聘用或者注冊等處置。

　　為何上市公司能游走于法律之外屢屢中標，相關負責人并未予以回答。不過顯而易見的是，隨著證監會正式對其展開立案調查，無論是在二級市場抑或是招標投標，康美藥業都不可能如同以往一般暢通無阻。

　　截至1月7日，康美藥業股價已下跌至7.25元/股，市值361億元，相比其2018年5月1390億元的市值巔峰蒸發超千億。

責任編輯：李鋒