50家企業(yè)搶灘中國版“納斯達(dá)克” 市值是首要上市門檻

　　■見習(xí)記者 麻曉超

　　11月以來，科創(chuàng)板“熱”在政府與民間兩界愈燃愈烈。

　　設(shè)立科創(chuàng)板的決策層級之高，試點注冊制對中國資本市場的歷史意義之深，以及當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)所處拐點之關(guān)鍵，決定了這輪改革的目標(biāo)與決心，遠(yuǎn)高于當(dāng)年的新三板和無疾而終的戰(zhàn)略新興板。

　　上交所就科創(chuàng)板事項征求意見近日才剛剛開始，市場上對科創(chuàng)板的各種猜想早已多到難以完全統(tǒng)計。作為科創(chuàng)板政策的主要直接受益市場主體之一，以及為監(jiān)管層獻(xiàn)計獻(xiàn)策的主要智庫，券商們對于科創(chuàng)板的猜想尤其受到關(guān)注。

　　據(jù)《華夏時報》記者不完全統(tǒng)計，截至11月29日，券商在市場上發(fā)布了近百篇涉及科創(chuàng)板的研報，其中包含預(yù)測性內(nèi)容的研報已近10篇，被一些市場聲音認(rèn)為可能誕生首批上市企業(yè)的券商推薦名單上，已有超過50家公司的身影。

　　目標(biāo)行業(yè)參考三大文件

　　我國經(jīng)濟(jì)正處于新、舊動能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵時期，促進(jìn)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級被認(rèn)為是當(dāng)前的首要工作之一，滿足科創(chuàng)企業(yè)，尤其是處于起步階段的科創(chuàng)企業(yè)的融資需求，是其中的重要一環(huán)。在以銀行貸款為代表的間接融資方式難以滿足科創(chuàng)企業(yè)需求的情況下，擴(kuò)大直接融資市場對于科創(chuàng)企業(yè)的支持尤為重要，這被市場認(rèn)為是科創(chuàng)板的主要任務(wù)。

　　那么問題來了，什么樣的科創(chuàng)企業(yè)可以登上科創(chuàng)板，或者說，科創(chuàng)板在目標(biāo)行業(yè)上會是什么樣的？

　　據(jù)《華夏時報》記者不完全統(tǒng)計，截至11月29日，券商們大多認(rèn)為，可以在三大文件的基礎(chǔ)上進(jìn)行預(yù)測。它們分別是2015年的《上?！八男隆苯?jīng)濟(jì)重點領(lǐng)域發(fā)展導(dǎo)向（2015版）》、2016年的《“十三五”國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》、2018年的《證監(jiān)會關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點若干意見的通知》。

　　三大文件中涉及的目標(biāo)行業(yè)重合度較高的包括生物醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能、集成電路。

　　平安證券在一篇研報中稱，《“十三五”國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》對于預(yù)測科創(chuàng)板的目標(biāo)行業(yè)有一定的前瞻性，該文件主要提及的行業(yè)包括新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、生物、新能源汽車、新能源、節(jié)能環(huán)保、數(shù)字創(chuàng)意等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。

　　川財證券則預(yù)測，科創(chuàng)板在目標(biāo)行業(yè)上偏向TMT、醫(yī)藥、新材料等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，其中集成電路、人工智能等有望受到重點關(guān)注。

　　今年出臺的有關(guān)CDR的行業(yè)布局，也對預(yù)測科創(chuàng)板的目標(biāo)行業(yè)有參考價值。根據(jù)證監(jiān)會相關(guān)文件，這些行業(yè)包括互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能、軟件和集成電路、高端裝備制造、生物醫(yī)藥等。

　　總部位于南方的一家券商人士向《華夏時報》記者表示，除了“十三五”和CDR涉及的目標(biāo)行業(yè)，上海早年“四新經(jīng)濟(jì)概念”相關(guān)文件涉及的目標(biāo)行業(yè)也具有很高的參考價值。

　　2013年，上海率先提出“四新經(jīng)濟(jì)概念”（新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式）；2015年，《上?！八男隆苯?jīng)濟(jì)重點領(lǐng)域發(fā)展導(dǎo)向（2015版）》出臺，對“四新經(jīng)濟(jì)概念”進(jìn)行了細(xì)化：根據(jù)《浦東時報》當(dāng)年的報道，其共涵蓋了網(wǎng)絡(luò)視聽、互聯(lián)網(wǎng)教育、工業(yè)軟件、知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)、新型節(jié)能環(huán)保服務(wù)、再制造等41個領(lǐng)域。

　　市值為核心指標(biāo)

　　國內(nèi)資本市場的近30年發(fā)展中，多層次市場的建設(shè)不斷加深，目前已構(gòu)成由場內(nèi)市場的主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板，以及場外市場的新三板、區(qū)域性股權(quán)交易市場、證券公司主導(dǎo)的柜臺市場的多種層次。

　　科創(chuàng)板將采用何種形式的上市要求以實現(xiàn)差異化、多層次呢？據(jù)《華夏時報》記者不完全統(tǒng)計，截至11月29日，券商們大多認(rèn)同將市值作為衡量在科創(chuàng)板上市的企業(yè)的一個核心標(biāo)準(zhǔn)，但在其他方面，意見也有所分化。

　　比如，總部位于北京的一家券商人士向《華夏時報》記者預(yù)測，科創(chuàng)板對上市標(biāo)準(zhǔn)的要求應(yīng)該是介于戰(zhàn)略新興板與新三板之間，即低于前者、高于后者，這樣才有可能支持到那些初創(chuàng)型科創(chuàng)企業(yè)。

　　不過，中信建設(shè)證券在一份研報中認(rèn)為，科創(chuàng)板的定位應(yīng)該是低于主板、高于創(chuàng)業(yè)板。

　　鑒于戰(zhàn)略新興板當(dāng)年對標(biāo)的正是創(chuàng)業(yè)板，中信建設(shè)證券的預(yù)測意味著，科創(chuàng)板對上市標(biāo)準(zhǔn)的定位相當(dāng)于高于戰(zhàn)略新興板。

　　聯(lián)訊證券也認(rèn)為，戰(zhàn)略新興板的上市標(biāo)準(zhǔn)偏低，科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)將高于戰(zhàn)略新興板；在科創(chuàng)板上市的企業(yè)，應(yīng)該是已跨越創(chuàng)業(yè)階段、具有一定規(guī)模的新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)。

　　戰(zhàn)略新興板當(dāng)年在上市門檻上設(shè)置了四套評判標(biāo)準(zhǔn)，第一種是市值（2億）+凈利潤（兩年累計1000萬/一年500萬）+收入（5000萬），第二種是市值（10億）+經(jīng)營性現(xiàn)金流（3年累計2000萬）+ 收入（1億），第三種是市值（15 億）+ 收入（1億），第四種是市值（30 億）+股東權(quán)益（2 億）+ 總資產(chǎn)（3 億）。新三板在上市門檻上除了要求存續(xù)滿2年外，無其他硬性財務(wù)指標(biāo)。

　　在具體指標(biāo)方面，中信建設(shè)證券認(rèn)為，“市值＋凈利潤＋收入”的標(biāo)準(zhǔn)最有可能。

　　聯(lián)訊證券在研報中預(yù)測，標(biāo)準(zhǔn)一，盈利規(guī)模尚可的科創(chuàng)企業(yè)，可以設(shè)立總市值至少20億元、最近兩年盈利和超過1億元的標(biāo)準(zhǔn)；標(biāo)準(zhǔn)二，對于盈利規(guī)模一般的科創(chuàng)企業(yè)，可以設(shè)立市值至少50億元、最近3年累計經(jīng)營活動現(xiàn)金流2億元以上的標(biāo)準(zhǔn)。

　　平安證券認(rèn)為，科創(chuàng)板應(yīng)該會以市值為核心，并對企業(yè)營業(yè)收入、凈利潤、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額等財務(wù)指標(biāo)設(shè)置一定的配套要求；在具體的規(guī)模要求上，很可能會結(jié)合當(dāng)前后備企業(yè)的現(xiàn)行狀況進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。

　　在首批上市企業(yè)方面，有市場聲音認(rèn)為，大概率會從各個券商的儲備公司中產(chǎn)生。據(jù)《華夏時報》記者不完全統(tǒng)計，川財證券、中信建設(shè)證券、安信證券等券商在研報中推薦的企業(yè)已超過50家。

　　其他潛在制度創(chuàng)新

　　科創(chuàng)板被市場寄予厚望的原因，除了它在融資服務(wù)上將補齊目前我國資本市場的一些短板，還在于隨它而來的潛在制度創(chuàng)新，給市場帶去的深遠(yuǎn)影響。

　　比如注冊制。監(jiān)管部門已明確科創(chuàng)板將試行注冊制。通常意義下的注冊制意味著，審核機(jī)關(guān)將只對注冊文件進(jìn)行形式審查，不進(jìn)行實質(zhì)判斷，從而盡可能地避免核準(zhǔn)制下上市門檻高、耗時長久等諸多問題。

　　不過，市場相當(dāng)一部分聲音預(yù)期，科創(chuàng)板開板初期，不太可能實施徹底的注冊制。同時，注冊制也不意味著不審核。

　　恒大研究院在研報中指出，美國注冊制具體分為預(yù)先登記、豁免登記、州立層面注冊制三種；其中，豁免登記可分為發(fā)行豁免、雙重豁免、永久豁免；州立層面注冊制可分為通知注冊、協(xié)調(diào)注冊、資質(zhì)注冊。

　　“值得注意的是，注冊制并不代表滿足法律規(guī)定的企業(yè)必然可以上市，主要原因在于認(rèn)定信息披露完全的主觀性。美國證券交易監(jiān)督委員會（SEC）依然有權(quán)就企業(yè)上市提問，企業(yè)需回答所有問題方可被認(rèn)定為信息完全披露，否則其上市流程將被無限期拖延。法制完備，嚴(yán)懲欺詐是注冊制推行的前提?！焙愦笱芯吭悍Q。

　　除了“不完全徹底”的注冊制，券商們對新發(fā)行定價機(jī)制、同股不同權(quán)在科創(chuàng)板上實施也充滿期待。

　　一家大型國資券商人士向《華夏時報》記者表示，科創(chuàng)板在企業(yè)上市定價方面會不會突破目前A股的定價機(jī)制限制，會不會試行T+0交易，會不會放開漲跌停，都不是沒有可能的事。

　　此外，中金公司在一份研報中預(yù)測，同股不同權(quán)要求有望放開，這將為可能的國內(nèi)“獨角獸”企業(yè)上市及海外中資股回歸提供便利。中信建設(shè)預(yù)測，獨角獸企業(yè)有望采用CDR方式在科創(chuàng)板上市。

　　聲 音

　　如是金融研究院總裁助理、投行部總監(jiān)、首席資本研究員張奧平：

　　目前的新三板對于科創(chuàng)板來說有部分借鑒意義，最重要的借鑒意義在于兩點：

　　第一，上市制度雖然實行注冊制，但不能沒有門檻。新三板市場前期企業(yè)批量掛牌，造成市場企業(yè)“魚龍混雜”，這樣的后果便是不具備資本化能力的掛牌企業(yè)“無人問津”，無法實現(xiàn)在資本市場上交易、融資發(fā)展。從而造成市場發(fā)展的惡性循環(huán)。

　　第二，投資者準(zhǔn)入門檻不宜過高。新三板市場因設(shè)有500萬元的個人投資者準(zhǔn)入門檻，造成市場整體缺乏交易、流動性。但是，前期也不能沒有個人投資者準(zhǔn)入門檻，個人投資者門檻設(shè)置在50萬元-100萬元較為適宜。

　　洞見資本投研總監(jiān)石先佐:

　　科創(chuàng)板的建立是解決資本市場的供給問題，將代表中國未來的新科技、新模式的科技創(chuàng)新企業(yè)留在國內(nèi)，這不僅可以促進(jìn)國內(nèi)創(chuàng)新和技術(shù)進(jìn)步，還將進(jìn)一步優(yōu)化國內(nèi)資本市場的整體結(jié)構(gòu)，同時還可以讓國內(nèi)的投資人享受到企業(yè)成長的紅利。第一批上科創(chuàng)板的企業(yè)可以參照中國智能制造2025計劃中的“新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、高檔數(shù)控機(jī)床和機(jī)器人、航空航天裝備、海洋工程裝備及高技術(shù)船舶、先進(jìn)軌道交通裝備、節(jié)能與新能源汽車、電力裝備、農(nóng)機(jī)裝備、新材料、生物醫(yī)藥及高性能醫(yī)療器械”等十個重點領(lǐng)域。

　　上市條件方面，結(jié)合我國轉(zhuǎn)型發(fā)展方向、科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀、科創(chuàng)板可持續(xù)發(fā)展三個維度，建議突出“科創(chuàng)”屬性，適當(dāng)降低目前的盈利穩(wěn)定性和連續(xù)性，可以采用市值/收入門檻（參照戰(zhàn)略新興板標(biāo)準(zhǔn)）。如：總市值50億元以上，最近一年營收超過總市值的10%，最近3年經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流凈額為正。

　　武漢中證通投資顧問公司

　　首席分析師丁炳良：

　　科創(chuàng)板是資本市場的轉(zhuǎn)折點，科創(chuàng)板推出是國家的意志，首先，要建立一個大的蓄水池，使得整個市場比較繁榮，通過科創(chuàng)板可能會帶動市場，意義非常重大；其次，市場交易形式會有變化，打造中國版的納斯達(dá)克，未來投資的結(jié)構(gòu)和制度的改變都會慢慢顯現(xiàn)，這個對于資本市場有很大的意義。第三，科創(chuàng)板也是重視科技的體現(xiàn)，對于科技公司非常有利，給予了他們一個大的發(fā)展機(jī)遇。

責(zé)任編輯：張國帥