查看最新行情

　　紅黃藍股價閃崩背后：資本退出學前教育在即？

　　孫吉正

　　在紅黃藍教育公司（以下簡稱“紅黃藍”，NYSE：RYB）虐童事件過去一年之際，政府出臺的《中共中央國務院關于學前教育深化改革規范發展的若干意見》（以下簡稱《意見》）中提到“遏制過度逐利行為，限制幼兒園資本運作”。在美上市的紅黃藍在該《意見》發布的11月15日當日，收盤時跌幅為52.97%。

　　一年前舉國震驚的虐童事件使得紅黃藍教育深陷輿論旋渦。身為美股公司的紅黃藍，其事發后的資本運作并未受到影響。但時隔一年，此政策的影響恐將對紅黃藍的擴張產生致命一擊。

　　紅黃藍副總裁張帆在接受《中國經營報》記者采訪時表示，“紅黃藍目前無退市計劃，相關政策要由國家權威部門去進行解讀，紅黃藍不會去隨意解讀相關國家政策。”

　　“目前，該政策還處于征求意見階段，如果照此落實成法律條文，幼兒園就不能在紅黃藍的上市公司體系內。” 香頌資本執行董事沈萌向《中國經營報》記者表示。

　　“一個暴利的行業”

　　“除了像紅黃藍這類大型全國連鎖，各個城市的本地幼兒園都會成立集團或者是公司經營。只要是較為高端的幼兒園，背后都是公司化運營，而這些公司幾乎都握有多個幼兒園，一方面這實現了眾多幼兒園經營資金的穩定性，另一方面進一步降低了運營成本，實現了利潤最大化。”中國教育科學研究所研究員儲朝暉說。

　　“一個小孩每天的伙食成本僅15元左右，但這類稍微上檔次的幼兒園每月的學費就在1500元到1800元之間。”該幼師告訴記者，“除去這些基本的成本外，幼兒園的管理公司可支配的現金空間還是非常大的。”華南某省會城市的一名幼教老師告訴記者。

　　雖然很難獲得一個地區性民辦幼兒園營利的準確數字，但從財報來看，紅黃藍在跑馬圈地的擴張中，其資金流從來不是問題。以紅黃藍2018年第二季度財報為例，其二季度實現營收4750萬美元，但經營活動產生的現金凈流出高達1060萬美元。而紅黃藍歷年的財報顯示，其營收7成以上是由幼兒園的“服務”項目所產生的。

　　紅黃藍2018年前兩個季度的毛利率為21.7%，比去年同期的20.3%有所上升。值得注意的是，在第一季度，由于受此前虐童事件影響，紅黃藍暫停新增加盟業務，且回購了大量第三方加盟幼兒園，使得其毛利率下降至2.2%，去年同期則為13.9%。

　　根據毛利率所反映的數據來看，雖然去年底的虐童事件對紅黃藍的擴展速度有了極大影響，但實際上并未影響到紅黃藍的經營。2018年第一季度，由于上文所述的暫停新增加盟業務，且回購了加盟幼兒園的原因，紅黃藍利潤受損。但到了收“學期學費”的第二季度，無論營收還是凈利潤又恢復了正向的雙位數增長，第二季度營收增長25.59%，凈利潤增長10.11%。

　　實際上，民辦幼兒園暴利的背后，是幼師待遇不高等問題。在記者聯系的多名幼師中，大部分幼師工資均在4000元以下。“如果沒有教師資格證，工資還會更低。”長沙的一名幼師告訴記者，一名縣級地區的幼師則告訴記者，其每月的基本工資僅為2000多元。

　　按照2013年教育部印發的《幼兒園教職工配備標準（暫行）》，全日制幼兒園的教職工與幼兒的比例需達1：5至1：7。21世紀教育研究院副院長熊丙奇告訴記者，此前北京地區有相關規定，建議每名幼師平均照顧5.5名兒童，但根據實際的調研來看，絕大部分民營幼兒園無法達到這一水平，再加上幼師本身平均薪資較低，即使北京地區幼師平均工資僅為4500元到5000元，過低的薪資直接限制了從業人員的進入。對比之下，在北上廣一線城市，民辦幼兒園學生一年學費普遍就達6萬元至10萬元不等。

　　2018年上半年，紅黃藍收購了上海一家早教公司80%股權；二季度末，還收購了北京一教育機構90%股權。兩次收購代價為2300萬美元。截至2018年6月30日，紅黃藍現金和現金等價物合計1.43億美元。

　　較低的運營成本，充裕的現金流，穩定的持續擴展，使得學前教育行業成為了一個不可多得的“朝陽產業”。

　　“對于上市公司來說，從公司發展來看，公司需要權衡股東和受眾群體之間的利益，即便受眾是幼兒也是如此。”沈萌說。

　　“資本的介入，主要還是看重幼兒園巨大的利潤，在這背后并未有改變學前教育缺乏師資力量的狀況，雖然很多幼兒園的基礎設施日新月異，但并沒有改變從業人員和師資力量的缺失和匱乏的狀況。”熊丙奇說。

　　迎來至暗時刻？

　　長久以來，相關法律一直限制資本力量流入教育機構，這使得幾乎所有教育類上市公司都為了避開這一規定而選擇赴美上市。在解開對資本力量的限制后，曝出了惡性的虐童事件。

　　在紅黃藍虐童事件發生一周年之際，《意見》給紅黃藍等教育機構上起了最重的“枷鎖”。《意見》中規定，“上市公司不得通過股票市場融資投資營利性幼兒園，不得通過發行股份或支付現金等方式購買營利性幼兒園資產。”

　　“非常明顯，此份《意見》是針對紅黃藍等上市教育機構而制定的。”沈萌告訴記者。

　　記者注意到，關于禁止民辦機構上市的相關規定，最早可追查到2003年版《民辦教育促進法》中對營利和向社會募集資金的禁止性規定。這也直接推動了新東方、好未來等巨頭企業赴美上市，且目前上市的主營為學前教育類的公司，絕大部分為美股和港股上市公司。

　　但在2015年修改的《教育法》中，刪除了“任何組織和個人不得以營利為目的舉辦學校及其他教育機構”的舊規定；2016年新《民辦教育促進法》確立了民辦學校按照營利性與非營利性實施分類管理的原則，同時也不再禁止民辦學校向社會募集資金，為教育企業尤其是培訓機構的A股上市提供了直接的法律支持，新《民辦教育促進法》于2017年9月1日正式施行。

　　新《民教法》正式實施近兩個月，由于紅黃藍新天地虐童事件的發生，國家再次收緊了資本對教育行業的介入。

　　記者注意到，一向以“重金罰款”而聞名的美股，即便在事件發生后一度引發紅黃藍股價暴跌，美國相關監管部門仍舊悄然無聲。

　　中聞律師事務所律師姜先良告訴記者，因為紅黃藍是美國上市公司，會受到美國法律和法院的管轄。但事件發生在中國地區，并不屬于美國監管部門的監管范圍。

　　有負責海外投資機構的相關人士告訴記者，美股公司只會在美國當地發生特別重大違規即信披發生問題，或股價長期低迷而公司無力提振，才會引發強制退市。

　　“按照美股上市公司規定，只有訴訟引發股東的維權，上市公司才能被強制退市，但顯然這些都沒有發生，美國的相關監管機構對紅黃藍在中國發生的惡性事件也并不關心，因而只能由中國政府出臺相關政策以限制民辦幼兒園的方法對美股紅黃藍等機構進行約束。”沈萌說。

　　梳理紅黃藍一年的股價波動不難發現，美國投資者“用腳投票”的結果，在2017年11月份，紅黃藍股價最高達到27美元/股，但發生虐童事件后，股價跌幅近四成。此后一年時間內，紅黃藍的股價始終在20美元左右徘徊，在《意見》出臺后，紅黃藍股價再次閃崩到8美元以下。

　　紅黃藍確實披露過“不能保證我們的教師將完全始終遵循我們的服務手冊和標準。我們的教師的不端行為和不佳表現將損害我們的聲譽和潛在績效與財務表現”。

　　儲朝暉告訴記者，目前《意見》限定了上市公司介入幼兒園，但并不意味著紅黃藍就無法經營，“《意見》落實的話，紅黃藍可以通過非上市公司繼續經營，也可以對其進行股權轉讓。”

　　“《意見》若執行，紅黃藍的主營將發生巨變，如果最終引發股東訴訟維權，就已經不是公司本身能左右的了。”沈萌告訴記者。

責任編輯：張國帥