雛鷹農(nóng)牧債務(wù)危機(jī)更大爆點(diǎn)：通過合作社向銀行借款建“豪宅豬圈”！

　　金融是帶刺的玫瑰。農(nóng)業(yè)企業(yè)搭上金融要小心，理想只是看上去很美。

　　11月9日晚間公告，雛鷹農(nóng)牧承認(rèn)“欠債肉償”——以存貨抵債只涉及利息部分，本金仍主要以貨幣資金償付，但需延期支付。

　　上述“利息肉償”涉及的是一筆5億元的短期債。11月6日，雛鷹農(nóng)牧超短期債券“18雛鷹農(nóng)牧SCP001”違約不能足額兌付，加上控股股東持有股份被輪候凍結(jié)，雛鷹農(nóng)牧面臨內(nèi)債外債雙重憂困。

　　2018年無疑是雛鷹農(nóng)牧的風(fēng)險暴露年。除上述5億債務(wù)外，2018年雛鷹農(nóng)牧還面臨著近80億元的即將到期債務(wù)。到2019年兩項(xiàng)中長期債券到期，這一債務(wù)壓力可能更為沉重。

　　此前，6月13日，有自媒體質(zhì)疑雛鷹農(nóng)牧財務(wù)舞弊，當(dāng)晚，雛鷹農(nóng)牧公告因大股東質(zhì)押股票存在平倉風(fēng)險而停牌。6月22日，雛鷹農(nóng)牧再公告因籌劃并購事宜停牌。停牌期間，雛鷹農(nóng)牧先后公告控股股東候建芳持股被輪候凍結(jié)，且存在被動減持風(fēng)險，以及公司主體和長期債券“14雛鷹債”評級下調(diào)；8月24日，中報又報出凈利潤虧損3.89億元。9月13日公司復(fù)牌，股價無懸念大跌，至11月9日收盤，已跌去47%市值，至總市值由100多億，跌至54億元左右。

　　更值得注意的是，10月30日，深交所再聚焦雛鷹農(nóng)牧的上游供應(yīng)鏈，對合作社的近12億巨額借款表示關(guān)注。截至發(fā)稿日，雛鷹農(nóng)牧未回復(fù)此關(guān)注函。

　　第一財經(jīng)記者順著“合作社”這一關(guān)鍵線索追溯，發(fā)現(xiàn)雛鷹農(nóng)牧之所以陷入債務(wù)困境，除了自身重金打造“豬舍”，以及向合作社墊資12億打造豬舍并為之巨額擔(dān)保，另外，還利用類金融平臺向合作社放貸打造豬舍，從而使風(fēng)險外放而無法控制。

　　這一為轉(zhuǎn)移建“豬舍”的資產(chǎn)負(fù)債而設(shè)計的外圍關(guān)聯(lián)債務(wù)模式，很可能是導(dǎo)致控股股東信用崩塌、公司陷入債務(wù)危機(jī)的導(dǎo)火索。

　　以“輕資產(chǎn)”的名義為豬建“豪宅”

　　轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生在2015年。此前為建豬舍，雛鷹農(nóng)牧投建了大量固定資產(chǎn)。截至2014年末，雛鷹農(nóng)牧固定資產(chǎn)和在建工程合計41.8億，而彼時總資產(chǎn)不過72.4億，前者占后者的比例超過57.7%，也就是說，總資產(chǎn)中，大部分都是為豬建的“豪宅”。

　　雛鷹農(nóng)牧是一家以賣豬肉為主業(yè)的公司，但豬資產(chǎn)比起“豬的房子”的資產(chǎn)來，實(shí)在是小巫見大巫。對農(nóng)業(yè)類企業(yè)來說，有多少“豬”，要看的是存貨中明細(xì)科目——消耗性生物資產(chǎn)。同樣是2014年末，雛鷹農(nóng)牧“消耗性生物資產(chǎn)”，只有5億元。到2018年中報，消耗性生物資產(chǎn)賬面價值也只有10億元。

　　5億元的豬住著42億的房子，一家以豬肉為主營業(yè)務(wù)的公司，不去好好養(yǎng)豬，卻建了如此多的豬圈，實(shí)在令人匪夷所思。

　　2015年以后，雛鷹農(nóng)牧仍樂此不疲為豬蓋房子，但彼時資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)超過60%。怎么辦？雛鷹農(nóng)牧此時祭出“雛鷹模式3.0”。

　　其基本模式是，合作社作為養(yǎng)殖場的投資主體，合作社與雛鷹農(nóng)牧簽約養(yǎng)殖合作意見書后，向雛鷹農(nóng)牧繳納不少于籌建合作社總投資額的 20%，其余不足部分由合作社自籌或向金融機(jī)構(gòu)融資。雛鷹農(nóng)牧一方面為合作社向金融機(jī)構(gòu)的融資提供信用擔(dān)保，另一方面，以合作社實(shí)際授信金額的30%-50%向金融機(jī)構(gòu)交存保證金。

　　其中，鄭州銀行給養(yǎng)殖合作社每戶提供的最高貸款限額為1000萬元，向雛鷹農(nóng)牧收取的保證金為30%；華夏銀行為養(yǎng)殖合作社每戶提供的最高貸款限額為1200萬元，向雛鷹農(nóng)牧收取的保證金為50%。

　　從這個模式來看，雛鷹農(nóng)牧幾乎無需自有資金，就能橇動銀行資金，團(tuán)結(jié)合作社為它養(yǎng)豬——負(fù)債被移出表外。

　　公司稱，這一養(yǎng)殖模式的升級，將大幅減少公司固定資產(chǎn)投入，相應(yīng)減少公司財務(wù)費(fèi)用，使公司回歸輕資產(chǎn)運(yùn)營模式。

　　但實(shí)際的結(jié)果是，至2018年9月30日，雛鷹農(nóng)牧仍然為合作社墊付了豬舍建設(shè)款近12億元。

　　雛鷹模式3.0后，資產(chǎn)負(fù)債率仍然在不斷上升，至三季末，已上升為74.42%。激增的負(fù)債也導(dǎo)致財務(wù)費(fèi)用不斷攀升，第一財經(jīng)記者統(tǒng)計，以現(xiàn)金流量表中“分配股利、利潤或償付利息支付的現(xiàn)金”，減去現(xiàn)金紅利，得出的財務(wù)費(fèi)用來看，2015至2018年前三季度，雛鷹農(nóng)牧的財務(wù)費(fèi)用分別為：2.4億元、3.48億元、6.02億元、4.89億元，相對應(yīng)地，雛鷹農(nóng)牧取得的凈利潤（合并）分別為：2.3億元、8.33億元、1億元、-8.4億元。也就是說，2015年至2018年前三季度，雛鷹農(nóng)牧用合計16.8億元的財務(wù)費(fèi)用，實(shí)現(xiàn)的凈利潤只有3.23億元。

　　不過，為了維持白馬股的“形象”，雛鷹農(nóng)牧仍然“任性”地向股東合計派發(fā)現(xiàn)金紅利達(dá)3.8億元。

　　養(yǎng)豬界“房地產(chǎn)”公司

　　專業(yè)的投資人如果對雛鷹農(nóng)牧的財報有所研究，可能會發(fā)現(xiàn)，其實(shí)雛鷹農(nóng)牧利潤調(diào)節(jié)早有異象。雛鷹農(nóng)牧的相當(dāng)一部分利潤，并不來源于賣豬肉，而是來源于“賣豬舍”。

　　2014至2017年，雛鷹農(nóng)牧的固定資產(chǎn)呈現(xiàn)異常波動。2014年賬面26.73億元的固定資產(chǎn)凈值，到2015年突減至15.31億元，2016年維持在15億元的水平 ，到了2017年末，固定資產(chǎn)又突增至36億元。

　　原來，2015年年報，處置和報廢固定資產(chǎn)合計超過12億，另有固定資產(chǎn)、在建工程合計11.54億被劃分為“持有待售資產(chǎn)”，按照會計準(zhǔn)則，“持有待售資產(chǎn)”不需要折舊。因此，這一措施使得當(dāng)期減少折舊2.9億元。這就為2015年合并報表實(shí)現(xiàn)的2.3億元凈利潤注水不少。

　　從后期公告的內(nèi)容來看，這部分減少的“房屋和建筑物”就是此前雛鷹農(nóng)牧大力投資的“豬舍”，雛鷹農(nóng)牧固定資產(chǎn)的處置對象，就是上游養(yǎng)殖合作社，資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓價款主要來源于銀行貸款。專業(yè)人士向第一財經(jīng)記者表示，這一被命名為“雛鷹模式3.0”的戰(zhàn)略，實(shí)際上就是由合作社來承擔(dān)雛鷹農(nóng)牧由“重資產(chǎn)”向“輕資產(chǎn)”轉(zhuǎn)型的“背鍋俠”，從而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)和負(fù)債的表外轉(zhuǎn)移。

　　2016年末，本應(yīng)劃分為固定資產(chǎn)的“持有待售資產(chǎn)”，又增加至23.6億元。另外，2016年，由于資產(chǎn)向體外轉(zhuǎn)讓，導(dǎo)致當(dāng)年?duì)I業(yè)外收入高企，其中固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓利得就有1.4億元。這使得2016年的報表利潤也注入不少。

　　2017年，審計師事務(wù)所認(rèn)為雛鷹農(nóng)牧列示的持有待售資產(chǎn)不符合企業(yè)會計準(zhǔn)則規(guī)定，將23.64億持有待售資產(chǎn)全部轉(zhuǎn)回至固定資產(chǎn)，并補(bǔ)提了折舊 4253.29 萬元。

　　如是轉(zhuǎn)出又轉(zhuǎn)進(jìn)，2014年至2017年，雛鷹農(nóng)牧固定資產(chǎn)科目余額呈現(xiàn)“過山車”式起伏。專業(yè)人士告訴第一財經(jīng)記者，雛鷹農(nóng)牧將“豬舍”轉(zhuǎn)讓給合作社，合作社并不出資，而是由銀行貸款出資，但銀行貸款又由雛鷹農(nóng)牧擔(dān)保，加之，合作社與雛鷹農(nóng)牧捆綁的“代養(yǎng)協(xié)議”和“定向收豬承諾”，雛鷹農(nóng)牧由轉(zhuǎn)讓“豬舍”形成的收益，可以看成關(guān)聯(lián)交易形成的“利潤”，考慮到固定資產(chǎn)的“轉(zhuǎn)移”還減少了巨額折舊，因此，所謂“雛鷹模式3.0”的本質(zhì)是一種“關(guān)聯(lián)關(guān)系”“非關(guān)聯(lián)”化的操作，目的是轉(zhuǎn)移資產(chǎn)和負(fù)債，虛增利潤。

　　2016年后豬肉價格下跌，雛鷹農(nóng)牧毛利率大幅下降，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流惡化，以致債務(wù)水平居高不下。2018年三季報顯示，短期借款余額45.65億元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債期末余額激增至38.53億元。

　　到2019年，雛鷹農(nóng)牧可能面臨更為嚴(yán)峻的債務(wù)局面，除上述合計85億元的債務(wù)面臨償付外，公司此前發(fā)行的債券“14雛鷹債”“16雛鷹01”和“16雛鷹02”合計22.98億的債務(wù)，于2019年集中到期。此外，截至 2018 年 3 月底，公司對外擔(dān)保 合計 16.66 億元，擔(dān)保比率 23.69%，被擔(dān)保方 全部為合作社。而豬舍畢竟是豬舍，流動性不比真正的“房地產(chǎn)”，雛鷹農(nóng)牧屆時何以償債？

　　調(diào)節(jié)利潤“財技”

　　2017年，雛鷹農(nóng)牧實(shí)現(xiàn)凈利潤1.08億元，但非經(jīng)常性收益就達(dá)到了3.5億元。其中，5.3億元投資收益引起審計師事務(wù)所中興華異議，但審計師事務(wù)所仍對該年年報出具了標(biāo)準(zhǔn)的無保留意見，僅對內(nèi)部控制審計報告出具了否定意見。

　　2017年，雛鷹農(nóng)牧從下屬深圳澤賦農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金有限合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱：澤賦基金）投資的公司河北漢唐牧業(yè)有限公司取的9，400萬元分紅款；以及從澤賦基金的子基金寧波申星股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“寧波申星”）因投資東江畜牧而取得43，600 萬 元分紅款。

　　審計師事務(wù)所認(rèn)為，河北漢唐牧業(yè)的9400萬元分紅款不應(yīng)列示為投資收益，而應(yīng)以沖減長期股權(quán)投資的賬面價值。而寧波申星及東江畜牧應(yīng)納入雛鷹農(nóng)牧2017年度財務(wù)報表合并范圍，此項(xiàng)分紅款不應(yīng)確認(rèn)為投資收益。然而，2017年6月，澤賦基金通過設(shè)立子基金寧波申星取得了東江畜牧的控制權(quán)，并納入公司合并報表范圍，這表明，雛鷹農(nóng)牧很有可能重復(fù)計算了該項(xiàng)投資收益形成的利潤。

　　也就是說，審計師事務(wù)所認(rèn)定，雛鷹農(nóng)牧2017年的業(yè)績，應(yīng)扣減上述5.3億元未正確列示的“利潤”，如果扣減這部分利潤，雛鷹農(nóng)牧2017年度將錄得虧損。

　　雛鷹農(nóng)牧的報表中，還有一項(xiàng)占總資產(chǎn)比重較大的資產(chǎn)，是其他流動資產(chǎn)。2018年半年報顯示，公司其他流動資產(chǎn)金額 64.5 億元，其中短期債權(quán)類投資金額 59.36 億元2018年上半年，債權(quán)投資形成的收入達(dá)到6.1億元，占公司全部營收24%。第一財經(jīng)記者沒有找到這部分收入帶給公司的利潤如何，但數(shù)據(jù)顯示，至2018年6月30日，債權(quán)投資應(yīng)收利息2.73億元。

　　原來，雛鷹農(nóng)牧通過旗下澤賦基金、蘭考中聚恒通產(chǎn)業(yè)投資基金、河南泰元投資擔(dān)保有限公司（下稱：泰元擔(dān)保）三個類金融子公司平臺對外投放債權(quán)，其中，泰元擔(dān)保2018年6月30日投放債權(quán)的期末金額就達(dá)到33.87億元。

　　據(jù)公司解釋，短期債權(quán)投資對象主要包括合作社、建設(shè)合作社的建筑裝修工程公司等，均圍繞著公司的生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)。經(jīng)第一財經(jīng)記者統(tǒng)計，此59.36億元短期債權(quán)投資，其中給合作社和養(yǎng)殖公司放貸約35億元，給建筑和裝修公司放貸約13億元。

　　也就是說，雛鷹農(nóng)牧除了自己賬面上的固定資產(chǎn)43.61億（原值），加在建工程9.3億元以外，還對合作社的豬舍建設(shè)墊款了12億元，并為其對外擔(dān)保16.66億元。除此81.56億元以外，還為豬舍投入了超過48億元。

　　羊毛出在羊身上，豬舍的成本終歸還是需要豬來承擔(dān)。按雨潤食品折舊與營收之比27：1來計，這超過120億元的豬舍投資，需要3200億的銷售才能消化折舊和殘值，以雛鷹農(nóng)牧60億規(guī)模的年?duì)I收來計，需要賣60年才能消化。

　　雛鷹農(nóng)牧的打算是，上述三個類金融子公司平臺還將繼續(xù)融資，融資完成后首先償還雛鷹農(nóng)牧。但遠(yuǎn)水解不了近渴，沒等到外來資本，雛鷹農(nóng)牧的超短債便曝出違約事件。

責(zé)任編輯：劉萬里 SF014