A股千億市值再現是什么支撐了邁瑞醫療的高估值

　　國內醫療器械行業龍頭企業邁瑞醫療，一經上市便躋身千億市值陣營，這支刷新創業板IPO募集資金最大紀錄的股票，用資本市場的認可度再度鞏固了行業地位。

　　邁瑞醫療，股票代碼300760，年銷售超百億，多條產品線市占率位列國內前三。行業人士總結，邁瑞醫療27年的發展歷程是中國本土醫療器械企業壯大的縮影，但是憑借自身高投入的研發以及大刀闊斧的外延擴張，邁瑞醫療更是走出了自己獨特的路徑，直至將自身打造成為中國最大，且在全球也頗具影響力的醫療器械及解決方案供應商。

　　邁瑞醫療的下一步，瞅準的是全球醫療器械企業前十。中國尚處于黃金發展階段的產業背景以及邁瑞醫療自身的能力，是其實現目標的引擎。而登陸A股，或許又讓邁瑞醫療離目標更近了一步。

　　千億市值

　　10月16日，邁瑞醫療的幾位合伙人共同站在了敲鐘的舞臺，他們是行業內家喻戶曉的邁瑞“三劍客”。醫療界“中國合伙人”的故事已經被津津樂道多年。

　　那已是27年前的故事。李西廷等人一起創辦了邁瑞醫療。醫療器械產品代理銷售出身的邁瑞醫療很快在自主研發、高端化和國際化上找到了自己的道路，如今，已經成長為全球領先的醫療器械以及解決方案供應商。

　　在邁瑞醫療27年的發展歷程中，2006年是個關鍵的年頭。那一年，邁瑞醫療站在了美國紐交所的舞臺，登陸紐交所，成為中國首家醫療設備企業海外上市的公司。

　　根據邁瑞醫療的招股說明書，目前邁瑞醫療在北美、歐洲、亞洲等地的超過30個國家設有39家境外子公司，國內設有17家子公司，超過40家分支機構，形成龐大的全球化研發、營銷及服務網絡。2017年營業收入突破百億規模，達到111.74億元，2018年1-6月營業收入為68.08億元。

　　轉戰A股市場的邁瑞醫療從中小板轉至創業板，終于于10月16日登陸A股。根據招股說明書，邁瑞醫療本次發行價格為48.80元/股，募集資金總額為59.3408億元。這是創業板有史以來最大規模的一筆IPO，因此邁瑞醫療的上市之路備受關注。在此之前，創業募集資金最高的公司為寧德時代，其募集資金總額為54.62億元，募集凈額為53.52億元。

　　邁瑞醫療并沒有讓投資者失望。上市首日，邁瑞醫療股價上漲44%、每股報價70.27元，總市值達到854億元，次日開盤一字漲停，總市值達到940億元。截至10月25日，邁瑞醫療市值已突破1200億。值得一提的是，在此之前，創業板只有兩家公司市值超過千億，分別為寧德時代和溫氏股份。

　　在2018年的資本市場，醫藥股光環閃耀、明星涌現。例如，與邁瑞醫療有著同樣回歸A股路徑的藥明康德閃電過會、直沖千億市值，讓市場為之激動。因此，當有著產業和技術優勢的醫療器械龍頭邁瑞醫療要回歸A股之時，也自然被看作是“千億市值”的候選人之一。

　　對于邁瑞醫療的后市表現，多家券商也做出了預測。國金證券認為，邁瑞醫療目標價為125元；財通證券給出判斷，認為該公司的股價合理區間為106.8元-133.5元之間。與48.80元/股的發行價格相較，市場對于邁瑞醫療的未來是有向上預期的。

　　創新基因

　　多家券商對于邁瑞醫療的看好，理由是什么？這需要從幾個方面來詮釋。

　　首先，醫療器械行業的發展前景可期。畢馬威此前針對醫療器械行業前景發布研究報告，它認為，該行業有望保持穩定增長，全球年度銷售額預測以每年超過5%的速度增長，到2030年銷售額將達到近8000億美元。畢馬威認為，新興市場，尤其是中國和印度市場，經濟發展正在釋放巨大的潛能。

　　其次，邁瑞醫療27年發展歷程所積累的經驗以及行業地位，也成為券商們判斷的依據，即邁瑞醫療作為國產醫療器械龍頭，多條產品線市占率位列國內TOP3。

　　具體來看，邁瑞醫療的主營業務可以分為生命信息與支持（包括監護儀、麻醉機、呼吸機等）、體外診斷和醫學影像系統三大類。根據該公司2017年的銷售數據，三個板塊的收入占比分別為38.05%、33.6%以及26.37%，三大業務貢獻了該公司98%的收入，且呈現并駕齊驅的架構。

　　以收入占比最多的生命信息與支持的細分業務來看，1992年邁瑞醫療上市中國第一臺血氧飽和度監護儀，1993年上市多參數監護儀，至今已有多款監護設備成為“中國首創”。值得一提的是，2008年，邁瑞醫療以 2.02億美元現金收購Datascope公司生命信息監護業務，成為全球該行業第三大品牌，并由此獲得進入美國和歐洲市場的銷售平臺和服務網絡。

　　根據邁瑞醫療招股說明書，國內監護儀市場增速為15%，遠超國外4%的增速。根據2018年中國醫療設備行業數據發布大會上發布的市占率信息，2017年邁瑞醫療在監護儀設備上國內市占率繼續保持領先，即占比64.8%，麻醉類市場占比11.2%、呼吸類占比1.5%。

　　另外，在另一個業務分支，體外診斷方面，目前邁瑞醫療的診斷產品涵蓋血細胞分析、生化、化學發光等領域，2017年該公司檢驗類設備國內市占率超過多個進口品牌達到15%，設備市場占有率為國內第二，其中化學發光、生化等細分仍有較大進口替代的空間。

　　醫學影像系統方面，2017年公司在超聲影像類設備中市占率達到7%。

　　值得關注的是，在邁瑞醫療的發展歷程中“中國首創”常常被提及，這也成為邁瑞醫療的鮮明標簽。據悉，邁瑞醫療研發投入占銷售收入的比重連續5年保持在10%以上，2017年研發投入超過 11億元。根據Wind的統計，邁瑞醫療10億元的研發費用已經超過醫療器械行業上市公司研發費用排名前五的企業的總和。

　　目前邁瑞醫療擁有研發人員1700余名，構建了國際領先的MPI（MedicalProductInnovation醫療產品創新）體系，與EcoLabGroup（血細胞分析）、中國人民解放軍總醫院（彩超）、深圳市人民醫院（頸動脈三維超聲）、美國邁阿密戴德杰克森紀念醫院（血樣）等單位及機構進行產學研合作，并在全球范圍內建立了八大研發中心，最終確保每年推出10余款新產品，平均每款新產品至少運用10項專利技術。

　　邁瑞醫療方面此前表示，“創新是邁瑞醫療的基因，也是持續健康發展的源動力”。據了解，此次IPO募集資金的重要用途之一依然是研發。

　　根據邁瑞醫療的招股說明書，此次募集資金有7項用途，依然主要用于生產、研發等項目的建設、擴建與升級，包括光明生產基地擴建、南京邁瑞外科產品制造中心建設、邁瑞南京生物試劑制造中心建設、研發創新平臺升級、營銷服務體系升級、信息系統建設、償還銀行貸款及補充運營資金等7個項目。

　　內生發展

　　事實上，國內醫療器械市場，尤其是高端市場通常是外資的江湖，國產品牌的錯位競爭聚焦基層、中低端、高性價比，醫療器械國產化、高端化的征途依舊長遠。邁瑞醫療的應對之策是，除了提高自身的研發能力之外，以外延并購來擴張版圖、提升行業占有率、并塑造國際化形象。

　　據悉，自2008年起，據不完全統計，2008年-2014年的6年間，邁瑞醫療先后并購12家公司。其中11家為核心技術領先的研發型公司，如生命信息與支持領域并購Datascope監護業務、深科醫療；檢驗領域并購凝血業務的普利聲和長島；體外診斷領域收購蘇州惠生、長沙天地人；醫學影像領域收購ZONARE。其中，公司于2013年以1.05億美元全資收購的ZONARE，屬于高端放射領域致力于超聲技術開發的領軍企業，通過此次收購，公司進一步拓展美國市場，并向全球高品質影像產品領導者的目標邁進。

　　并購為邁瑞醫療帶來的是產品線的豐富、市場的拓展。據悉，目前邁瑞醫療產品定位于多層級市場，發達國家醫療市場以及國內基層市場均有覆蓋。數據顯示，邁瑞醫療在全國超過30個省市自治區均設有分公司，超過1800家經銷商建立起深入基層的銷售網絡；在境外，建立了覆蓋面廣闊的國際銷售網絡，超過2200家經銷商，在超過30個國家擁有子公司，全線產品遠銷190多個國家及地區，成為美國、英國、德國、法國等國頂尖醫療機構的長期合作伙伴。

　　對于未來是否會并購的問題，邁瑞醫療方面曾透露未來3-5年內，邁瑞醫療還是會堅持自主研發與技術引進相結合，增強技術、資源整合實力，以自身發展為主。

　　在尋求自主研發和技術引進為主的道路上，再度上市無疑會成為邁瑞醫療的關鍵節點。券商認為，上市之后，邁瑞醫療可以打開股權融資渠道，增強流動性，從而反哺自主研發、技術引進等策略。

　　邁瑞醫療有著更長遠的目標，近期邁瑞醫療董事長李西廷對外透露，邁瑞醫療的發展目標是成為全球前十大銷售規模的醫療器械企業，力爭早日實現這個目標。

　　天風證券的研報顯示，2017年全球前十大醫療器械公司美國占據六席，美敦力、強生、西門子的銷售額分別為300、266和160億美元，位居前三位。與之相較，中國醫療器械公司仍有不小的差距，但是天風證券的判斷是中國醫療器械正處于黃金發展期的開端，它的依據是根據人口老齡化階段，最大器械公司的銷售產值，消費支出比例等角度分析，中國醫療器械發展階段處于美國 20世紀80-90年代。

　　根據中國醫療器械裝備協會統計，2017年中國醫療器械市場容量超過4000億人民幣，預計未來5年復合增長中樞為15-20%，遠超全球增長。與國際市場相比，中國醫療器械市場還有巨大的成長空間，正步入高速成長階段。隨著中國醫療器械企業技術提升和規模壯大，高技術、高附加值產品的出口還將逐漸擴大，中國醫療器械企業將在全球醫療器械貿易中承擔更為重要的作用。

責任編輯：張國帥