人民幣空頭還敢卷土重來嗎？

　　北京青年報

　　當前人民幣匯率處于近幾年來低位 央行隔空喊話空頭提振外匯市場信心

　　人民幣空頭還敢卷土重來嗎？

　　當前人民幣匯率已逐漸逼近近幾年的低點。市場人士普遍認為，近期人民幣的下跌可能會讓一些做空勢力蠢蠢欲動。不過因為之前的慘痛教訓，他們一定會十分謹慎，特別是在潘功勝喊話之后更不會輕易出手。有數據顯示，人民幣空頭在2017年損失了約350億美元。

　　10月26日，央行副行長潘功勝在國新辦發布會上底氣十足地說：“對于那些試圖做空人民幣的勢力，幾年之前中國都與其交過手，彼此也非常熟悉，甚至可以說是記憶猶新。”這句話，被市場認為是央行在隔空喊話空頭。潘功勝還表示，無論和發達經濟體貨幣比較，還是和主要新興經濟體國家貨幣進行比較，人民幣有所貶值，但仍然是一個比較穩定的貨幣。中國有基礎、有能力、有信心保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定，將繼續積極采取宏觀審慎政策等措施來穩定外匯市場預期。

　　潘功勝信心滿滿的表態極大提振了外匯市場的信心。當日人民幣兌美元中間價連續四日下調，創2017年1月4日以來新低。當天上午，離岸人民幣兌美元一度跌破6.97關口，在岸跌破6.96關口。然而，到了下午3點左右，人民幣出現一波急速拉升，探底回升近300基點。不過，當前人民幣匯率仍處于最近幾年的低位，人民幣空頭還敢卷土重來嗎？

　　交手

　　2016年人民幣“V”字反攻打贏空頭

　　在討論當下空頭是否會沽空人民幣前，讓我們先把目光放到2016年，當時央行在年初兩度與空頭勢力交手，不出意外地均取得了勝利。

　　2015年人民幣兌美元匯率貶值近6%，進入2016年，人民幣仍繼續走低。2016年1月4日，是新年第一個交易日，人民幣離岸匯率大幅下跌600個基點，拖累在岸匯率從6.49跌至6.52。新年第一個交易周，人民幣連跌四日。特別是1月6日，人民幣中間價下調145個點，降至2011年4月以來最低的6.5314點，離岸和在岸人民幣匯率當日離岸匯率一度跌破6.73，在岸即期匯率盤中跌破6.56，雙雙下挫數百個基點，分別創2009年離岸市場建立以來和2011年3月以來新低。兩地匯率差價擴至1600基點左右，創歷史新高。

　　一時間，市場對人民幣貶值的預期大大強化，不少市民爭相把手中人民幣換成美元。讓人恐慌的新年第一個交易周結束時，離岸和在岸匯率分別貶值1.47%和1.74%，加上國內股市接連大跌，擔憂情緒蔓延整個市場，很多人都對人民幣匯率乃至中國經濟形勢更加悲觀。

　　進入第二周，正當大家還為人民幣繼續貶值寢食難安之時，局勢卻發生逆轉。1月11日，人民幣中間價大幅拉升，報6.5626，較前一周周五收盤價直接上調逾250點。受此消息影響在岸人民幣開盤拉升。據中國外匯交易中心數據，北京時間1月11日23：30，在岸人民幣兌美元報6.5695元，較上一日夜盤結束時報價上漲0.37%，為四個交易日內首次上漲；當日16：30的官方在岸人民幣兌美元即期收盤價報6.5822，也較上一日官方收盤價上漲0.10%。離岸人民幣兌美元日內一度上漲接近900點，盤中波動超千點。

　　1月12日，離岸人民幣繼續強勁反彈，連續第二天上演“V”字反攻。當日早盤一度漲至6.5660，較1月7日創下的歷史新低反彈近2000點，與在岸即期匯率的利差從前幾日的1600點迅速收窄并一度倒掛，人民幣顯然贏了空頭。

　　識破

　　空頭當年第二波出擊再度失敗

　　緊接著，2016年春節后，不少對沖基金又卷土重來，押注中國外匯儲備持續大幅下降與結售匯逆差逐步擴大，掀起“第二波”人民幣沽空潮。

　　令對沖基金頗為失望的是，2016年3月-4月，我國外匯儲備與結售匯逆差數據趨于好轉，他們再度無功而返。這兩個月，央行沒有消耗巨額外匯儲備干預匯市，令外匯儲備大幅下降；而是采取其他措施放緩資本外流速度，令對沖基金沽空算盤全面落空。

　　業內人士指出，對沖基金之所以失敗告終，主要基于兩個原因，一是中國央行似乎早已識破了對沖基金的沽空算盤，采取多種措施放緩資本外流速度，令他們無法借助外儲大幅下降數據沽空人民幣套利；二是他們低估G20國家央行的協同效應，在（當年）2月底G20央行行長與財長會議舉行后，各國央行似乎達成某種默契，即美元暫緩加息給予歐洲、日本央行時間窗口加碼寬松貨幣政策刺激經濟增長，而歐洲、日本央行則默許本國貨幣升值（即不再競爭性貶值），緩解美元大幅升值壓力。

　　分析

　　央行靠什么樣的組合拳打退空頭

　　央行是如何在離岸市場打擊空頭的呢？央行的組合拳首先是在外匯市場買入人民幣，拋售美元，拉升匯率，減小匯差，減輕貶值壓力；同時收緊離岸市場人民幣流動性，抬高離岸人民幣拆借利率，增加了空頭的成本，逼得空頭只能撤退。

　　有交易員透露，1月11日，情況危急之時，至少有兩家中資大行在6.5850附近拋售美元，并帶動其他自營盤跟隨賣出美元。在此之前，至少兩家中資大行持續報賣美元，將人民幣對美元匯率防守在6.5850一線。

　　其次，央行通過中資行回收離岸人民幣，此后并未投放到拆借市場上，甚至要求部分境內銀行做好資本項下的凈流出管理，減少短期內人民幣集中跨境流出，徹底收緊離岸流動性。這使離岸人民幣拆借市場供不應求加劇，造成香港、臺灣等離岸人民幣市場拆借利率大幅飆升。

　　央行出招起到明顯成效。面對抬升的資金成本，空頭或者選擇繼續滾動拆借、但做空收益大幅下降；或者被迫結匯平倉，這將反過來有助于離岸人民幣匯率上升。如果平倉量巨大，人民幣匯率可能大幅回升。

　　此外，人民幣大跌那周，中國高層多次向外界表達了打擊投機勢力的信心。1月7日，央行官網發布文章稱，一些投機勢力試圖炒作人民幣并從中牟利，其交易行為與實體經濟需求無關，不代表真正的市場供求，只會導致人民幣匯率異常波動，向市場發出錯誤的價格信號。面對這些投機勢力，人民銀行有能力保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

　　聚焦

　　人民幣空頭現在還會重出江湖嗎？

　　當前人民幣匯率已逐漸逼近近幾年的低點。10月26日，人民幣兌美元匯率中間價設于6.9510元，是2017年1月5日以來首次跌破6.95。當日在岸人民幣兌美元即期匯率一度跌破6.96元，最低至6.9647元，距離2016年12月28日的低點6.9666元不到20個基點；離岸人民幣一度跌破6.97元，最低至6.9761元，距離2016年年末最低點6.9880元也還只有不到120個基點。

　　在這樣的形勢下，人民幣空頭有可能重出江湖嗎？市場人士普遍認為，近期人民幣的下跌可能會讓一些做空勢力蠢蠢欲動，不過因為之前的慘痛教訓，他們一定會十分謹慎，特別是在潘功勝喊話之后更不會輕易出手。

　　星展銀行有關人士此前曾表示，交易員在前幾年的交易中經歷了慘痛的教訓，這次沒有人敢建立高額的空頭交易。就在去年，人民幣兌美元匯率反彈7%，打了投機者一個措手不及。有數據顯示，人民幣空頭在2017年損失了約350億美元。

　　外匯專家韓會師也認為，現實中大舉做空人民幣的難度很大。首先，匯率投機的成本與收益十分不匹配。我國實行的是結售匯“實需”管理，一旦虛報金額較大，很容易被監管發現。一旦被抓，面臨的不止是重罰還可能有牢獄之災。因此，多數上規模的企業是不會輕易冒險的。

　　其次，國際投機資本做空人民幣的動力不足。國際投機資本一般不會和外匯儲備實力雄厚的國家做正面對抗的。原因很簡單，投機資本的大多資金也是借來的，而且一般成本較高，如果在短時間內不能在對賭中取勝，就會進退兩難，這和高息借錢炒股票的道理是一樣的。

　　此外，由于我國資本項目尚未完全開放，國際投機資本大規模、低成本籌集人民幣資金的難度很高，如果不能大規模籌資人民幣，就意味著基本不可能大規模做空人民幣。

　　除了空頭做空成本高外，我國目前國際收支依然保持平衡，外匯市場總體平穩，也是可以不用擔心做空人民幣的重要保障。

　　潘功勝此次也提到，已經并將繼續積極采取宏觀審慎政策等措施來穩定外匯市場預期。業內人士認為，這些措施可能包括：加強對外匯交易、資本流動的宏觀審慎管理，加大對外匯違法違規行為的打擊等。

　　文/本報記者 程婕

責任編輯：張國帥