聯系人：花長春  董琦  陶冶

　　導讀

　　印度疫情急劇惡化，推動全球新增病例重回峰值。疫苗供給受限下的接種速度下降以及過早放松疫情管制造成疫情快速反彈。印度疫情對大宗品影響有限，如果疫情進一步擴大，對于原油情緒會帶來壓抑。對國內經濟影響上，國內肥料以及其他有機化學品出口可能受到影響，產業鏈角度，需要警惕紡服與食品制造的上游風險。

　　摘要

　　印度疫情急劇惡化，推動全球新增病例重回峰值，疫苗接種率低，疊加防疫措施的過早放松是主因。截止4月23日，印度近一周平均每日新增病例30萬例，約等于2020年新增確診病例最高周的322%；全球新增確診81萬例，創疫情以來新高。疫苗接種比例低和防疫措施的過早放松是印度近期新增確診快速攀升的主要原因。

　　原料短缺導致印度疫苗生產和供給能力有限，近兩周疫苗接種速度快速下降。印度擁有世界上最大的疫苗產能，通常供應了全球60%以上的疫苗，但由于近期美歐國家對疫苗原料的出口限制，導致印度疫苗生產商原料短缺，疫苗供給不足，“產能有余而原料不足”。印度疫苗生產商和高層官員呼吁美國放松出口限制，但拜登政府尚未給出正式回應。

　　海外群體免疫時間將分三步走，英美先行，歐洲其次，新興經濟體最后，后續隨著疫苗接種速度的提升，各經濟體群體免疫的時間節點還或將提前。根據海外當前疫苗接種速度，英美兩國將在2021年6月上旬前達到70%群體免疫，德國、法國和意大利將在2021年9月中下旬和10月上旬達到群體免疫，但印度和巴西等新興經濟體和韓國將在2023年上半年達到群體免疫，日本當前疫苗接種速度十分緩慢，若按當前接種速度，將在2023年之后才能達到群體免疫。

　　印度疫情或從進出口貿易和產業鏈兩個方面對中國產生影響。貿易方面，HS31（肥料）、HS29（有機化學品）、HS37（照相機電影用品）等商品的出口或受影響，HS52（棉花）、HS03（魚、甲殼動物、軟體動物等）、HS25（鹽；硫磺；泥土及石料等）等商品的進口或受影響。產業鏈方面，中國紡織服裝和食品飲料產業鏈對印度依賴度相對較高，受影響程度可能較大。

　　大宗商品方面，印度疫情惡化或將使原油價格承壓，但對農產品和銅、鋼鐵等其他大宗商品價格影響較為有限。

　　感謝實習生郭新宇對本文資料收集和行文的支持。

　　目錄

　　正文

　　1

　　全球新增病例重回峰值，印度是主要新增

　　來源

　　1.1

　　印度疫情急劇惡化，推動全球新增確診

　　重回峰值

　　印度疫情急劇惡化，推動全球新增病例重回峰值。4月23日，全球新增確診病例81萬例，超過今年1月的74萬例，創疫情以來新高。其中印度單日新增確診達到30萬例，是這波全球新增病例重回峰值的直接原因。印度近一周平均每日新增病例30萬例，約等于2020年新增確診病例最高周的322%，3月份經濟數據已受明顯影響，制造業和服務業PMI雙雙下降，中斷了此前連續數月的上漲趨勢。

　　1.2

　　疫苗接種率低，疊加防疫措施放松是印

　　度疫情惡化主因

　　疫苗接種比例低和防疫措施的過早放松是印度近期新增確診快速攀升的主要原因。截止4月21日，印度至少接種一劑疫苗的人口比重僅約8%，甚至低于巴西的12%，此外，印度從2021年1月就開始逐步放松疫情防控力度，疊加大壺節、牛糞節等傳統節日和政治選舉，出現了大規模人群聚集（如百萬人沐浴恒河水等），但個人防護措施嚴重不到位，致使疫情加速蔓延。病毒變異也加速了這一過程。

　　1.3

　　印度疫苗供給短缺：產能有余而原料不足

　　疫苗供給短缺導致接種速度快速下降。截止4月21日，印度已接種疫苗1.3億劑，至少接種一劑疫苗人口比例上升至8.42%，但受疫苗供應量下降影響，印度近兩周疫苗接種速度從此前的366萬劑/天下降到216萬劑/天。

　　原料短缺致疫苗生產供給下降。據CNN等外媒報道，印度擁有世界上最大的疫苗產能，通常供應了全球60%以上的疫苗，但由于近期美歐國家對疫苗原料的出口限制（例如拜登政府動用《國防生產法》保障疫苗原料優先供給國內疫苗生產商），導致印度疫苗生產商原料短缺，疫苗供給不足。印度最大疫苗生產商SII首席執行官呼吁美國取消出口限制。印度高層官員也在為印度疫苗生產商尋求穩定的原料供應，但拜登政府尚未給出正式的回應。

　　印度疫苗采購量大，但原料短缺或仍是接種速度的“卡脖子”關鍵。截止4月16日，印度已確認采購疫苗約2億劑，仍在商談中的采購量約為9億劑，總共約11億劑。此外，印度還對疫苗出口進行了限制，同時還批準了俄羅斯Sputnik V疫苗用于緊急使用，但原料短缺或仍是接種速度的“卡脖子”關鍵。

　　2

　　海外群體免疫三部曲：英美先行，歐洲其

　　次，新興最后

　　海外群體免疫時間將分三步走，英美先行，歐洲其次，新興經濟體最后，后續隨著疫苗接種速度的提升，各經濟體群體免疫的時間節點還或將提前。截至4月21日，英/美/德/法/意大利/巴西/印度/日本至少接種一劑疫苗人群比重分別達到了50%/41%/22%/19%/19%/12%/8%/1%。根據海外各主要經濟體當前疫苗接種速度，英美兩國將在2021年6月上旬前達到70%群體免疫（一劑免疫，下同），德國、法國和意大利將在2021年9月中下旬和10月上旬達到群體免疫，但印度和巴西等新興經濟體和韓國將在2023年上半年達到群體免疫，日本當前疫苗接種速度十分緩慢，若按當前接種速度，將在2023年之后才能達到群體免疫。后續隨著疫苗接種速度的提升，各經濟體群體免疫的時間節點或還將提前。

　　2.1

　　美國：按當前接種速度，6月上旬或能實

　　現70%群體免疫

　　美國防疫或已出現實質性變化，群體免疫將逐步替代其他防疫政策，成為抗擊新冠病毒的“主力軍”，美國疫情再次出現實質性惡化的概率極低。4月上旬，由于防疫措施逐步放松，美國新增確診病例有所上升，但由于較高的疫苗接種率，疫情并沒有像印度等新興經濟體那樣急劇惡化，而只是邊際惡化，近一周隨著疫苗接種率的進一步提升，美國新增確診病例逐步下降，疫情出現緩和，我們認為這標志著美國疫情或已出現實質性變化，群體免疫將逐步替代其他防疫政策，成為抗擊新冠病毒的“主力軍”，美國疫情再次出現實質性惡化的概率極低。

　　按當前接種速度，美國將于6月上旬達到70%的“一劑”群體免疫，于7月上旬達到70%的“兩劑”群體免疫（截至4月20日數據）。截止4月21日，美國已接種2.16億劑疫苗，近一周平均每天接種302萬劑，接種速度有所放緩，主要是由于暫停接種強生疫苗，但隨著美國食品藥品管理局（FDA）和疫控中心（CDC）重新同意接種強生疫苗，后續美國疫苗接種速度將繼續提升，我們預計美國或將于6月上旬達到70%群體免疫（一劑免疫）。

　　2.2

　　歐洲：防疫管控加強，疫情邊際趨緩

　　歐洲防疫措施加強，疫情邊際趨緩。2月下旬，由于防疫措施放松，疊加較低的疫苗接種率，歐洲新增確診病例又開始逐步抬升，但4月初，歐洲防疫措施又再次收緊，使得疫情又邊際趨緩。例如法國在3月底宣布，4月3日起將此前在疫情嚴重的19個省執行的封閉隔離措施擴大至法國本土所有地區，為期4周。意大利3月底通過了新的防疫法令，四月份全境實施中高風險管控措施。德國防疫措施較為緩慢，4月14日聯邦政府才通過《傳染病防治法》修正草案，賦予聯邦政府有更多權力實施嚴格的防疫措施。

　　2.3

　　日本：疫苗接種率低，疊加防疫放松和

　　變異病毒，疫情再次惡化

　　日本疫苗接種率極低，疊加防疫政策放松和變異病毒影響，導致疫情再次反彈。日本疫苗研發起步晚，只能依賴進口疫苗，目前已與輝瑞、莫德納和阿斯利康簽訂了協議，但只有輝瑞疫苗獲得日本政府批準，同時還由于美歐的疫苗出口限制，導致日本疫苗接種速度極低，截止4月21日，日本疫苗至少接種一劑疫苗人口比重僅約1.2%，甚至遠不及印度的8%。3月上旬，日本防疫政策開始放松，但極低的疫苗接種率，疊加變異病毒，導致日本疫情再次反彈，截止4月23日，日本近一周平均每天新增確診病例4575例，約為2020年高峰的71%。

　　3

　　印度疫情或影響中國的進出口貿易和產業鏈

　　印度疫情或從進出口貿易和產業鏈兩個方面對中國產生影響。雖然印度占全球總出口份額不足1.7%，但中國對印度出口占中國總出口的3%左右，是中國的第八大出口目的地和第十大貿易伙伴。印度疫情或從進出口貿易和產業鏈兩個方面對中國產生影響。

　　3.1

　　貿易方面，對部分進出口產品的影響可

　　能較大

　　貿易角度，印度疫情惡化或形成兩方面沖擊：

　　1）出口需求方面，綜合考慮對印出口絕對金額和依賴程度，我們認為HS31（肥料）、HS29（有機化學品）、HS37（照相機電影用品）等商品的出口或受影響；

　　2）原材料和產成品進口方面，考慮進口的絕對金額和依賴程度，影響較大的是HS52（棉花）、HS03（魚、甲殼動物、軟體動物等）、HS25（鹽；硫磺；泥土及石料等）這些商品。

　　3.2

　　產業鏈方面，對中國紡織服裝和食品飲料

　　產業鏈的影響可能較大

　　產業鏈角度，中國紡織服裝和食品飲料產業鏈對印度依賴度相對較高，印度疫情影響可能主要集中在紡織服裝產業鏈的紡服和皮革制造、農牧業以及食品飲料產業鏈的農牧業和漁業環節。

　　4

　　印度疫情惡化對大宗商品影響幾何？

　　4.1

　　印度疫情惡化或使原油價格承壓

　　印度疫情惡化或使原油價格承壓。印度2019年進口原油量占世界總進口量的10%左右，是第三大原油進口國，是世界原油的重要需求市場。結合2020年海外第一輪疫情高峰對原油價格的影響來看，美國2020年7月份到達第一輪疫情峰值，此時原油價格已由此前的快速上漲轉變為緩慢上漲，但隨著印度進入第一輪疫情峰值，原油價格中斷了近5個月的上漲趨勢，出現回調和震蕩，后續隨著歐盟進入第一輪疫情峰值，原油價格再次下挫。2021年3月，隨著歐盟和印度的疫情再次惡化，原油價格再次下挫，中斷了近4月的上漲趨勢。近一周，受印度疫情急劇惡化影響，布倫特原油和WTI原油價格分別下跌0.99%和1.57%。展望未來，作為世界第三大原油進口國，印度疫情急劇惡化并由此可能導致的新一輪疫情封鎖措施，可能使原油需求，進而原油價格承壓。

　　4.2

　　印度疫情惡化對農產品以及工業金屬價

　　格影響較為有限

　　印度疫情惡化對農產品價格影響較為有限，近期部分農產品價格上漲與印度疫情惡化的關聯度較小。一方面，與工業和服務業不同，農業生產受疫情封鎖措施影響較小，2020年即便在疫情影響之下，印度的小麥、大米、棉花等主要農產品依舊實現了增產。另一方面，印度雖然是農產品生產大國，但同樣也是農產品消費大國，農產品出口占世界總出口份額較小（大米除外），對國際農產品價格影響相對較小。印度大米出口占世界比重雖然較高，但近期大米價格卻在下跌，根據泰國大米出口協會統計，4月21日印度大米（5%破碎）價格區間為398-402美元/噸，較4月7日甚至還下降10美元。

　　印度疫情惡化對銅和鋼鐵等大宗商品價格影響較為有限。印度精煉銅、半成品和成品鋼出口占世界比重分別為0.53%和3.04%，對國際銅和鋼鐵價格影響相對較小，近期銅和鋼鐵價格雖然繼續上漲，但和印度疫情惡化的關聯度并不大。

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責任編輯：梁斌 SF055